固定收益周报2022年7月25日

中国银行固定收益周报2022.7.18-7.22 市场要闻 融资信息追踪 信用债市场共发行3,138.69亿元，总偿还量3,903.52亿元，净融资额-764.83亿元。其中，AAA评级发行人总发行量1,912.9亿元，净融资额-742.86亿元；AA+评级发行人总发行量639.14亿元，净融资额142.27亿元；AA及以下评级发行人总发行量 586.65亿元，净融资额-164.23亿元。资产证券化市场本周共发行42单，总计316.21亿元，基础资产包括供应链保理债权、消费贷款、小微贷款、应收账款、类REITs、不良贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周信用债市场发行规模上升，短融中票等协会产品发行金额1755.1307亿元。一级投标情绪火爆，发行利率多低于估值，全场倍数较高，且需求向中长期、中低资质传导。 短融超短融方面，市场需求维持高位。22长发集团SCP001，AAA评级，发行规模10亿，270天，票面利率3.8%，为区间下限，认购火爆，票面低估值约15bps，全场达到11.5倍。22广新控股SCP016，AAA评级，发行规模5亿，63天，票面 1.88%，较上周同要素超短融低6bps。 中票方面，需求大幅改善，含权中票受到追捧，永续央企中票发行结果较好。22中粮MTN003，AAA评级，3+N永续债，发行规模25亿，票面利率2.96%，持平估值，全场高达4.61倍。22临港经济MTN001，AAA评级，发行规模20亿，3+2年，票面2.88%，低估值约12bps，全场高达4.7倍。 金融债方面，22江苏租赁债01（货运物流）发行规模15亿， 3年期金融债，票面2.88%，持平估值，认购非常踊跃，全场 6.8倍。上海农商银行发行二级资本债，规模30亿，5+5年期限，票面利率3.39%，较同期限国开债加点66bps。 展望后市，本周GDP数据不及预期以及国务院常务会议对全年经济增长目标表述的变化引发中长期收益率下行。证监会、发改委及全国工商联发布债券市场支持民企融资相关文件，交易所市场民企融资环境有望得到改善，关注后续银行间市场相关政策的变化。 二级信用债方面： 本周信用债收益率稳步走低。 短融方面，以6M内超短债成交为主，周初央行加大OMO投放量，收益率下行尤快，电力和交运行业成交量较大，后半周短融交投活跃度有所下降。按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在1.83%，下行7bps，6MAAA短融收益率收盘在1.97%，下行7bps，1YAAA短融收益率收盘在2.22%，下行8bps。1Y-6M期限利差在24bps，下降1bps。 中票方面，3Y内中票交投保持活跃，3Y以上交投量周内见涨，由于周中利率债收益率不断下探，带动债市整体买盘积极，电力、交运和地产行业受到追捧。按中债估值来看，3YAAA估值2.76%，下行7bps，5YAAA估值3.14%，下行9bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为38bps，走窄2bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走窄4bps至23bps；5YAAA信用利差下降7bps至39bps。 本周信用债走势稳定，各期限收益率均有下行。由于资金面始终充裕，理财、基金等重要买方的资金亦充足，持券人惜售债券，买盘涌入带动收益率不断走低，走出了短端强势牛陡，带动长端牛平的形态。目前看来，基本面仍然承压，资金主动收紧的概率并不大。但是基本面边际改善的刺激政策预期仍在，长端的调整风险较短端更大。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债发行规模5411亿元，较上周上涨682亿元。短期限一级情绪较好，国开、进出口行贴现债大幅低于二级市场，中长期限与二级市场基本持平。 国债方面，本周财政部发行2年、5年和10年期附息国债及 91天贴现国债，规模合计3101.7亿。其中91天的贴现国债发行550亿，边际利率1.4815%，低于二级成交7.9bps。2年、5年及10年期边际综收分别低于二级成交1bp、1.3bps和1.8bps。 政金债方面，国开行各期限共发行7期，规模合计560亿。短 期限发行情况较好，周二发行的1年和3年期发行综收低于二级7.3bps和6.7bps，周四发行的92天贴现债发行综收大幅低于二级约35bps，3年期综收低于二级13.7bps。农发行各期限发行6期，发行总规模423.9亿。周三的1年期增发综收低于二级6.5bps，其余各期限综收低于二级1-2bps。进出口 行各期限发行7期，规模合计383.7亿元。周三发行的绿色债券票面利率2.2%，全场达到5.77倍，综收低于二级市场33bps。周四发行的92天贴现债券综收低于二级16.7bps。 地方债方面，本周8个省市共发行地方债941.6694亿元。云 南、青岛的5年期和7年期全场倍数在30倍左右。加点方面，新疆债加点25bps，陕西、云南、天津债加点15bps，河北、厦门、青岛及上海债加点10bps。 展望后市，重点关注月底政治局会议对下半年经济发展的相关部署情况和央行货币政策。 二级利率债方面： 本周利率债收益率总体震荡下行。总理在会见世界经济论坛企业家时表示，坚持实事求是、尽力而为，争取全面经济发展达到较好水平。为应对地产市场等压力，周初央行上调逆回购操作量，充裕的流动性推动买盘持续入场。周三周四情绪凸显积极，收益率快速探底。但是市场在周五快速迎来调整，市场传言同业存单指数基金可能会被叫停。另外，周内股债跷跷板效应明显，期限各端均震荡剧烈。 截止收盘，10年国债220010收报2.7825%，较一周前下行0.25bp；10年国开220210收3.0425%，下行1bp；中端利率债下行2-3bps。国债期货方面，T2209收报100.725，上涨0.14%；TF2209收报101.595，上涨0.06%。 本周利率债收益率总体先下后上，宽幅震荡。政治局会议尚未开展，没有增量政策落地的情况下，流动性大概率继续维持当前的状况，短端更显安全。尽管在周中，长端受到中短端的影响也有较快的下行，但是在周五快速调整，曲线整体仍然偏陡。不过增量刺激政策预期仍然存在，在靴子落地前，震荡的可能性偏高。 三、境内资金市场 本周央行累计开展280亿元7天逆回购，有150亿元到期，净投放130亿元。7月LPR均保持不变，符合市场预期。受缴税走款影响，周一至周三资金面均衡，市场利率上行。周四周五较宽松，多数减点成交。整体来看，本周隔夜中枢略有上行。但公开市场投放量的屡次变化，淡化了量上的信号意义，市场对于后续资金面稳定性的预期增强。隔夜成交量大幅上升，周四起突破6万亿。截至本周收盘，DR001报1.19%，累计下行3bps。DR007报1.48%，累计下行8bps。R001报1.27%，累计下行1bp。R007报1.57%，累计下行2bps。 同业存单方面，本周一级市场累计公告4298亿。其中大行及 股份行公告1689亿，低于释放可用额度，整体发行意愿不强。1Y期限存单二级收益率于周一下行至2.15%后，基本维持稳定。但周五尾盘有成交在2.17%-2.18%。发行收益率周一至周四维持在2.15%，周五则提价至2.16%位置。下周大行及股份行可用额度增幅较大，约有4204亿释放。 展望后市，下周逆回购到期280亿，政府债券净缴款约552亿。且下周为本月最后一周，在当前流动性总量充裕的情况下，预计跨月资金面保持平稳。 四、境内衍生品市场1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率呈现震荡下行的格局。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.565%下行1bp到本周收盘的2.555%，1YRepo从2.085%下行0.75bp到本周收盘的2.0775%。1x5Repo从48bps略微变平到47.75bps。Shibor端，5YShibor从3.005%下行3.5bps到2.97%，1YShibor从2.305%下行3bps到2.275%。 本周，利率互换市场收益率呈现震荡下行的格局，主要受以下几方面的影响：首先，周一央行开展120亿OMO，相比之前的30亿，适当的增量给了市场央行维护银行体系流动性合理充 裕的信号，提振了市场多头的信心。其次是总理在出席世界经济论坛全球企业家视频特别对话会时为经济目标和宏观政策定调，指出经济目标“要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平”，而宏观政策方面“一揽子政策措施还有相当大发挥效能的空间”。市场的解读为，从实际情况出发，5.5%不再是今年必须实现的指标，同时宏观政策维持不变，意味着后续降息或者降准的可能性很小，资金利率可能会继续维持在当前低于政策利率的水平。 展望后市，从周四周五IRS的行情来看，两天均处于窄幅震荡，但全市场成交量较大，说明当前市场对于后续行情的预判存在分歧，无法给出一致的信号。当前市场的关注点在于疫情反复，服务业和消费受到影响，经济复苏进程被延缓，另外地产方面烂尾楼的问题依旧没有有效的解决方案。在市场达成共识前，本轮行情应该会继续延续。策略方面，鉴于当前定盘利率维持在较低的水平，短期内建议维持波段操作的策略，寻找合适的中枢进行高抛低吸。 2、外汇掉期 本周掉期市场总体下行，三个月下行18个点至-145，一年下 行60点至-650。周内使曲线下行的主要因素为人民币资金利率宽松，以及美元资金面有所收紧。 人民币资金面继续维持宽松，DR001基本成交在1.2%附近，tn价格相对利率平价保持加点约0.3一天的水平。周内部分时段境内美元流动性稍紧，on价格部分时段低于利率平价成交。月底将迎来美联储议息会议，市场本周前对于会议后的短期价格定价偏高，本周基本抹去溢价。三个月内价格普遍下行，两周价格下行5点左右至-18，跌幅较大，目前已经处于合理定 价的水平。跨月价格成交小幅下行，在0附近成交，并无大波动。 长端价格总体跟随美债利率波动。前半周美债利率和加息预期维持高位，叠加掉期短期价格低迷影响，一年期价格最低成交在-680附近，而后随着美国部分经济数据不佳，美债利率和加息预期下移，周五晚间一年价格回升至-650上方，回升速度不及美债利率变动幅度。如果美国加息预期维持在当前水平，一年价格依然有上行空间，下周初预计会回到-600上方。 下周将迎来美联储利率决议，预计本次加息75bps，需要关注美联储的相关表态，会议前应以轻仓观望为主。 五、中资离岸债券 一级市场方面：美债收益率本周继续震荡，整体下行。本周亚洲（非日本）债券一级发行规模由上周31亿美元上升为49亿美元。中资债券一级公募发行（不含增发及私募）在亚洲（非日本）发行中占比65%，发行规模由上周15.5亿美元两倍陡升为32.1亿美元。利差方面，亚洲（非日本）美元债券信用利差不同板块走势分化，其中投资级利差走宽6bps至168bps水平；高收益板块收窄33bps至1354bps水平。 上周14笔中资共计发行32.1亿美元笔境外债券，发行人比较多样，包括国企、科技及政府融资平台，发行币种覆盖美元、人民币及欧元。中国长江三峡集团（A1/-/A+）发行3年期3亿美元固息债券，最终价格较初始价格大幅收窄54bps至T+46bps，为本周最高的价格收窄，实现了-14bps新发溢价。最大规模发行为联想集团（Baa2/BBB-/BBB）发行的2笔共计 12.5亿美元债券，年期及金额分别为5.5年期6.25亿美元及10年期6.25亿美元，其最终定价较初始定价分别收窄25bps及20bps至T+265bps及T+350bps。城投板块多为有评级发行 或无评级备证发行。有评级发行中，漳州九龙江集团发行了3年期5亿美元固息债券，最终定价较初始定价收窄了35bps至4.90%，为城投板块最大规模发行。无评级备证发行的城投债包括都江堰岷江水务集团（徽商银行备证）、泰兴市智光环保科技（浙商银行备证）及烟台市蓬莱区城市建设投资集团(齐鲁银行和青岛银行备证)等。 二级市场方面：本周欧央行意外加息50b