呼吸道联检产品放量明显，探索居家市场新蓝海

圣湘生物（688289） 公司研究/公司点评 呼吸道联检产品放量明显，探索居家市场新蓝海 2024-05-07 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）20.82 近12个月最高/最低（元）22.00/14.72 总股本（百万股）588 主要观点： 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收 入10.07亿元（yoy-84.39%），实现归母净利润3.64亿元（yoy-81.22%）， 扣非归母净利润0.72亿元（yoy-96.09%）。 流通股本（百万股） 588 2024年一季度，公司实现营业收入3.91亿元（yoy+100.31% 流通股比例（%） 100.00 归母净利润0.81亿元（yoy+35.01%），扣非归母净利润0.74亿元 总市值（亿元） 123 （yoy+1962.06%），业绩符合预期。 流通市值（亿元） 123 ）， 公司价格与沪深300走势比较 5/238/2311/232/24 30% 15% -1% -17% -32% 事件点评 呼吸道产品需求提升，联检产品放量，2023年同比增长超4亿元 2023年，新冠核酸检测试剂及仪器需求下降，公司常规试剂收入 恢复增长，合计实现营收10.07亿元（yoy-84.39%），其中试剂收入7.83亿元（yoy+149.33%）。公司常规试剂种类主要分为呼吸道类、病毒性肝炎、妇幼检测类、血筛类四种，2023年公司呼吸道检测收入大幅起量，尤其是2023年第四季度，2023年公司呼吸道合计收入超4亿元， 圣湘生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.深耕分子诊断领域，平台化可期，步入高增长轨道2024-01-24 其中2023年第四季度预计超2亿元。而该趋势也延续到了2024年第 一季度。 从呼吸道检测的医院使用场景看，分子检测结果更精准，住院病人检测的时效性要求不高，因此2023年率先在住院场景实现放量。除了住院场景外，公司也持续优化检测流程，缩短检测等待时间，通过分子快检的方法推动核酸检测在门急诊渗透。预计随着公司进院数量增加，以及在门急诊的渗透率提升，公司呼吸道检测高速增长的趋势也将持续。 探索居家检测新模式，2024Q4或出现放量增长 公司在呼吸道疾病领域已构建60余种产品的矩阵式布局，能够提供单检、多联检、免疫抗原、耐药基因筛查、病原体二代测序等多种组合方案，还与美团、京东携手，打造“3小时呼吸道核酸检测圈”，率先开拓核酸检测居家服务之路。 居家检测目前主要由互联网医疗企业来负责推广，公司作为试剂、设备的提供商参与其中，不承担前期商业模式推行阶段的亏损，风险可控。2023年10月以来，美团、京东已在一线城市上线呼吸道的检测服务，目前在线提供的检测服务还包括HPV、百日咳、性传播疾病等项目，仅从呼吸道检测项目来看，我们认为居家检测的商业模式已经跑通，2023年冬季和2024年的春季，已经有较多的活跃用户使用该产品并给予较高的评价。呼吸道疾病是常见的高发疾病，居家检测更方便，大大减少了在医院的等待时间，2023年使用过该检测服务的用户会有较高概率进行复购，我们预计在2024年的秋冬流感高流行季，居家检测可 能会给公司带来额外增长。 投资建议 我们增加对2026年的盈利预测，预计公司2024-2026收入有望分别实现15.43亿元、20.52亿元和26.66亿元，同比增长分别约53.2%、33.0%和29.9%，2024-2026年归母净利润分别实现3.33亿元、5.03亿元和6.96亿元，同比增长分别约-8.5%、51.0%和38.5%。2024-2026年的EPS分别为0.57元、0.85元和1.18元，对应PE估值分别为37x、24x和18x。综合来看，公司通过多元化布局，打造平台型IVD企业，在呼吸道感染和生殖道感染多个领域竞争优势显著，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发进展不及预期风险。 呼吸道感染检测试剂推广不及预期风险。行业竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1007 1543 2052 2666 收入同比（%） -84.4% 53.2% 33.0% 29.9% 归属母公司净利润 364 333 503 696 净利润同比（%） -81.2% -8.5% 51.0% 38.5% 毛利率（%） 71.5% 76.4% 77.9% 78.4% ROE（%） 5.1% 4.4% 6.3% 8.0% 每股收益（元） 0.62 0.57 0.85 1.18 P/E 31.53 36.81 24.38 17.59 P/B 1.60 1.63 1.53 1.41 EV/EBITDA 37.40 18.51 12.00 8.30 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5950 6621 7542 8745 营业收入 1007 1543 2052 2666 现金 4233 4423 4847 5428 营业成本 287 363 453 576 应收账款 690 1050 1396 1814 营业税金及附加 5 9 12 16 其他应收款 23 34 46 59 销售费用 358 494 657 853 预付账款 54 65 86 115 管理费用 189 201 205 213 存货 377 474 592 751 财务费用 -53 -84 -88 -96 其他流动资产 573 574 576 577 资产减值损失 8 0 0 0 非流动资产 2505 2387 2245 2105 公允价值变动收益 62 0 0 0 长期投资 209 209 209 209 投资净收益 254 15 21 27 固定资产 1009 886 757 631 营业利润 427 375 566 784 无形资产 283 271 258 245 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 1004 1020 1020 1020 营业外支出 19 0 0 0 资产总计 8454 9008 9786 10850 利润总额 410 375 566 784 流动负债 919 1175 1472 1869 所得税 62 56 85 118 短期借款 9 9 12 14 净利润 348 319 481 667 应付账款 469 594 740 940 少数股东损益 -16 -14 -21 -30 其他流动负债 442 572 719 915 归属母公司净利润 364 333 503 696 非流动负债 110 108 108 108 EBITDA 195 425 621 828 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.62 0.57 0.85 1.18 其他非流动负债 110 108 108 108 负债合计 1029 1282 1579 1976 主要财务比率 少数股东权益 224 209 188 158 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 588 588 588 588 成长能力 资本公积 1908 1894 1894 1894 营业收入 -84.4% 53.2% 33.0% 29.9% 留存收益 4705 5034 5537 6233 营业利润 -81.7% -12.3% 51.0% 38.5% 归属母公司股东权 7201 7517 8019 8716 归属于母公司净利 -81.2% -8.5% 51.0% 38.5% 负债和股东权益 8454 9008 9786 10850 获利能力毛利率（%） 71.5% 76.4% 77.9% 78.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 36.1% 21.6% 24.5% 26.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.1% 4.4% 6.3% 8.0% 经营活动现金流 44 210 401 553 ROIC（%） 0.7% 3.2% 4.9% 6.6% 净利润 348 319 481 667 偿债能力 折旧摊销 137 134 142 140 资产负债率（%） 12.2% 14.2% 16.1% 18.2% 财务费用 -2 1 1 1 净负债比率（%） 13.9% 16.6% 19.2% 22.3% 投资损失 -254 -15 -21 -27 流动比率 6.47 5.64 5.13 4.68 营运资金变动 -165 -227 -203 -227 速动比率 5.98 5.16 4.65 4.20 其他经营现金流 493 544 684 893 营运能力 投资活动现金流 1398 -2 21 27 总资产周转率 0.11 0.18 0.22 0.26 资本支出 -391 -9 0 0 应收账款周转率 1.02 1.77 1.68 1.66 长期投资 1678 0 0 0 应付账款周转率 0.45 0.68 0.68 0.69 其他投资现金流 110 6 21 27 每股指标（元） 筹资活动现金流 -369 -17 2 1 每股收益 0.62 0.57 0.85 1.18 短期借款 9 0 3 2 每股经营现金流薄） 0.07 0.36 0.68 0.94 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 12.24 12.77 13.63 14.81 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -6 -14 0 0 P/E 31.53 36.81 24.38 17.59 其他筹资现金流 -372 -3 -1 -1 P/B 1.60 1.63 1.53 1.41 现金净增加额 1073 189 424 581 EV/EBITDA 37.40 18.51 12.00 8.30 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅