一季度收入及利润承压，积极推进Mini/Micro产能布局

证券研究报告|2024年05月07日 核心观点公司研究·财报点评 2023年归母净利润同比增长127%。公司2023年收入74.10亿元(YoY4.73%)，归母净利润1.44亿元(YoY127.06%)，扣非归母净利润1.53亿元(YoY187.10%)；其中4Q23收入23.41亿元(YoY8.37%，QoQ32.26%)，归母净利润-0.47亿元(同比减亏1.44亿元，环比多亏0.16亿元)，扣非归母净利润 -0.69亿元(同比减亏1.35亿元，环比多亏0.25亿元)。2023年毛利率28.80%(YoY2.00pct)，4Q23毛利率27.32%(YoY2.09pct，QoQ-1.48pct)。 2024年一季度收入及利润承压。公司1Q24收入14.92亿元(YoY-8.31%，QoQ -36.27%)，主要由于大客户订单占比提高，首次交付标准要求高，出货周期有所延长。1Q24毛利率32.31%(YoY0.17pct，QoQ4.99pct)，归母净利润 0.19亿元(YoY-86.56%，环比扭亏)，扣非归母净利润0.09亿元(YoY -93.55%，环比扭亏)，主要由于：1)销售额下降导致毛利额减少4093万元； 2)权益法确认的投资收益亏损4426万元；3)销管研费用增加4307万元。 新接订单及期末在手订单情况良好。从订单情况来看，公司2023年新接订单70.31亿元，2023年期末在手订单21.68亿元；2024年一季度新接订单 17.43亿元，同比有所增长；2024年一季度末在手订单达24.24亿元。 全面推进COB与MIP技术路线，积极进行Mini/Micro产能布局。公司实现Mini/MicroLED产品从P0.3-P1.8产品全系列覆盖和规模化量产，实现MIP灯珠0404成功开发并实现模组量产，自研无衬底封装技术打通0202器件制造关键步骤，推进产品成本持续快速下降。公司智慧显示总体产能合计达20000KK/月，其中MiniLED产能为3000KK/月；Mini/MicroLED产能计划于2024年底扩产至10000KK/月(COB产能4000KK/月，MIP产能6000KK/月)。 发布“AI+多显示终端”技术，战略布局LED+AI领域。公司推出LED+AI多产品矩阵，AI应用获得GPT-4官方接入许可，与微软、戴尔、百度、科大讯飞等头部企业展开多样合作；数字人解决方案已拥有祁小蓦、Mark猫等明星IP，打造“LED硬件+数字资产+虚拟系统+动捕+AI”的数字制播全链路方案。 投资建议：调整业绩预期，维持“买入”评级。考虑到LED海内外需求保持较强韧性，公司整体经营质量稳步提升；基于期间费用及减值情况，我们调整公司业绩预期，预计2024-2026年营业收入同比增长8.4%/12.1%/14.0%至80.33/90.06/102.65亿元(前值80.09/90.65亿元)，归母净利润同比增长95.1%/32.2%/28.8%至2.82/3.73/4.80亿元(前值3.50/4.50亿元)，当前股价对应PE分别为22.0/16.6/12.9，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，商誉减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,076 7,410 8,033 9,006 10,265 (+/-%) -2.1% 4.7% 8.4% 12.1% 14.0% 净利润(百万元) 64 144 282 373 480 (+/-%) -65.1% 127.1% 95.1% 32.2% 28.8% 每股收益（元） 0.06 0.13 0.26 0.34 0.44 EBITMargin 4.4% 4.9% 5.7% 6.0% 6.2% 净资产收益率（ROE） 1.4% 3.1% 5.7% 7.3% 8.8% 市盈率（PE） 97.5 42.9 22.0 16.6 12.9 EV/EBITDA 23.6 21.1 18.7 16.3 15.0 市净率（PB） 1.34 1.31 1.27 1.21 1.14 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·光学光电子 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153 zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003 联系人：詹浏洋联系人：李书颖 010-880053070755-81982362 zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn 联系人：连欣然010-88005482 lianxinran@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价5.71元 总市值/流通市值6247/5072百万元 52周最高价/最低价10.74/4.66元 近3个月日均成交额230.85百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《洲明科技（300232.SZ）-预计2023年归母净利润同比增长 105%-167%》——2024-02-07 《洲明科技（300232.SZ）-前三季度收入同比增长3.12%，数字人结合AI共建新生态》——2023-11-02 《洲明科技（300232.SZ）-全球领军的LED光显产品及解决方案服务商》——2023-08-22 洲明科技（300232.SZ） 一季度收入及利润承压，积极推进Mini/Micro产能布局 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1728 2190 2221 2265 2318 营业收入 7076 7410 8033 9006 10265 应收款项 1891 2263 2307 2582 3009 营业成本 5179 5276 5720 6392 7271 存货净额 1876 1574 2113 2187 2448 营业税金及附加 44 55 46 58 67 其他流动资产 875 583 945 961 1037 销售费用 851 995 1044 1152 1313 流动资产合计 6451 6667 7644 8055 8873 管理费用 344 321 359 398 444 固定资产 1979 2101 2106 2149 2208 研发费用 349 402 406 463 534 无形资产及其他 222 221 213 204 195 财务费用 (55) (34) (5) (2) (10) 其他长期资产 805 868 868 868 868 投资收益 60 41 50 50 47 长期股权投资 401 452 518 549 598 资产减值及公允价值变动 (292) (194) (128) (103) (79) 资产总计 9857 10309 11348 11824 12742 其他收入 (66) (68) (42) (38) (29) 短期借款及交易性金融负债 630 666 1105 1000 871 营业利润 66 174 343 455 584 应付款项 3109 3411 3760 4043 4692 营业外净收支 (3) 2 0 (0) 1 其他流动负债 1075 1076 1186 1317 1491 利润总额 64 176 344 454 585 流动负债合计 4814 5153 6050 6360 7054 所得税费用 12 48 94 124 159 长期借款及应付债券 175 235 188 132 92 少数股东损益 (12) (16) (32) (42) (54) 其他长期负债 271 231 270 295 303 归属于母公司净利润 64 144 282 373 480 长期负债合计 445 466 458 427 395 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 5259 5619 6509 6787 7450 净利润 52 128 250 331 426 少数股东权益 (28) (40) (64) (95) (136) 资产减值准备 67 (126) 29 3 7 股东权益 4626 4729 4903 5133 5429 折旧摊销 177 199 220 252 277 负债和股东权益总计 9857 10309 11348 11824 12742 公允价值变动损失 292 194 128 103 79 财务费用 (55) (34) (5) (2) (10) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 345 296 (418) 77 75 每股收益 0.06 0.13 0.26 0.34 0.44 其它 (174) 160 (16) 10 17 每股红利 0.04 0.03 0.10 0.13 0.17 经营活动现金流 703 817 189 773 871 每股净资产 4.23 4.32 4.48 4.69 4.96 资本开支 (264) (362) (374) (392) (414) ROIC 11% 11% 12% 13% 15% 其它投资现金流 17 (49) (68) (33) (51) ROE 1% 3% 6% 7% 9% 投资活动现金流 (247) (411) (441) (425) (465) 毛利率 27% 29% 29% 29% 29% 权益性融资 4 5 0 0 0 EBITMargin 4% 5% 6% 6% 6% 负债净变化 (142) 61 (47) (56) (40) EBITDAMargin 7% 8% 8% 9% 9% 支付股利、利息 (44) (36) (108) (143) (184) 收入增长 -2% 5% 8% 12% 14% 其它融资现金流 (26) (78) 439 (104) (130) 净利润增长率 -65% 127% 95% 32% 29% 融资活动现金流 (208) (48) 283 (304) (353) 资产负债率 53% 54% 57% 57% 57% 现金净变动 252 369 31 45 53 息率 0.7% 0.6% 1.7% 2.3% 3.0% 货币资金的期初余额 1076 1328 1697 172