24Q1期间费用率环比下降，铜冶炼业务增厚业绩

│ 中金岭南(000060) 24Q1期间费用率环比下降，铜冶炼业务增厚业绩 事件： 1）公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业总收入656.47亿元，同比增长18.42%；归母净利润6.88亿元，同比下降43.27%；扣非归母净利润6.43亿元，同比下降45.23%。 2）公司发布2024年第一季度报告，公司2024Q1实现营业总收入180.23亿元，同比增长7.33%；归母净利润2.39亿元，同比下降25.23%；扣非归母净利润2.35亿元，同比下降23.94%。 2023年铅锌精矿产量下降，并表铜冶炼企业增厚业绩 2023年，公司矿山企业生产精矿铅锌金属量27.56万吨，同比增长0.57%；其中国内矿山企业生产铅锌矿金属量17.04万吨，同比下降6.22%；冶炼企业生产铜铅锌产品84.58万吨，同比增长42.49%；其中生产阴极铜40.35万吨，同比增长59.49%。2022年公司并购铜冶炼企业中金铜业，2023年中金铜业合并期净利润为5.52亿元，公司实际拥有中金铜业权益39.26%，归属于母公司股东的净利润为2.17亿元。 2024Q1期间费用率环比下降 2023年公司期间费用率为2.74%，同比提高0.65pct；其中，销售/管理/ 研发/财务费用率分别为0.23%/0.32%/0.66%/0.86%，分别同比-0.04/+0.07 /-0.03/+0.69pct。2023年公司财务费用为5.64亿元，同比增长497.74%；主要系新增铜冶炼企业纳入合并报表范围导致贷款规模扩大，利息支出增加。2024Q1公司期间费用率为1.98%，环比下降2.50pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.19%/0.87%/0.27%/0.65%，分别同比下降0.12/0.47/0.76/1.16pct。 受益于金属价格上涨，2024Q1公司盈利能力提升 截至2024/4/30，沪铜/锌/铅期货收盘价分别为8.22/2.35/1.74万元/吨，较年初上涨19.2%/8.7%/8.7%。受益于金属价格上涨，公司毛利率水平提升，2024Q1公司销售毛利率4.65%，同比提高0.16pct。2024年公司矿山企业计划完成精矿铅锌金属量26.31万吨，其中铅金属量8.25万吨、锌 金属量18.06万吨；铜金属量1.27万吨，银金属量106.93吨，金金属量 280公斤；冶炼企业计划完成铅锌铜产量88.57万吨，其中铅锭16.03万 吨，锌锭及锌制品29.67万吨，阴极铜42.87万吨。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.60/11.30/13.63亿元，EPS分别为0.26/0.30/0.36元。参考可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价5.11元，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格下跌风险、海外矿山投产风险、矿山资源储备风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 55339 65596 68800 70253 71845 增长率（%） 24.50% 18.53% 4.88% 2.11% 2.27% EBITDA（百万元） 2295 3137 3654 3881 4193 归母净利润（百万元） 1212 688 960 1130 1363 增长率（%） 3.47% -43.27% 39.58% 17.67% 20.70% EPS（元/股） 0.32 0.18 0.26 0.30 0.36 市盈率（P/E） 14.6 25.7 18.4 15.7 13.0 市净率（P/B） 1.2 1.4 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 10.9 11.1 9.9 9.0 8.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 证券研究报告 2024年05月08日 行业：有色金属/工业金属 投资评级：买入（维持） 当前价格：4.77元 目标价格：5.11元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)3,737.59/3,737.31流通A股市值(百万元)17,826.99每股净资产(元)3.41 资产负债率(%)62.32 一年内最高/最低(元)6.25/3.57 股价相对走势 中金岭南 沪深300 30% 10% -10% -30% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001邮箱：dingsht@glsc.com.cn分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010 邮箱：liuyr@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《中金岭南（000060）：财务费用拖累利润表现，积极布局新材料领域》2023.10.31 2、《中金岭南（000060）：生产进度符合预期，迈蒙矿项目进展顺利》2023.08.29 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3103 3614 3440 3513 3592 营业收入 55339 65596 68800 70253 71845 应收账款+票据 824 801 840 858 878 营业成本 52510 62415 65121 66331 67597 预付账款 158 156 163 167 170 营业税金及附加 259 346 364 371 380 存货 3489 8856 9240 9411 9591 营业费用 152 154 138 141 144 其他 2428 2487 2526 2544 2564 管理费用 906 1077 1129 1153 1179 流动资产合计 10002 15913 16210 16493 16795 财务费用 94 564 674 620 545 长期股权投资 716 700 750 800 850 资产减值损失 -49 -63 -54 -55 -56 固定资产 11405 17563 16840 16221 15703 公允价值变动收益 -131 -26 0 0 0 在建工程 3830 2110 3211 3688 4039 投资净收益 62 75 64 64 64 无形资产 5037 5341 4974 4608 4242 其他 89 160 99 99 99 其他非流动资产 1667 1398 1391 1383 1376 营业利润 1389 1188 1484 1746 2107 非流动资产合计 22655 27112 27166 26701 26210 营业外净收益 -10 5 0 0 0 资产总计 32657 43025 43376 43194 43006 利润总额 1379 1193 1484 1746 2107 短期借款 5355 6404 6419 5981 5261 所得税 144 153 204 240 290 应付账款+票据 1367 2109 2200 2241 2284 净利润 1235 1040 1280 1506 1818 其他 3137 3075 3202 3259 3320 少数股东损益 23 352 320 377 454 流动负债合计 9860 11588 11821 11482 10864 归属于母公司净利润 1212 688 960 1130 1363 长期带息负债 5249 9685 8718 7599 6488 长期应付款 521 1234 1234 1234 1234 财务比率 其他 1732 3402 3402 3402 3402 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 7502 14322 13355 12236 11125 成长能力 负债合计 17362 25909 25176 23718 21989 营业收入 24.50% 18.53% 4.88% 2.11% 2.27% 少数股东权益 539 3800 4119 4496 4950 EBIT -10.59% 19.25% 22.81% 9.63% 12.12% 股本 3738 3738 3738 3738 3738 EBITDA -6.16% 36.67% 16.48% 6.23% 8.02% 资本公积 2279 538 538 538 538 归属于母公司净利润 3.47% -43.27% 39.58% 17.67% 20.70% 留存收益 8740 9040 9805 10705 11791 获利能力 股东权益合计 15295 17115 18200 19476 21016 毛利率 5.11% 4.85% 5.35% 5.58% 5.91% 负债和股东权益总计 32657 43025 43376 43194 43006 净利率 2.23% 1.59% 1.86% 2.14% 2.53% ROE 8.22% 5.17% 6.82% 7.54% 8.49% 现金流量表 ROIC 6.36% 6.28% 5.81% 6.28% 7.11% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1235 1040 1280 1506 1818 资产负债率 53.16% 60.22% 58.04% 54.91% 51.13% 折旧摊销 822 1380 1496 1516 1540 流动比率 1.0 1.4 1.4 1.4 1.5 财务费用 94 564 674 620 545 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 存货减少（增加为“-”） -1082 -5367 -384 -172 -180 营运能力 营运资金变动 -1255 -1406 -252 -113 -120 应收账款周转率 71.0 82.0 82.0 82.0 82.0 其它 1266 5360 334 122 130 存货周转率 15.1 7.0 7.0 7.0 7.0 经营活动现金流 1081 1571 3148 3479 3734 总资产周转率 1.7 1.5 1.6 1.6 1.7 资本支出 -2799 -25 -1500 -1000 -1000 每股指标（元） 长期投资 -199 -3077 0 0 0 每股收益 0.3 0.2 0.3 0.3 0.4 其他 626 -2052 0 0 0 每股经营现金流 0.3 0.4 0.8 0.9 1.0 投资活动现金流 -2372 -5155 -1500 -1000 -1000 每股净资产 3.8 3.4 3.6 3.9 4.2 债权融资 2140 5484 -952 -1556 -1831 估值比率 股权融资 88 0 0 0 0 市盈率 14.6 25.7 18.4 15.7 13.0 其他 288 -2048 -869 -850 -823 市净率 1.2 1.4 1.3 1.2 1.1 筹资活动现金流 2515 3436 -1822 -2406 -2654 EV/EBITDA 10.9 11.1 9.9 9.0 8.0 现金净增加额 1314 -77 -174 73 80 EV/EBIT 16.9 19.8 16.7 14.7 12.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或