股指期货5月报：政治局会议表态积极，股指中枢或有所上移

研究咨询部 2024年5月7日 政治局会议表态积极，股指中枢或有所上移 ——股指期货5月报 长江期货研究咨询部 投资咨询业务资格： 鄂证监期货字[2014]1号 研究员李鸣 F3058939Z0017029(027)65261355 liming7@cjsc.com.cn 联系人张志恒 F03102085(027)65261355 zhangzh15@cjsc.com.cn 报告要点 中国基本面逐渐好转 制造业PMI连续两月处于荣枯线之上，生产与需求端均有改善。政治局会议首次提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，强调宏观政策靠前发力，财政、货币均有积极表态，“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，市场宽松预期仍存。 非美货币有所缓和 美联储议息会议上鹰鸽“互博”：鹰派认可通胀最终下降的预计趋势，但警告通胀上行、下降趋势逆转的风险，鸽派认为，需要更多的数据判断通胀形势，更多本周五就业报告这样的数据能缓和有关通胀升温的担忧。美国4月非农就 业人口增加17.5万人不及预期，失业率上升，薪资增幅放缓；美债收益率下挫，美元指数回落，非美货币缓和。 策略建议： 股指中枢或有所上移，先涨后跌，波段操作。上证指数参考运行区间【3068，3158，3200】 风险提示： 欧元区经济数据，美债需求持续下滑，流动性冲击 一、4月行情回顾 上旬，非农数据超预期，美联储降息预期延后，以伊冲突加剧，风险偏好回落，错步降息预期和再通胀交易持续推升美元指数和美债利率，利差冲击压制全球股指上行空间，股指承压运行。下旬，美国PCE数据相对温和，担忧暂缓，国内时间换空间初见成效，长端国债期货大跌，A股北向流入明显。政治局会议前夕，市场对地产的预期向好，股指震荡偏强运行。 图1：沪深300股指期货走势图2：上证50股指期货走势 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 IH基差上证50股指期货:收盘价(主力合约) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 IF基差沪深300股指期货:收盘价(主力合约) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2022/11/242023/04/242023/09/242024/02/24 2022/11/242023/05/242023/11/24 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图3：中证500股指期货走势图4：中证1000股指期货走势 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 IC基差中证500股指期货:收盘价(主力合约) 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 7500 6700 5900 5100 4300 3500 IM基差中证1000股指期货:收盘价(主力合约) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2022/11/242023/04/242023/09/242024/02/24 2023/05/052023/11/05 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图5：股指期货成交金额图6：股指TTM 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图7：股指期货成交量图8：股指期货持仓量 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 4月股指期货成交量与成交金额走强后回落，持仓量较稳。 图9：IF跨月基差图10：IH跨月基差 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 IF当月-下月IF当月-下季IF当月-隔季 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 IH当月-下月IH当月-下季IH当月-隔季 2023-04-272023-08-272023-12-272024-04-27 -60.00 2023-04-272023-08-272023-12-272024-04-27 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 IF与IH跨月基差震荡走高。 图11：IC跨月基差图12：IM跨月基差 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 IC当月-下月IC当月-下季IC当月-隔季 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 IM当月-下月IM当月-下季IM当月-隔季 2023-04-272023-08-272023-12-272024-04-272022-08-302022-12-302023-04-30 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 IC、IM跨月基差震荡运行。 图13：各股指合约期现基差 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 4月IC、IM期现基差大幅上涨后回落，IF、IH震荡运行。 图14：各股指比值 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 4月各股指比值震荡运行 图15：全球代表指数4月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 4月，全球代表指数普跌。 图16：国内代表指数4月涨跌幅 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 4月，中国指数表现分化。 二、经济运行分析 （一）中国经济逐渐向好 1、PMI连续位于荣枯线之上 初步核算，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。分产业看，第一产业增加值11538亿元，同比增长3.3%；第二产业增加值109846亿元，增长6.0%；第三产业增加值174915亿元，增长5.0%。 一季度GDP两年复合增速为4.9%，低于两年复合增速5.1%的年度目标，一季度GDP增速超预期的主要原因在于同期低基数。而一季度名义GDP同比增速仅为4.2%，GDP平减指数同比持续下滑至-1.1%。 4月份，制造业PMI为50.4%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月下降0.8个百分点；中型企业PMI为50.7%，比上月上升0.1个百分点；小型企业PMI为50.3%，与上月持平。 从分类指数看，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为52.9%，比上月上升0.7个百分点，表明制造业企业生产活动继续加快。新订单指数为51.1%，比上月下降1.9个百分点，继续高于临界点，表明制造业市场需求保持恢复。原材料库存指数为48.1%，与上月持平，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。从业人员指数为48.0%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回落。供应商配送时间指数为50.4%，比上月下降0.2个百分点，仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。 生产超季节性走强，是PMI超预期的核心动力，但需求弱于生产，在手订单下滑，生产存在转弱风险。服务业景气同期新低，建筑业连续4个月订单收缩，值得警惕。需求回升尚未展现出持续性，而产能过剩压力已在眼前，经济中长期需求不足症结仍在。 按美元计价，3月单月，我国进出口总值5008.1亿美元，同比下降5.1%。其中，出口2796.8亿美元，同比下降7.5%，前值5.6%；进口2211.3亿美元，同比下降1.9%，前值- 8.2%；贸易顺差585.5亿美元。 一季度来看，我国货物贸易进出口总值1.43万亿美元，同比增长1.5%。其中，出口8075亿美元，同比增长1.5%，前值10.6%；进口6238.4亿美元，同比增长1.5%，前值-3.9%。3月我国出口同比增速超预期回落转负，因春节错位的基数效应，导致一季度出口数据 大幅波动。从出口代表性商品来看，车船仍是主要贡献，劳动密集型产品出口降幅较大，产 业升级效果逐渐明显。3月我国进口同比增速反弹但不及预期，反映内需仍偏弱。考虑到3 月制造业PMI新出口订单大幅上升，4月出口数据或回升。 图17：中国PMI图18：PMI细分 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图19：进出口（美元计价）图20：进出口（人民币计价） 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图21：社会消费品零售总额图22：规模以上工业增加值 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 图23：30大中城市商品房成交图24：30大中城市商品房成交面积同比 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 3月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月下降0.08%。分三大门类看，3月份，采矿业增加值同比增长0.2%，制造业增长5.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.9%。1—3月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。 3月份，国有控股企业增加值同比增长4.1%；股份制企业增长5.1%，外商及港澳台投资企业增长2.6%；私营企业增长3.7%。股份制企业表现最好。 3月工业增增加值两年复合增速降至4.2%，服务业生产指数复合增速回升至7.1%，工业生产走弱，服务业表现更好。从中观行业看，仅有高技术制造业增加值同比增速、两年复合增速回升。 3月份，社会消费品零售总额39020亿元，同比增长3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额34968亿元，增长3.9%。 1—3月份，社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额109163亿元，增长4.7%。 按消费类型分，3月份，商品零售35056亿元，同比增长2.7%；餐饮收入3964亿元，增长6.9%。1—3月份，商品零售106882亿元，增长4.0%；餐饮收入13445亿元，增长10.8%。 1—3月份，全国网上零售额33082亿元，同比增长12.4%。其中，实物商品网上零售额28053亿元，增长11.6%，占社会消费品零售总额的比重为23.3%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长21.1%、12.1%、9.7%。 3月社零同比增速回落至3.1%，主要缘于基数影响，两年复合增速回升至6.8%，表现不弱。各渠道同比增速均回落，餐饮、商品零售两年复合增速回升，网上零售两年复合增速下滑。值得注意的是，消费中必需表现再度好于可选，且可选同比增速转负至-0.6%。汽车是关键拖累，零售额同比下滑3.7%。因汽车行业竞争激烈，以价换量现象较为突出。 2、社会信贷需求不佳 2024年1—3月份，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，增 速比1—2月份加快0.3个百分点。其中，制造业投资增长9.9%，增速加快0.5个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长6.5%，增速加快0.2个百分点。从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）增长0.14%。2024年1—3月份，民间固定资产投资51597亿元，同比增长0.5%。 分产业看，第一产业投资1804亿元，同比增长1.0%；第二产业投资33213亿元，增长13.4%；第三产业投资65025亿元，增长0.8%。分登记注册类型看，内资企业投资同比增长4.4%，港澳台企业投资增长7.1%，外商企业投资下降10.4%。 固定投资增速的累计同比与固定投资累计值的累