一季报超预期，盈利表现行业领先

证券研究报告：电力设备|公司点评报告 2024年5月6日 股票投资评级 尚太科技(001301) 增持|维持 一季报超预期，盈利表现行业领先 6% -2% -10% -18% -26% -34% -42% -50% -58% -66% 尚太科技电力设备 投资要点 个股表现 事件：尚太科技披露2023年年报和2024年一季报。 2023年业绩基本符合预期，2024年一季报超预期。2023年，公司实现营收43.91亿元，同比-8.18%；实现归母净利7.23亿元，同 比-43.94%；实现扣非归母净利7.13亿元，同比-44.34%。2024Q1，公 司实现营收8.61亿元，同比-9.58%，环比-29.40%；实现归母净利1.49 亿元，同比-35.48%，环比-3.95%；实现扣非归母净利1.43亿元，同比-35.16%，环比-11.75%。 2023-052023-072023-092023-122024-022024-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）38.17 总股本/流通股本（亿股）2.61/1.60 总市值/流通市值（亿元）100/61 52周内最高/最低价76.58/23.50 资产负债率(%)23.6% 市盈率13.73 第一大股东欧阳永跃 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 2023年受行业降价影响增量不增收，公司盈利保持行业领先。 2023年，公司负极销量14.09万吨，同比增长31.50%，公司产销规 公司基本情况 模持续提升；负极营收37.36亿元，同比-11.01%，主要受到行业供需反转、负极产品单价大幅下降影响；毛利率27.16%，同比-16.44pcts。我们计算，公司2023年负极单价约2.65万元/吨，同比 下降1.27万元/吨；2023年公司平均单吨净利约0.5万元/吨，同比 约下降0.7万元/吨。总体来看，公司受到行业结构性产能过剩的影响，产品价格下滑导致盈利能力也随之受损，但和行业其他公司相比公司凭借突出的成本优势、技术和工艺优势等，盈利能力仍保持了行业较高水平。 研究所 下游需求回暖价格有望止跌，客户新技术迭代带动快充产品放量。2024年一季度，下游终端需求回暖，3月起复苏明显，预计2024年第二季度负极材料价格有望得到一定修复。公司4C及以上产品已在2023年完成开发和导入，24Q1开始大规模出货，快充产品有望在2024年有所放量。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入54.67/67.54/85.97亿元，同比增长24.52%/23.53%/27.29%；预计归母净利润7.66/9.94/13.75亿元，同比增长5.95%/29.82%/38.31%；对应PE分别为12.99/10.01/7.24倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4391 5467 6754 8597 增长率(%) -8.18 24.52 23.53 27.29 EBITDA（百万元） 1172.19 1416.41 1735.46 2257.90 归属母公司净利润（百万元） 722.90 765.94 994.35 1375.31 增长率(%) -43.94 5.95 29.82 38.31 EPS(元/股) 2.77 2.94 3.81 5.27 市盈率（P/E） 13.77 12.99 10.01 7.24 市净率（P/B） 1.76 1.55 1.34 1.13 EV/EBITDA 9.06 7.50 6.02 4.37 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 4391 5467 6754 8597 营业收入 -8.2% 24.5% 23.5% 27.3% 营业成本 3173 4147 5052 6338 营业利润 -45.3% 8.7% 32.7% 37.9% 税金及附加 31 30 38 50 归属于母公司净利润 -43.9% 6.0% 29.8% 38.3% 销售费用 5 8 16 16 获利能力 管理费用 81 98 162 198 毛利率 27.7% 24.1% 25.2% 26.3% 研发费用 125 148 189 241 净利率 16.5% 14.0% 14.7% 16.0% 财务费用 37 29 32 23 ROE 12.8% 11.9% 13.4% 15.6% 资产减值损失 -105 -65 -10 0 ROIC 11.1% 11.7% 12.6% 15.0% 营业利润 873 949 1259 1736偿债能力 营业外收入 9 1 1 1 资产负债率 23.6% 24.0% 22.8% 21.3% 营业外支出 7 1 1 1 流动比率 3.99 2.78 2.96 3.31 利润总额 875 948 1259 1736 营运能力 所得税 152 182 242 334 应收账款周转率 3.20 3.56 4.74 5.29 净利润 723 766 1017 1402 存货周转率 3.42 4.93 5.10 5.32 归母净利润 723 766 994 1375 总资产周转率 0.54 0.69 0.75 0.82 每股收益（元） 2.77 2.94 3.81 5.27 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.77 2.94 3.81 5.27 货币资金 134 149 435 770 每股净资产 21.72 24.66 28.47 33.75 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 1725 1981 2251 2599 PE 13.77 12.99 10.01 7.24 预付款项 68 83 101 128 PB 1.76 1.55 1.34 1.13 存货 1092 1124 1523 1706 流动资产合计 4729 5304 6139 7504现金流量表 固定资产 2344 2740 3068 3274 净利润 723 766 1017 1402 在建工程 40 85 80 78 折旧和摊销 252 368 426 487 无形资产 211 242 265 286 营运资本变动 -1520 42 -493 -612 非流动资产合计 2688 3161 3509 3735 其他 129 102 53 44 资产总计 7418 8465 9647 11239 经营活动现金流净额 -416 1279 1003 1321 短期借款 652 711 811 581 资本开支 -254 -850 -786 -731 应付票据及应付账款 202 503 403 731 其他 -1206 2 4 6 其他流动负债 331 696 862 954 投资活动现金流净额 -1461 -847 -782 -725 流动负债合计 1184 1910 2076 2265 股权融资 26 0 0 0 其他 569 125 125 125 债务融资 545 -385 100 -230 非流动负债合计 569 125 125 125 其他 -749 -31 -34 -32 负债合计 1753 2035 2200 2390 筹资活动现金流净额 -178 -417 66 -262 股本 261 261 261 261 现金及现金等价物净增加额 -2055 15 287 334 资本公积金 3041 3041 3041 3041 未分配利润 2238 2889 3734 4903 少数股东权益 0 0 22 49 其他 124 239 388 595 所有者权益合计 5664 6430 7447 8849 负债和所有者权益总计 7418 8465 9647 11239 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资