Q3业绩符合预期，关注新展培育及国际化

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月29日 Q3业绩符合预期，关注新展培育及国际化 兰生股份(600826) 评级： 买入 股票代码： 600826 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 12.48/7.38 目标价格： 总市值(亿) 50.80 最新收盘价： 9.61 自由流通市值(亿) 40.12 自由流通股数(百万) 417.48 事件概述： 公司发布2023年三季度报告。公司2023Q1-Q3实现营业收入9.63亿元，同比+355.75%，实现归母净利润2.42亿元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比+650%。单Q3公司实现营业收入3.98亿元，同比 +307%，实现归母净利润4946万元，同比+57%，实现扣非归母净利润5189万元，同比+65%。 分析判断: ►主业全面复苏，会展业务贡献主要Q3利润 2023年，公司会展业务迎来全面复苏，1-9月举办了多场大型会议活动，其中，主、承办15场展会（单三季 度举行5场），总规模超105万平方米；举办6场路跑赛事（单3季度举行2场），总参与人数超3.8万人； 公司运营的上海世博展览馆共举办69场展会、活动，总租馆面积超751.1万平方米。主业复苏下公司前三季度取得营业收入9.63亿元，同比+356%，单Q3公司实现营业收入3.98亿元，同比+307%。Q3实现归母净利润4946万元，其中投资收益+公允价值变动收益合计为201万，环比大幅下滑（Q2为1.0亿元），预计Q3归母净利润主要由主业贡献。 ►Q3盈利能力超越21年同期，费用率持续优化 23Q3工博会、世界人工智能大会、华交会、上海国际广告节等大型展会举办，2023Q3毛利率27%，同比2021年Q3提升7pct（22Q3业务受疫情影响较大，毛利率不具有参考性）。23Q3公司销售费用率3.1%，较21年同期下滑1.7pct；管理费用率10.5%，较21年同期下滑0.7pct；财务费用率达1.1%，较21年同期下滑0.7pct，费用端持续优化。 ►IP与资源优势突出，关注新展培育及国际化战略 2023年6月21日，上海市商务委员会印发《上海市推动会展经济高质量发展打造国际会展之都三年行动方案（2023-2025年）》（沪商会展〔2023〕160号）。方案提出到2025年，上海会展配置全球资源能力进一步提升，上海会展的全球影响力和国际竞争力进一步增强，市场机制更加成熟、会展企业更有活力、品牌会展更加集聚，国际会展之都全面建成。公司作为上海国资委直属企业，聚焦会展主业，掌握工博会、广印展、世界互联网大会等核心IP，有望逐步开启“走出去”战略。近期公司公告拟通过定增+股权转让方式取得上海它布斯展览公司41%股权，布局宠物会展市场，外延战略再度推进。同时，根据公司6月投关活动记录表，公司在高端装备、人工智能等领域自主孵化新展会，有望助力长期成长。 投资建议 我们维持之前的盈利预测，预计公司23-25实现收入分别为17.0/20.2/23.0亿元，归母净利润分别为3.0/3.0/3.5亿元，EPS分别为0.57/0.58/0.66元。参考2023年10月27日收盘价9.61元/股，对应最新PE分别为17x/17x/15x，维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）公司核心会展IP影响力衰退；（2）公司新IP培育不及预期；（3）外延并购不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 925 773 1,699 2,017 2,301 YoY（%） -69.0% -16.4% 119.7% 18.7% 14.1% 归母净利润(百万元) 120 115 300 304 350 YoY（%） -13.3% -4.6% 162.2% 1.3% 14.9% 毛利率（%） 29.6% 37.7% 31.5% 31.0% 31.2% 每股收益（元） 0.22 0.21 0.57 0.58 0.66 ROE 3.2% 3.3% 8.0% 7.5% 7.9% 市盈率 43.68 45.76 16.92 16.70 14.53 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 773 1,699 2,017 2,301 净利润 110 316 320 368 YoY(%) -16.4% 119.7% 18.7% 14.1% 折旧和摊销 98 1 1 1 营业成本 481 1,164 1,391 1,584 营运资金变动 253 -445 49 117 营业税金及附加 5 3 4 5 经营活动现金流 451 -247 309 416 销售费用 55 85 101 115 资本开支 1 0 0 0 管理费用 148 187 202 230 投资 -467 0 0 0 财务费用 18 0 0 0 投资活动现金流 -353 119 61 69 研发费用 1 0 0 0 股权募资 1 0 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 500 0 0 0 投资收益 119 119 61 69 筹资活动现金流 426 -58 0 0 营业利润 74 395 400 460 现金净流量 524 -186 370 485 营业外收支 51 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 124 395 400 460 成长能力 所得税 15 79 80 92 营业收入增长率 -16.4% 119.7% 18.7% 14.1% 净利润 110 316 320 368 净利润增长率 -4.6% 162.2% 1.3% 14.9% 归属于母公司净利润 115 300 304 350 盈利能力 YoY(%) -4.6% 162.2% 1.3% 14.9% 毛利率 37.7% 31.5% 31.0% 31.2% 每股收益 0.21 0.57 0.58 0.66 净利润率 14.8% 17.7% 15.1% 15.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.0% 5.4% 5.1% 5.4% 货币资金 1,635 1,450 1,819 2,305 净资产收益率ROE 3.3% 8.0% 7.5% 7.9% 预付款项 21 23 28 32 偿债能力 存货 21 43 34 54 流动比率 1.85 2.36 2.46 2.61 其他流动资产 1,577 1,530 1,615 1,573 速动比率 1.81 2.29 2.40 2.54 流动资产合计 3,255 3,047 3,496 3,963 现金比率 0.93 1.12 1.28 1.52 长期股权投资 283 283 283 283 资产负债率 37.7% 30.7% 30.6% 29.9% 固定资产 20 19 18 18 经营效率 无形资产 1 1 1 1 总资产周转率 0.14 0.30 0.35 0.37 非流动资产合计 2,506 2,505 2,505 2,504 每股指标（元） 资产合计 5,761 5,552 6,001 6,467 每股收益 0.21 0.57 0.58 0.66 短期借款 500 500 500 500 每股净资产 6.61 7.12 7.69 8.35 应付账款及票据 293 354 419 461 每股经营现金流 0.85 -0.47 0.59 0.79 其他流动负债 966 437 502 557 每股股利 0.11 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,759 1,292 1,421 1,519 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 45.76 16.92 16.70 14.53 其他长期负债 415 415 415 415 PB 1.39 1.35 1.25 1.15 非流动负债合计 415 415 415 415 负债合计 2,174 1,707 1,836 1,934 股本 533 529 529 529 少数股东权益 67 83 99 117 股东权益合计 3,587 3,845 4,165 4,533 负债和股东权益合计 5,761 5,552 6,001 6,467 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前