23年超额完成业绩承诺，关注新展培育和外延成长

证券研究报告|公司点评报告 2024年05月07日 23年超额完成业绩承诺，关注新展培育和外延成长 兰生股份(600826) 评级： 买入 股票代码： 600826 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 12.48/6.18 目标价格： 总市值(亿) 47.84 最新收盘价： 9.05 自由流通市值(亿) 47.84 自由流通股数(百万) 528.62 事件概述： 公司发布2023年报及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入14.2亿元，同比+84%，实现归母净利 2.75亿元，同比+141%。2024年一季度公司实现营业收入1.77亿元，同比+228.72%，实现归母净利润-523.68万元，同比减亏，实现扣非后归母净利润-368.48万元，同比减亏。 分析判断: ►2023年主业全面复苏，会展集团超额完成业绩承诺 2023年，公司会、展、赛、馆各项业务全面复苏。全年共举办13场大型会议活动；主、承办18场展会，总 规模超110万平方米，服务参展观众超130万人次；举办8场赛事项目，总参与人数超7.7万人；公司运营的 上海世博展览馆共承接95个项目，总租馆面积超1000万平方米。拆分业务来看，会展组织实现收入7.6亿元、同增246.8%；会展配套服务实现收入2.2亿元、同减6.6%；赛事活动实现收入1.6亿元、同增58.9%；展馆运营业务实现收入2.7亿元、同增1007.8%。2023年度会展集团实现营业收入13.62亿元，同比增长84.55%；实现扣非归母净利润1.8亿元，完成业绩承诺1.266亿元的145.69%。 ►2023年盈利能力超越21年同期，费用率持续优化，非经层面贡献利润增量 2023年，公司毛利率31.9%，比2021年提升2.3pct（2022年受疫情影响较大，不具备可比性）。2023年公司销售费用率、管理费用率分别为5.29%、12.32%，同比2021年下降1.1pct、4.0pct。2023年公司扣非后净利率15.56%，同比2021年提升2.57pct。主营业务外，公司2023年投资收益、公允价值变动收益、资产处置收益共计1.67亿元，与2022年相比增加1.64亿元，与2021年相比增加3.3亿元。 ►IP与资源优势突出，关注新展培育及国际化战略 2023年6月21日，上海市商务委员会印发《上海市推动会展经济高质量发展打造国际会展之都三年行动方案（2023-2025年）》（沪商会展〔2023〕160号）。方案提出到2025年，上海会展配置全球资源能力进一步提升，上海会展的全球影响力和国际竞争力进一步增强，市场机制更加成熟、会展企业更有活力、品牌会展更加集聚，国际会展之都全面建成。公司作为上海国资委直属企业，聚焦会展主业，掌握工博会、广印展、世界互联网大会等核心IP，有望逐步开启“走出去”战略。公司公告拟通过定增+股权转让方式取得上海它布斯展览公司41%股权，布局宠物会展市场，外延战略再度推进。根据公司官方公众号，2024年4月它博会成功举办，博会规模全面提升，展期由3天延长至4天，首日到场专业观众数量同比去年增长了30%。 ►24Q1收入低基数下大幅增长，利润端同比减亏 2024年一季度公司实现营业收入1.77亿元，同比+228.72%，主要由于去年一季度国内会展业还在恢复过程中基数较低。24Q1实现归母净利润-523.68万元，同比减亏，亏损主要由于业务淡季收入规模较低，人员成本较为刚性所致（2021年、2023年一季度收入分别为全年收入的7%、4%）。24Q1公司毛利率26.2%，同比上升24.66pct。2024Q1末，公司合同负债2.02亿元，同比+58%，为未来收入增长奠定基础。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 基于公司2023年和2024年一季度表现，我们调整24-25年盈利预测，新增26年盈利预测。我们预计公司24-26实现收入分别为16.7、19.0、21.0亿元（24-25年原预测为20.2/23.0亿元），归母净利润分别为3.0、 3.2、3.4亿元（24-25年原预测为3.0/3.5亿元），EPS分别为0.56、0.60、0.63元（24-25年原预测为 0.58/0.66元）。参考2024年5月6日收盘价9.05元/股，对应最新PE分别为16x/15x/14x，维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）公司核心会展IP影响力衰退；（2）公司新IP培育不及预期；（3）外延并购不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 773 1,422 1,665 1,904 2,096 YoY（%） -16.4% 83.9% 17.1% 14.3% 10.1% 归母净利润(百万元) 115 275 298 316 335 YoY（%） -4.6% 140.5% 8.1% 6.3% 6.0% 毛利率（%） 37.7% 31.9% 31.2% 31.5% 31.7% 每股收益（元） 0.21 0.52 0.56 0.60 0.63 ROE 3.3% 7.1% 7.3% 7.2% 7.1% 市盈率 43.10 17.40 16.07 15.12 14.26 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,422 1,665 1,904 2,096 净利润 315 313 333 353 YoY(%) 83.9% 17.1% 14.3% 10.1% 折旧和摊销 107 6 6 6 营业成本 968 1,147 1,304 1,432 营运资金变动 -430 -45 27 85 营业税金及附加 8 10 11 12 经营活动现金流 -136 125 252 339 销售费用 75 83 95 105 资本开支 -547 0 0 0 管理费用 175 200 209 231 投资 321 0 0 0 财务费用 16 0 0 0 投资活动现金流 -132 150 114 105 研发费用 1 1 1 1 股权募资 2 -100 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 -202 0 0 0 投资收益 154 150 114 105 筹资活动现金流 -386 -100 0 0 营业利润 364 392 416 441 现金净流量 -653 175 366 444 营业外收支 13 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 377 392 416 441 成长能力 所得税 62 78 83 88 营业收入增长率 83.9% 17.1% 14.3% 10.1% 净利润 315 313 333 353 净利润增长率 140.5% 8.1% 6.3% 6.0% 归属于母公司净利润 275 298 316 335 盈利能力 YoY(%) 140.5% 8.1% 6.3% 6.0% 毛利率 31.9% 31.2% 31.5% 31.7% 每股收益 0.52 0.56 0.60 0.63 净利润率 19.4% 17.9% 16.6% 16.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.0% 5.3% 5.2% 5.2% 货币资金 1,423 1,598 1,964 2,408 净资产收益率ROE 7.1% 7.3% 7.2% 7.1% 预付款项 57 23 26 29 偿债能力 存货 17 47 26 54 流动比率 2.45 2.86 3.04 3.27 其他流动资产 860 816 899 845 速动比率 2.31 2.70 2.91 3.12 流动资产合计 2,358 2,484 2,915 3,335 现金比率 1.48 1.84 2.05 2.36 长期股权投资 383 383 383 383 资产负债率 28.2% 25.9% 25.6% 24.9% 固定资产 537 531 525 519 经营效率 无形资产 1 1 1 1 总资产周转率 0.25 0.30 0.33 0.33 非流动资产合计 3,169 3,163 3,157 3,151 每股指标（元） 资产合计 5,527 5,646 6,072 6,486 每股收益 0.52 0.56 0.60 0.63 短期借款 100 100 100 100 每股净资产 7.33 7.70 8.30 8.93 应付账款及票据 298 339 385 410 每股经营现金流 -0.26 0.24 0.48 0.64 其他流动负债 563 428 474 511 每股股利 0.28 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 961 867 959 1,021 估值分析 长期借款 196 196 196 196 PE 17.40 16.07 15.12 14.26 其他长期负债 400 400 400 400 PB 1.21 1.18 1.09 1.01 非流动负债合计 596 596 596 596 负债合计 1,556 1,462 1,555 1,616 股本 529 517 517 517 少数股东权益 98 114 130 148 股东权益合计 3,971 4,184 4,517 4,870 负债和股东权益合计 5,527 5,646 6,072 6,486 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情