固定收益周报2022年9月19日

中国银行固定收益周报2022.9.12-9.16 市场要闻 融资信息追踪 本周信用债市场共发行1974.89亿元，总偿还量3,584.36亿元，净融资额-1,609.47亿元。其中，AAA评级总发行量1,133.55亿元，净融资额-1,219.91亿元；AA+评级总发行量 367.58亿元，净融资额-35.87亿元；AA及以下评级总发行量 473.76亿元，净融资额-353.69亿元。资产证券化市场本周共发行23单，总计248.05亿元，基础资产包括商业房地产抵押贷款、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、不良贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 由于本周仅4个工作日，根据交易商协会数据，本周共簿记发 行协会产品97只，发行规模856.31亿。本周一级发行情况较弱，市场供给较少且投资人追低情绪不高。 短融超短融方面，投资情绪好于中长端，市场化发行的中等资质城投获得较多关注。22滁州城投SCP001，AA+评级，期限270天，发行规模5亿，票面利率2.09%，低估值约16bps。 22盐城东方SCP005，AA+评级，期限60天，发行规模4亿，全场1.98倍，最终结果2.78%，低估值10bps。 中票方面，永续中票需求较好，与普通中票利差缩窄。22中色MTN001，AAA评级央企，期限3+N年，发行规模10亿，票面利率3.15%，永续利差约24bps。22重庆轨交GN003，AAA评级，5年期，发行规模1.5亿，票面利率3.1%，低估值7bps左右。由中债信用增进全额担保的22碧桂园MTN001成功发行，3年期，发行规模15亿，票面利率3.2%，低于此前同样由中 债增担保的龙湖地产、新城等10bps，全场倍数达到2.86倍。 金融债方面，郑州银行发行绿色金融债，3年期，发行规模30亿，票面利率2.65%，较同期限国开债加点约30bps。 本周在经济数据回暖、资金面波动的影响下收益率有所上行，但市场配置力量仍较强，需要关注季末货币政策支持力度和资金面情况。市场或将短期内维持震荡走势。 二级信用债方面： 本周信用债收益率曲线走平，3M超短端收益率大幅上行，其他期限仅调整1bp左右。 短融方面，总体交投比较清淡，交运业成交相对活跃，民企成交量提升。按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在1.73%，上行7bps，6MAAA短融收益率收盘在1.85%，下行1bp，1YAAA短融收益率收盘在2.07%，上行1bp。1Y-6M期限利差在22bps，上升1bp。 中票方面，1-3Y期限为成交主力，3Y以上中票成交较少，另外江苏、江西、广东等地的城投债成交较多，地产债和绿债的成交量有所增加。AA+及以下评级的债券进一步放量成交，其中以城投为主要发行主体。按中债估值来看，3YAAA估值2.59%，上行1bp，5YAAA估值2.95%，上行1bp。期限利差方面，5Y-3Y利差为37bps，走阔1bp。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走窄4bps至24bps；5YAAA信用利差下降3bps至40bps。 下周将走出税期，但是临近国庆假日，且9月是季末月份，资金面的变化仍然有待观察，短融收益率，尤其是3M内到期的超短端收益率或将随着资金的变化而更剧烈地波动。中票方面，相较同期限利率债而言，本周中票收益率调整较小，信用利差缩窄，使得信用债的后续调整压力增大。总体而言，我们认为信用债收益率处于易上难下的阶段。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债方面，发行规模4247.2331亿，较上周下行702亿。短期限发行情况好于中长期。财政部发行2年、10年和50年共3期附息国债和91天贴现国债，发行总规模2201.4亿元。2年和10年期国债发行综收均与二级市场持平，10年期增发认购量较首发减少了约300亿元。50年增发综收低于二级市场3bps，好于预期。91天贴现债发行边际综收较二级市场下行20bps。 国开行各期限增发6只债券，规模合计520亿。短期限发行结果较好，1年期增发综收较二级市场下行15bps,但7年期综收高于二级市场4.8bps，超出市场预期。 进出口行各期限发行9只债券，规模合计390亿。贴现债发行情况较好，增发综收较二级市场下行29.3bps。农发行各期限增发5只债券，规模351.8亿，中短期限增发情况好于长期限， 181天贴现及1年期增发综收分别较二级市场下行12.5bps和 11.2bps。 地方债方面，本周江苏、贵州、河南及海南四省共发行784.0331亿元。贵州和海南较国债均值加点15bps，河南、江苏较国债均值加点10bps。 周五公布的8月经济数据有所企稳，MLF缩量续作且叠加税期走款，资金面也出现波动，导致各期限收益率均有调整。下周政府债发行量上升，需要关注跨季资金面情况和货币政策边际变化。 二级利率债方面： 本周消息以利空为主，利率债震荡下跌。国际上，美国CPI数据超预期，引发通胀担忧加剧，中美利差走阔，人民币贬值压力增大，周五人民币兑美元汇率破“7”。国内方面，国有大行和股份制银行纷纷宣布下调存款利率，此举短暂引发市场关于降息的期待，但是15日央行仅缩量等价续做了MLF，并通过MLF净回笼2000亿元人民币。另外，本周公布的经济数据有所改善，当中制造业投资、消费和基建偏强，主要拖累因素仍是地产。 截止周五收盘，从中债估值看，5Y内利率债收益率普遍较上周收盘价上行5-7bps。10年国债220010收报2.67%，较一周前上行2.7bps；10年国开220210收于2.885%，上行2.3bps；国债期货方面，T2212收报101.265，下跌0.12%；TF2212收报101.75，下跌0.13%。 本周的人民币兑美元汇率跌破“7”给债市带来了一定负面扰动，一方面市场担忧货币宽松政策将受到制约，另一方面市场也担忧资本向外流动。但是我们认为这对后续银行间的影响较为有限，“以我为主”的政策导向之下，资金面在中长期料将继续保持平稳充裕。不过短期来看，季末因素和假期影响或将对资金形成一定的扰动。另外，周五的数据体现的信息与社融所展现的类似，政策在基建等方面起到了托底作用，消费略超预期，但是地产尚未企稳，相关激励政策的边际改善作用有限。如今九月过半，地产的恢复仍显缓慢，不过现阶段市场对利好消息显得有些钝化，市场在多空交织中震荡偏弱。总体而言，我们建议在后续交易中保持谨慎，控制仓位。 三、境内资金市场 公开市场方面，本周央行累计开展80亿元7天逆回购，有100 亿到期，净回笼20亿元。此外，央行于周四续作4000亿1年MLF，有6000亿到期，净回笼2000亿元。本次MLF操作基本符合市场预期。资金面在前半周维持均衡，市场利率运行平稳。但周四MLF缩量后，隔夜利率开始上行，资金面转紧。从成交金额来看，流动性总量仍较为充裕，本周日均成交6.97万亿，较上周有所上升。截至本周收盘，DR001报1.30%，上行14bps。DR007报1.61%，上行16bps。R001报1.38%，上行13bps。R007报1.66%，上行10bps。 同业存单方面，在资金利率上行的背景下，存单二级收益率有所调整。1Y期限在周四前维持在1.95%-1.96%震荡，周五成交在1.99%位置。一级市场方面，本周累计公告5500亿，其中大行及股份制公告2907亿。发行人募集意愿较强，每日均有一定募集。发行收益率亦从1.95%上行至1.99%。 展望后市，下周公开市场有80亿到期，政府债券净偿还约1512亿元。在税期缴款的影响下，资金面可能呈现略偏紧的态势。如资金利率没有出现回落的情况，存单收益率预计继续调整，一级市场需求亦有可能转为清淡。下周二公布的9月LPR有调降的可能。 四、境内衍生品市场1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率呈现震荡上行的格局。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.43%上行3.75bps到本周收盘的2.4675%，1YRepo从1.915%上行5.25bps到本周收盘的1.9675%。1x5Repo从51.5bps变平到50bps。Shibor端，5YShibor从2.84%上行4bps到2.88%，1YShibor从2.05%上行4bps到2.09%。 本周，利率互换市场收益率呈现震荡上行的格局，主要受以下几方面的影响：首先，海外方面，美国8月CPI高于预期，美联储加息预期飙升，此前加息50bps的想法彻底破灭，加息100bps的可能性大幅上升。受此影响，美债收益率飙升，两年期美债收益率再创十五年新高。海外市场的加息预期升温，导致中美利差进一步扩大以及人民币汇率继续承压，使得周三早盘国内利率互换市场跳空高开，5YRepo前一日收盘在2.435%，而周三开盘价为2.45%，高开1.5bps。其次，从国内市场来看，本周关注的焦点是本周四续作的中期借贷便利MLF。 虽然在周三晚间多家国有大行9月15日起下调个人存款利率的消息的影响下，周四早盘利率互换收益率一度小幅下行，多头占优。但是MLF续作结果公布后，多空双方形势发生逆转。本次MLF最终结果是缩量续作，价格不变，属于实打实的短期利空。同时税期临近，MLF的缩量也导致资金市场有所趋紧，进一步动摇了前期投资者对资金面保持长期廉价宽松的信心。 展望后市，周五下午利率互换收益率出现下行，一方面是因为周五午后地产放松取消的传言，传言称苏州和青岛恢复了部分房地产限购政策，另一方面是尾盘央行货币政策司发文提及“我国货币政策空间充足，政策工具丰富，促进经济保持在合理区间具备诸多有利条件”。两方面因素助长了多头的情绪，周五下午5YRepo一路从2.48%下行至收盘的2.4675%。整体而言，近期市场情绪转冷，加上资金面趋紧，空头情绪较重。但是在房地产放松取消传言，货币政策空间充足等各类利好消息的刺激下，多头也展开反击。多空双方博弈的过程中，市场会迎来新的平衡点，在此之前，建议持偏保守态度，谨慎做多，逢高止盈。下周重点关注20号LPR报价以及逆回购是否增量续作。 2、外汇掉期 本周三个月价格下行35个点收于-270，一年价格下行225个点收于-1390。影响市场的主要因素为人民币资金面小幅收紧以及美国通胀数据超预期，市场对美联储加息幅度的预期变大。 人民币方面，本周中国人民银行续做MLF，整体资金量净回笼约2000亿元人民币。资金面小幅收紧，DR001成交区间小幅抬升至1.3%附近。美元方面，本周二晚间美国的通胀数据超预期，市场对于美联储临近两次的加息幅度大幅上升，市场对九月底加息幅度的预期从接近75bps升至小幅超过75bps。掉期价格长短端定价逻辑出现分化。一周以内价格受人民币资金面持续抬升以及部分银行持续买入一个月期限影响，相对前周价格有所上升。tn价格相对利率平价维持加点0.5pip的水平，从长期看属于高位。如果上述影响短期价格的因素持续存在，一个月价格可能较难下跌。长端价格主要受利差因素影响。一年中美利差有所扩大，掉期一年价格在周三低开后尚未充分反映美债收益率的变动，后半周持续走低，至周五基本反映利率平价水平。当前市场对美联储最近一次的加息水平预期较高，超过了75bps，并非稳态。预计美债下周会寻找新的平衡水平，掉期中长端价格会继续受利差因素影响维持高波动的特点。 五、中资离岸债券 一级市场方面：美债收益率本周震荡走升，短端尤为明显。本周亚洲（非日本）债券一级发行规模由上周86.9亿美元等值 大幅回落至15.8亿美元等值。中资债券一级公募发行（不含增发及私募）在亚洲（非日本）发行中占比74%，发行规模（全币种）由上周25亿美元等值再度回落至11.7亿美元等值。利差方面，亚洲（非日本）美元债券信用利差整体收窄，其中投资级利差走窄2bps至137bps水平；高收益板块走窄7bps至1132bps水平。 本周6笔中资共计发行11.7亿美元等值境外债券，发行人集中在政府融资平台板块，发行币种