白糖月报：增产周期，熊市节奏

行业 白糖月报 日期 2024年5月6日 研究员：王海峰 021-60635728 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：洪辰亮 021-60635732 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 增产周期，熊市节奏 《巴西新季增产压力来临》2024-4-29 《郑糖多头奇袭欲何为》2024-4-1 《大反弹后再走弱》2024-3-1 《巴西降水偏少带动糖价反弹》2024-1-26 《郑糖410或已超跌》 2023-12-1 《巴西供给较多，糖价横盘》2023-11-28 近期研究报告 观点摘要 印度、泰国23/24榨季减产不及预期，巴西4月上半月数据表明产糖旺盛，4月下半月继续增产可能性较大。机构对2024/25榨季印度、泰国的预期都是大幅增产，食糖在大方向已进入熊市周期。 4月暴跌后，糖价进入调整期，低价开始吸引全球的买盘介入。眼前可能存在的利多因素有印度干燥的天气以及巴西可能出现的变故。印度不出口则其影响有限，现在巴西是全球主供糖源，一旦有变化，利多边际效力巨大。 4月底结束的南宁糖会上有预期下榨季国内食糖产量将达到1100-1200万吨，压力巨大。近期原糖下跌后，内外价差有所扩大，配额外原糖进口加工亏损接近零值，部分加工企业开始采购，后期加工糖供给会有所增加。不过，好在海关新政下，糖浆预混粉将受到管束。 中长期糖市预期偏空，易跌难涨，短期是否有反弹看原糖节奏。 目录 一、期货行情回顾.-4- 二、现货市场状况......................................................................................................-5- 三、期市结构分析......................................................................................................-6- 四、产销状况..............................................................................................................-7- 五、进出口情况..........................................................................................................-8- 六、海外主产国生产情况..........................................................................................-9- 七、汇率因素............................................................................................................-10- 八、后市预判............................................................................................................-11- 一、期货行情回顾 图1：糖11号指数走势图 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图2：郑糖指数走势图 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 参照文华财经，4月原糖指数出现跳水式暴跌，直接跌穿20美分关口后企稳反弹，反弹未能站上20美分。从技术上看，糖价去年12月份暴跌后在24年一季度展开反弹调整，4月份的下跌宣告反弹调整的结束，价格重新回到下跌趋势中。 参照文华财经，郑糖指数节奏基本同步原糖，4月初反弹冲击40周均线，未能突破，此后开启一轮下跌，价格跌破6200元后转入横盘震荡。 二、现货市场状况 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：天下粮仓，建信期货研究发展部 图3：白糖现货价格（元/吨）图4：郑糖仓单（张） 4月食糖现货价格出现了明显的下滑。月初广西南华集团南宁糖现货报价 6700元/吨，月末报价6450元/吨，下跌250元/吨；云南昆明糖月初报价6590 元/吨，月末报价6340元/吨，下跌250元/吨；山东日照地区加工糖月初报价6840 元/吨，月末报价6700元/吨，下跌140元/吨。 4月份郑糖仓单加有效预报逐渐增加。月初仓单加有效预报有19655张，月 末增加至25946张，其中注册仓单从19343张增加至24222张，有效预报从312 张增加至1724张。仓单增加不多，主要是期货贴水，不利于仓单注册。 三、期市结构分析 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图5：郑糖2405基差（元/吨）图6：9-1价差（元/吨） 4月上半月期现货同步下跌，05合约随着交割临近，基差不断收缩,09合约受到资金移仓打压，基差走扩。对照南宁现货2405合约基差月初在100元/吨， 月末在48元/吨。同期2409合约基差月初在191元/吨，月末为320元/吨。 4月郑糖主力9月合约对次主力1月合约价差变化不大，二者都是远月合约， 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：NOAA，建信期货研究发展部 图8：原糖期价和基金头寸 图7：原白跨期价差（美元/吨） 资金以移仓做空打压为主。二者价差月初在291元/吨，月末在238元/吨。 4月伦敦白糖期货与纽约原糖期货主力合约跨期价差维持震荡，7-8月跨市场 价差月末为142美元/吨。当前的价差对于原糖加工企业来说依然是有利润的。 美国商品期货交易委员会(CFTC)最新报告显示,截至4月30日对冲基金及大 型投机客的原糖净多头头寸达到40305手，过去一个月里快速下降，这与同期原 糖价格的走势同向。同期，原糖期货总持仓量小幅下降，达到833374张。 四、产销状况 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图9：国内累计产糖量（万吨）图10：国内月度产糖量（万吨） 中糖协的数据显示，截至3月底，2023/24年制糖期甜菜糖产区全部收榨，南方甘蔗糖厂进入产销旺季。本制糖期全国共生产食糖957.31万吨，同比增加 85.51万吨。 截止4月28日，广西糖厂已全部收榨，沐甜科技预计23/24榨季广西最终产糖619万吨，同比增加92万吨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图11：国内累计销糖量（万吨）图12：国内月度销糖量（万吨） 中糖协数据显示，截至2024年3月底，本制糖期全国累计销售食糖473.45 万吨(上制糖期同期销售食糖437万吨)，累计销糖率49.46%(上制糖期同期 50.2%)。其中3月单月销糖95.6万吨（去年同期销糖101万吨）。3月的销售量在往年同期中处于偏高水平，但明显低于过去两年。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图14：工业库存（万吨） 图13：销糖率（%） 中糖协的报告数据显示，2024年3月底，全国食糖工业库存483.86万吨（去 年435万吨），同比增加明显，在近五年中处于中等偏低水平。 五、进出口情况 图15：食糖月度进口量（万吨）图16：巴西原糖进口利润（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 海关总署公布的数据显示，2024年3月份进口食糖1万吨，同比减少6万吨。 截止3月底，本制糖期全国累计进口食糖306万吨，同比增加34万吨。进口量锐减可能和前期配额外进口利润长期为负相关。 4月，内外盘都出现下跌行情，进口利润有所扩大。数据显示，4月初巴西配额内原糖加工利润在542元/吨附近，配额外原糖加工利润在-1156元/吨附近。月末巴西配额内原糖加工利润在998元/吨，配额外原糖加工利润在-468元/吨左右。部分加工厂配额外的加工利润已经接近扭亏，预计后期配额外进口将增加。 六、海外主产国生产情况 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 图18：巴西中南部产糖量（万吨） 图17：巴西中南部甘蔗压榨量（万吨） 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 图20：巴西中南部制糖比 图19：巴西中南部乙醇产量（亿公升） 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 图22：巴西醇糖比价（美分/磅） 图21：ATR（千克/吨） 巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，4月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗1581万吨，同比增加14.11%；产糖71万吨，同比增加30.97%；乙醇产量同比增加7.2%，至8.41亿升。糖厂使用43.64%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为38.01%。 4月上半月中南部地区111家糖厂开榨，24/25榨季累计已有171家糖厂开榨，同比增加5家，UNICA部门情报主任LucianoRodrigues表示，“预计54家糖厂将在4月下半月恢复压榨，但时间表可能会根据每个蔗区的气候条件而调整。” 从Unica公布的数据看，4月上半月的甘蔗压榨量、产糖量同比有明显增幅，且较往年同期相比也处在较高水平。制糖比43.64%，也处于很高的水平，说明新季压榨企业依然更加倾向于制糖。现在虽然糖醇比价已经较去年下滑很多，但食糖对乙醇依然保持着价格优势。近期巴西中南部降水较少，利于甘蔗收割，4月下半月的产量数据可能会继续保持同比增加的态势。 4月17日泰国57家糖厂全部收榨，23/24榨季共计压榨甘蔗8216.67万吨，同比减少12.48%:产糖877.26万吨，同比下降20.25%。平均产糖率为10.68%，去年为11.78%。 根据印度全国合作糖厂联合会有限公司(NFCSF)的数据，23/24榨季截至2024 年4月30日印度累计压榨甘蔗3.12975亿吨，产糖3159万吨。本榨季印度共有 534家糖厂开榨，与上榨季持平，其中511家已收，同比增加43家。本榨季甘蔗压榨量略低于上榨季，但平均产糖率为10.09%，高于上季的9.84%。 七、汇率因素 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图23：雷亚尔汇率图24：泰铢汇率 4月份，美元指数震荡走强。巴西雷亚尔、泰国泰铢兑美元汇率都出现了贬值。月末美元兑雷亚尔在5.1712，月初在4.9590；月末美元兑泰铢在36.7985，月初在36.1959。4月美国国内相关通胀指标有上升态势，市场担忧美联储会继 续维持紧缩政策，原先对美联储秋季降息的预期大打折扣，这导致美元指数在4月上半月快速走强。但进入下半月后，美联储官员的一些表态又有“偏鸽”迹象，市场对继续紧缩的担忧有所缓和。 八、后市预判 从原糖基本面情况来看，国际市场最近利空较多。印度、泰国23/24榨季减产不及预期，巴西4月上半月数据表明产糖旺盛，4月下半月继续增产可能性较大。机构对202