锌期货月报：金融属性暂时弱化，偏强趋趋势不改

行业 锌期货月报 日期 2024年5月6日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 金融属性暂时弱化，偏强趋势不改 《矿端成本支撑仍存，供需双弱 制约反弹高度》2024-2-2 《华中再生铅调研报告》 2024-5-6 《矿端支撑走强，消费端好转有限，沪锌箱体震荡》 2024-4-2 近期研究报告 观点摘要 宏观面，美国经济和劳动力市场复苏势头出现放缓，美国ISM制造业和非制造业PMI重新跌落至收缩区间，4月非农数据公布远不及预期，降息预期再度升温，市场评估9月首次开启降息。国内十月制造业PMI小幅回落但仍处于扩张区间，国内通胀率远低于年初设定的3%目标，中国货币政策也将维持宽松态势。 基本面，矿端偏紧格局不改，海外锌锭存过剩预期。海外新增锌矿和炼厂复产计划，相较于Tara锌矿四季度复产计划，冶炼端荷兰Budel31.5万吨冶炼项目将从5月13日当周恢复，锌锭供应过剩预期进一步强化。矿端5月加工费继续下调下降500元/金属吨至3000~3400元/金属吨，进一步反映矿端供应偏紧的预期。因原料紧张及利润不足，炼厂出现检修减产情况，锌锭产量收缩，5月锌锭产量预计在50万吨左右，去年同期水平在56.4万吨。需求端，国内多地继续放松地产政策，当前终端恢复成色偏弱，初级消费开工负荷缓慢修复上行。短期金融属性对沪锌驱动有所弱化，宏观面内外货币政策都趋于宽松，需求侧政策支持力度加大，沪锌仍将呈偏强趋势运行。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾............................................................................................................-4- 1.2未来行情展望....................................................................................................-6- 二、基本面分析..........................................................................................................-6-2.1海外传复产消息，近端矿端偏格局未改........................................................-6- 2.2炼厂亏损持续走阔，4月锌锭产量收缩.........................................................-8- 2.3沪伦比值下行，进口窗口深度关闭................................................................-9- 2.4初级消费领域修复上行.................................................................................-11- 2.54月销售数据创新低，楼市定调再提去库存...............................................-12- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 2024年4月，沪锌主力运行区间2.2-2.35万元/吨，月末摸顶23715元/吨， 创2023年2月新高，月线涨2570元/吨，涨幅12.27%，为2020年7月以来单月最大涨幅。 相较于一季度，二季度初沪锌运行重心突破前高出现显著抬升，我们认为上行突破的主要驱动为宏观及资金青睐。4月8日，美国公布的3月非农数据 强劲，降息预期推迟，市场对9月降息预期定价引发有色共振上行，内外盘走 高，沪锌跳空高突破震荡区间上沿，前高2.2万压力位转为支撑。央行持续购金、地缘政治冲突激化避险情绪，多因素共同驱动贵金属上涨行情，有色轮动上涨，铜铝锌连创新高，4月30日沪锌摸高23715元/吨，单日涨幅2.84%。成交及持仓数据显示有色板块受到资金青睐，4月中下旬沪锌单日成交额均在290亿元以上，超过1-3月单日成交额峰值，沪锌单日总成交量由20万手增 长至近50万手，总持仓在20-22.5万手。 基本面边际变动有限，盘面持续拉涨打击下游采买积极性，现货升水持续下探。节前有部分备货需求，下游畏高仍维持刚需采买，下旬节前备货基本结束，整体接货意愿进一步走弱，现货成交情况较差。截至4月30日，沪市对 05报价贴水09-110元/吨，华南地区广东对06贴水95-105元/吨，广东对上海 升水90元/吨。 图1：沪锌走势（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图2：有色金属指数走势（点） 图3：伦锌走势（美元/吨） 图4：内外盘期价走势 图5：锌除汇比 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图7：LME0-3价差 图6：持仓及成交数据（手） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观面，美国经济和劳动力市场复苏势头出现放缓，美国ISM制造业和非制造业PMI重新跌落至收缩区间，4月非农数据公布远不及预期，降息预期再度升温，市场评估9月首次开启降息。国内十月制造业PMI小幅回落但仍处于扩张区间，国内通胀率远低于年初设定的3%目标，中国货币政策也将维持宽松态势。 基本面，矿端偏紧格局不改，海外锌锭存过剩预期。海外新增锌矿和炼厂复产计划，相较于Tara锌矿四季度复产计划，冶炼端荷兰Budel31.5万吨冶炼项目将从5月13日当周恢复，锌锭供应过剩预期进一步强化。矿端5月加工费继续下调下降500元/金属吨至3000~3400元/金属吨，进一步反映矿端供应偏紧的预期。因原料紧张及利润不足，炼厂出现检修减产情况，锌锭产量收缩，5月锌锭产量预计在50万吨左右，去年同期水平在56.4万吨。需求端，国内多地继续放松地产政策，当前终端恢复成色偏弱，初级消费开工负荷缓慢修复上行。短期金融属性对沪锌驱动有所弱化，宏观面内外货币政策都趋于宽松，需求侧政策支持力度加大，沪锌仍将呈偏强趋势运行。 二、基本面分析 2.1海外传复产消息，近端矿端偏格局未改 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年2月，全球锌矿产量为92.66万吨。2024年1-2月，全球锌矿产量为193.71万吨。2024年2月， 全球锌板产量为121.51万吨，消费量为110.9万吨，由供应短缺转为供应过剩 10.62万吨。2024年1-2月，全球锌板产量为243万吨，消费量为228.34万吨，供应过剩14.67万吨。 锌精矿进口低位，近端锌矿预期仍偏紧。5月初新增锌矿复产消息，欧洲最大的爱尔兰锌矿Tara将从第四季度开始逐步复产，并预计在2025年1月达到满负荷生产，该矿于2023年6月因财务损失关停，Tara矿年生产锌精矿在 10.32万金属吨左右，占欧洲总产量的10%。此前复产消息有加拿大BMC重启育空KZK锌铅铜项目、波黑Vares银锌铅矿项目，增量兑现多坐在远期，时点和影响量暂不明确。一季度澳洲暴雨影响锌矿生产，Glencore因许可证关停三处矿山，Nexa5月1日关停巴西MorroAgudo矿，合计影响量在14.73万吨左右。 表1：2024以来全球矿山变动情况梳理 所属公司矿山名称变动 BMC育空KZK锌铅铜加拿大政府批准BMC矿产公司重新获得育空KZK锌铅铜项目营 运许可，该项目将在未来9年内生产2.35亿磅锌、3200万磅铜和 5600万磅铅。 Nexa巴西MorroAgudoMorroAgudo矿区作业3月19日至4月30日采矿活动逐步减少， 5月1日起暂停作业。2023年该矿区年产2.3万吨锌精矿。 Nexa秘鲁CerroLindoNexa提交勘探许可证申请，Nexa在1月宣布将拨出5800万美元 用于勘探。Nexa在南美共拥有6座矿山，包括CerroLindo。Glencore澳洲McArthurRiver暴雨天气原因，McArthurRiver铅锌矿暂停生产，该矿2023年锌 产量26.22万吨。 Glencore秘鲁Volcan许可证更新，嘉能可暂停了秘鲁Volcan的SanCristobal、Carahuacra 和Ticlio三座矿山的生产。 AdriaticMetals 波黑Vares银锌铅矿项目 AdriaticMetals于3月5日正式启动波黑Vares银锌铅矿项目，为欧洲10多年来首个新矿。公司计划加速加工活动，预计第四季度 达到80万吨产能。 OzernayaOzernoye因西方制裁难以找到替代设备，投产预期推出，矿山将于2024年 三季度投产，完全释放要到2025年。 Boliden爱尔兰TaraTara将从2024年第四季度开始逐步复产，并预计在2025年1月 达到满负荷生产。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图8：锌矿TC图9：全球锌精矿月度产量（金属吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图10：锌精矿月度产量（万吨）图11：锌精矿产量同比（%） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 国内矿端紧缺的情况暂时也并未得到缓解。矿端5月加工费继续下调，据SMM现货报价显示，国内锌精矿加工费5月下降500元/金属吨至3000~3400元/金属吨，均价报3200元/金属吨，进一步反映矿端供应偏紧的预期。 2.2炼厂亏损持续走阔，4月锌锭产量收缩 2024年全球精炼锌供应过剩5.6万吨。全球精炼锌需求预计增长1.8%， 至1396万吨，锌矿产量预计增长0.7%，至1242万吨。 2024年4月国内精炼锌产量环比下降2.12万吨至50.43万吨，同比下降 6.61%，1-4月累计产量209.9万吨。进入4月产量下降，主因甘肃、新疆地区冶炼厂常规检修，叠加河南、陕西、云南、内蒙等地部分冶炼厂因原料和利润不足检修减产带来一定减量，同时湖南、四川、陕西、安徽等地冶炼厂检修恢复产量增加，整体来看产量下降。 冶炼厂理论利润亏损幅度持续走阔，冶炼厂到手加工费4964元/吨，据 SMM调研目前国内冶炼厂加工成本平均5500元/吨，本周炼厂亏损幅度在536元/吨。1吨锌副产2吨酸，4月国内98%硫酸主流商谈均价为363.35元/吨，下旬因化肥需求转弱叠加五一节前酸企排库，硫酸价格震荡下行，华东冶炼酸为287.5元/吨。由于原料供应偏紧，硫酸市场开工负荷较低，供应端仍存一定支撑，但需求端回落预期明显，供需博弈下酸价偏弱盘整为主。硫酸下游氢氟酸、钛白粉市场行情向上拔高，后市看涨情绪高涨，副产利润走强对冲部分锌炼厂亏损。 表2：2024年以来炼厂变动情况梳理 公司冶炼厂变动 Boliden挪威OddaBoliden将扩建挪威Odda锌冶炼厂产能，该项目因新设施和现有设 施之间的整合以及交付延迟导致成本增加。 GlencoreNordenhamNordenham锌