锌期货月报：阶段性调整，偏强趋势不改
行业 锌期货月报 日期 2024年6月3日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 阶段性调整，偏强趋势不改 《矿端支撑走强，消费端好转有 限，沪锌箱体震荡》 2024-4-2 《华中再生铅调研报告》 2024-5-6 《金融属性暂时弱化，偏强趋势 不改》 2024-5-2 近期研究报告 观点摘要 海外方面，美联储6月大概率会维持利率不变，而欧央行开启首轮降息，美元指数预计将受到支撑，不过美债规模扩展步伐仍未放缓，飙升的美债收益率与美顽固的通胀率，市场对美元信用风险担忧不减，中国地产刺激政策不断加码，同时中国特别国债发行加速，国内需求侧政策刺激力度加大，预计6月份宏观仍有利于基本金属。 基本面维度，锌矿供应紧张格局短期难改，需求进入季节性淡季呈现供需两弱。海外新增锌矿复产计划，月初Boliden表示将恢复欧洲最大的爱尔兰锌矿Tara的生产，月内AdriaticMetals已出售Vares第一批精矿，然海外炼厂对于锌矿需求同样旺盛，近端矿偏紧格局难改，加工费持续破位下行。国内前期减停产矿山虽复产较多，但因原矿品位下滑，矿产量增加不明显，预计6月国内矿加工费延续下调。锌价上行叠加副产银价大幅上涨补贴炼厂冶炼利润，冶炼厂理论利润亏损幅度有所收敛，仍有部分炼厂因加工费低位减产。尽管进口窗口关闭，但国内原料需求强劲，长单量仍可维持且有少量前期锁价货物继续流入，进口预计环比有所回升。需求端，初级消费领域镀锌下游订单较好，开工负荷明显回暖，压铸和氧化锌改善有限。国内地产政策利好频出改善远月预期，当前销售数据显示终端恢复成色偏弱，政策效果持续性仍待观察。资金多头板块调仓，沪锌阶段性调整，矿端紧缺提供成本支撑，宏观面内外货币政策都趋于宽松，国内需求侧政策发力中长期利好市场，沪锌仍将呈偏强趋势运行。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..........................................................................-4- 1.1行情回顾....................................................................................................-4- 1.2未来行情展望............................................................................................-5- 二、基本面分析..................................................................................................-6-2.1海外传复产消息，近端矿端偏格局未改................................................-6- 2.2副产价格走高，补贴炼厂冶炼利润........................................................-8- 2.3原料需求强劲，锌精矿进口环比增长....................................................-9- 2.4镀锌下游订单较好，压铸和氧化锌改善有限......................................-11- 2.5需求侧放松政策强刺激..........................................................................-12- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 相较于一季度，二季度沪锌运行重心突破前高出现显著抬升，沪锌一度突破25000元/吨，下旬持续刷新2023年1月以来高位。 4月8日，美国公布的3月非农数据强劲，降息预期推迟，市场对9月降息预期定价引发有色共振上行，内外盘走高，沪锌跳空高突破震荡区间上沿，前高2.2万压力位转为支撑。央行持续购金、地缘政治冲突激化避险情绪，多因素共同驱动贵金属上涨行情，有色轮动上涨，铜铝锌连创新高。5月上旬，金融驱动有所弱化，但继续维持偏强趋势运行，沪锌在2.2-2.35万区间高位运行。5月20日，COMEX铜逼仓引燃多头情绪，沪铜上破8万关口，沪锌受情绪助力摸顶25190元/吨，传闻海外COMEX交仓挫伤多头情绪，整体库存偏低使得逼仓逻辑仍值得关注，沪锌回调至2.4-2.48万元区间运行。央行连发 3条地产新政，降低公积金利率、降低商贷利率、下调首付比例，释放稳楼市决心，受此影响地产板块底部修复，商品集体上行，沪锌重心再度抬升，沪锌短暂突破2.5万，资金情绪亢奋。5月31日，国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》从严控制氧化铝、铝产能，实际对短期供需影响有限，长期利多行业格局改善，强势拉涨仅维持半日时间，多头趁机出货，最后一个交易日沪锌回撤至2.48万位置。 盘面持续拉涨打击下游采购情绪，现货升水弱势运行。截至5月31日， 沪市对06贴水60-70元/吨，津市对06贴水80-90元/吨，华南地区广东对07 图1：沪锌走势（元/吨） 贴水110-125元/吨，广东对上海升水20元/吨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图2：有色金属指数走势（点） 图3：伦锌走势（美元/吨） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图4：内外盘期价走势 图5：锌除汇比 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图6：持仓及成交数据（手） 图7：LME0-3价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 海外方面，美联储6月大概率会维持利率不变，而欧央行开启首轮降息，美元指数预计将受到支撑，不过美债规模扩展步伐仍未放缓，飙升的美债收益率与美顽固的通胀率，市场对美元信用风险担忧不减，中国地产刺激政策不断加码，同时中国特别国债发行加速，国内需求侧政策刺激力度加大，预计6 月份宏观仍有利于基本金属。 基本面维度，锌矿供应紧张格局短期难改，需求进入季节性淡季，呈现供需两弱。海外新增锌矿复产计划，月初Boliden表示将恢复欧洲最大的爱尔兰锌矿Tara的生产，月内AdriaticMetals已出售Vares第一批精矿，海外炼厂对于锌矿需求同样旺盛，近端矿偏紧格局难改，加工费持续破位下行。国内前期减停产矿山虽复产较多，但因原矿品位下滑，矿产量增加不明显，预计6月国内矿加工费延续下调。锌价上行叠加副产银价大幅上涨补贴炼厂冶炼利润，冶炼厂理论利润亏损幅度有所收敛，仍有部分炼厂因加工费低位减产。尽管进口窗口关闭，但国内原料需求强劲，长单量仍可维持且有少量前期锁价货物继续流入，进口预计环比有所回升。需求端，初级消费领域镀锌下游订单较好，开工负荷明显回暖，压铸和氧化锌改善有限。国内地产政策利好频出改善远月预期，当前销售数据显示终端恢复成色偏弱，政策效果持续性仍待观察。资金多头板块调仓，沪锌阶段性调整，矿端紧缺提供成本支撑，宏观面内外货币政策都趋于宽松，国内需求侧政策发力中长期利好市场，沪锌仍将呈偏强趋势运行。 二、基本面分析 2.1海外传复产消息，近端矿端偏格局未改 国际铅锌研究小组发布报告显示，2024年3月全球锌市场供应过剩5.23 万吨，2月为过剩6.68万吨。2024年1-3月，全球锌市场供应过剩14.4万吨， 去年同期为过剩20.1万吨。世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示， 2024年3月，全球锌板产量为124.34万吨，消费量为125.8万吨，供应短缺 1.47万吨。2024年1-3月，全球锌板产量为365.39万吨，消费量为354.64万吨，供应过剩10.74万吨 锌精矿进口低位，近端锌矿预期仍偏紧。5月节假日期间新增锌矿复产消息，瑞典矿业Boliden表示将恢复欧洲最大的爱尔兰锌矿Tara的生产，预计第四季度逐步复产，并预计在2025年1月达到满负荷生产，该矿于2023年6月因财务损失关停，Tara矿年生产锌精矿在10.32万金属吨左右，占欧洲总产量的10%。AdriaticMetals表示已经出售了来自波斯尼亚中部Vares矿的第一批精矿，Vares矿自今年3月5日正式启动，目前正逐步增产，计划于今年四 季度达到80万吨的额定产能。海外冶炼厂对于锌矿需求同样旺盛，德国Nordenham到托克旗下的Nyrstar荷兰Budel冶炼厂的锌生产于5月13日，整体来看全球矿端紧缺态势未改。 表1：2024年以来全球矿山变动情况梳理 所属公司矿山名称变动 BMC育空KZK锌铅铜加拿大政府批准BMC矿产公司重新获得育空KZK锌铅铜项目营 运许可，该项目将在未来9年内生产2.35亿磅锌、3200万磅铜和 5600万磅铅。 Nexa巴西MorroAgudoMorroAgudo矿区作业3月19日至4月30日采矿活动逐步减少， 5月1日起暂停作业。2023年该矿区年产2.3万吨锌精矿。 Nexa秘鲁CerroLindoNexa提交勘探许可证申请，Nexa在1月宣布将拨出5800万美元 用于勘探。Nexa在南美共拥有6座矿山，包括CerroLindo。Glencore澳洲McArthurRiver暴雨天气原因，McArthurRiver铅锌矿暂停生产，该矿2023年锌 产量26.22万吨。 Glencore秘鲁Volcan许可证更新，嘉能可暂停了秘鲁Volcan的SanCristobal、Carahuacra 和Ticlio三座矿山的生产。 AdriaticMetals 波黑Vares银锌铅矿项目 AdriaticMetals于3月5日正式启动波黑Vares银锌铅矿项目，为欧洲10多年来首个新矿，已经出售了第一批精矿。公司计划加速 加工活动，预计第四季度达到80万吨产能。 OzernayaOzernoye因西方制裁难以找到替代设备，投产预期推出，矿山将于2024年 三季度投产，完全释放要到2025年。 Boliden爱尔兰TaraTara将从2024年第四季度开始逐步复产，并预计在2025年1月 达到满负荷生产。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图8：锌矿TC 图9：全球锌精矿月度产量（金属吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图10：锌精矿月度产量（万吨） 图11：锌精矿产量同比（%） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 国内矿端紧缺的情况暂时也并未得到缓解。矿端5月加工费继续下调，据SMM现货报价显示，国内锌精矿加工费5月下降500元/金属吨至3000~3400元/金属吨，均价报3200元/金属吨。5月末处于6月加工费谈判高峰期，截止目前国内前期减停产矿山虽复产较多，但因原矿品位下滑，矿产量增加或不明显，叠加近期国内锌矿港口库存再创新低，进口矿美金报价维持低位，预计国内矿加工费延续下调。 2.2副产价格走高，补贴炼厂冶炼利润 2024年全球精炼锌供应过剩5.6万吨。全球精炼锌需求预计增长1.8%， 至1396万吨，锌矿产量预计增长0.7%，至1242万吨。 5月国内精炼锌产量环比增加2.68万吨至53.14万吨，同比下降5.86%， 1-5
