固定收益周报2022年10月17日

中国银行固定收益周报2022.10.10-10.14 市场要闻 融资信息追踪 信用债市场共发行2918.49亿元，总偿还量2529.54亿元，净 融资额388.95亿元。其中，AAA评级总发行量1945.50亿元， 净融资额136.19亿元；AA+评级总发行量457.86亿元，净融 资额70.23亿元；AA及以下评级总发行量515.13亿元，净融 资额182.53亿元。 资产证券化市场本周共发行14单，总计289.25亿元，基础资产包括商业房地产抵押贷款、消费贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、汽车贷款、不良贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周供给有所恢复，较节前上升634.28亿元，净融资额由负转正。而投资者机构观望情绪较浓，追低力度不强，全场倍数较低，其中中票及永续中票需求相对较好，非银机构认购较多。短融方面，AAA国企皖铁基金发行5亿元270天超短融，最终票面2.17%，全场2.3倍，较剩余期限0.45年估值高9.25bps。中票方面，AAA国企蜀道投资发行20亿元3+N年期永续中票，票面3.04%，全场2.48倍，较剩余期限2.55年估值上行9.88bps。AAA央企中铁建发行30亿元3+N年期永续中票，票面2.79%，理财、基金踊跃认购。AAA央企招商公路发行15.5亿元3+N年永续中票，票面利率2.85%，较估值下行3.07bps。展望后市，预计货币政策仍将维持宽松格局，短端发行利率依然将保持低位；机构欠配情况仍在，中票认购需求的热度将持续。 二级信用债方面： 本周信用债上涨，买盘以银行、券商等机构为主。 短融方面，成交量上涨。6M内到期债券为成交主力，电力、交运行业成交活跃，发行主体多为央企和国企。由于跨季后资金面变化较快，因此超短端收益率波动较大。按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在1.77%，上行5bps，6MAAA短融收益率收盘在2.02%，上行1bp，1YAAA短融收益率收盘在2.09%，下行6bps。1Y-6M期限利差在6bps，下降6bps。 中票方面，1-3Y期限中票大量成交，城投债交投放量，成交超过总量的半数，其中低评级债券占城投债比重也为一半左右。按中债估值来看，3YAAA估值2.62%，下降5bps，5YAAA估值2.94%，下降4bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为33bps，走阔1bp。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走窄1bp至28bps；5YAAA信用利差上升3bps至37bps。 本周信用债供需均活跃，价格总体平稳。由于货币政策将在短期维持稳中偏松的状态，因此短端持仓总体有望保持安全。中票市场上城投债和低评级债的活跃度连续多日较高，这背后体现出目前仍存在机构欠配的现象，但是总体市场目前并不存在单边走势预期，建议在交易中寻找回调买入的机会。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周新发6670.25亿元，环比增加4367.51亿元。发行规模大幅上升，但由于利率债到期量同步上升，利率债净供给环比仅出现小幅上升。随着资金面大幅转松以及二级市场走强，本周利率债招标需求较节前明显改善，7年需求最为旺盛。 国债方面，本周发行4115.7亿元，上期630亿元。28天、63天、91天、182天贴现国债，边际与加权利差较大，为7.31bps、4.13bps、15.05bps、9.76bps。3年、5年、7年附息国债，边际与加权利差较小，为2.33bps、1.98bps、1.74bps，市场预期较为一致，综收较二级下行2.95bps、0.24bp、1.53bps。政金债方面，本周发行1352.4亿元，整体认购情绪较好，以国开债为例，认购量环比均有不同程度提升。1年期较二级下行16.41bps、3-20年期下行2.28bps-3.94bps。周四发行3年期国开绿债，票面2.11%，综收较同期限国开二级下行16.09bps。 地方债方面，本周供给提升明显，共发行1202.1498亿元，上 周454.7417亿元。广东、湖北全部期限、天津5年、湖南10年加点为10bps，广西、海南、吉林、重庆加点15bps，宁夏、内蒙3-5年加点20bps，天津3年、内蒙7年加点25bps。 展望后市，在经济数据不及预期以及疫情持续反复情况下，四季度或将继续保持宽松政策，收益率下行趋势或将持续。 二级利率债方面： 本周利率债反弹。尽管跨季后有大量逆回购到期，不过资金面保持平稳宽裕。且有官媒持续表态，要坚决坚持“动态清零”这一目标。与此同时，CPI保持低位，带动了积极的交投情绪。利空消息同样存在，前有社融数据大超市场预期，后有美国CPI高达8.2%，美债、汇率均承压。不过这些消息未能动摇多头的决心，周五利率债在降准预期的带动下持续上涨。 截至周五收盘，从中债估值看，各期限利率债均以下行为主，曲线下移5bps左右。10年国债220017，收报2.6975%，下行2.75bps；10年国开220215，收报2.86%，下行4.5bps；国债期货方面，T2212收报101.4，上涨0.8%；TF2212收报101.895，上涨0.47%。 节后债市快速反弹上涨，究其原因，我们认为主要有两个方面，一是节后资金面宽裕，在此资金环境中，降准预期发酵；二是经济弱恢复的状态可能会持续较长时间。在预期驱动的交易中，九月的社融数据或汇率的大幅波动都未能动摇多头的信心。但是后续债市面临的扰动因素颇多，随着大会召开，稳增长政策仍有较大空间，若地产政策持续放松，数据或将有所改善。并且美联储抗通胀的决心强，其CPI始终在高位徘徊，中美利差走阔、汇率承压的状况将延续更长的时间。行至当前点位，要更加警惕回调风险，保持谨慎交易。 三、境内资金市场 公开市场方面，本周央行逆回购恢复至每日20亿常态。累计 开展100亿元7天逆回购，有3570亿元到期，净回笼3470亿元。尽管流动性大量回笼，资金面整体维持均衡偏松。利率中枢较跨季前回落，隔夜利率从跨季前1.4%上方回落至1.1%以上，本周DR001均值则为1.15%。成交量及余额则基本持平跨季前水平。截至本周收盘，DR001报1.13%，下行89bps。DR007报1.48%，下行62bps。R001报1.23%，下行84bps。R007报1.61%，下行56bps。 同业存单方面，本周一级市场情绪较好，累计公告5163亿元。 其中大行及股份行公告2788亿元，大于释放可用额度。发行人提价意愿较强，1Y期限除周三外均有较多募集。其次为3M期限，在1.65%位置亦有需求。其余期限则募集寥寥。尽管资金面宽松，但本周发行收益率小幅上行。1Y周初募在1.99%，在发行人不断提价下，本周上行至2.01%位置。下周大行及股份制释放存单可用额度约2259亿。 展望后市，下周290亿逆回购到期，政府债券净缴款约3095亿元。且周一有5000亿MLF到期，周四为LPR报价日。如MLF延续缩量续作，资金利率或恢复收敛态势。 四、境内衍生品市场1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率呈现总体震荡下行的走势。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.585%下行9.25bps到本周收盘的2.4925%，1YRepo从2.035%下行9bps到本周收盘的1.945%。1x5Repo从55bps变平到54.75bps。Shibor端，5YShibor从2.96%下行7bps到2.89%，1YShibor从2.15%下行9bps到2.06%。 利率互换市场收益率呈现震荡下行的走势，主要受以下几方面的影响：首先，受国庆节前出台三条地产方面的重要消息的影响，节前周五尾盘5YRepo快速拉升至2.585%，但是地产刺激消息经过国庆假期的发酵，高频数据显示国庆期间的房地产销售回稳力度一般，低于预期。加上节后人员流动带来疫情反弹，假期消费数据不佳等影响，节后第一个交易日，5YRepo开盘成交在2.555%，较节前收盘下行3bps。其次，本周的博弈点是9月社融数据。周二晚间公布的社融数据数值大超预期。从结构来看企业贷款增量明显，但在疫情下，居民消费减弱，房地产预期难转。由于数据是晚间公布，一个夜晚消化了社融超预期的看空情绪，周三走出利空落地行情，5YRepo开盘在2.555%，日内下行4bps，最终收盘在2.515%。最后是周五午后，受MLF降息和降准置换MLF传言影响，盘面呈现单边下行走势，5YRepo再次回到了2.50%位置下方，最终尾盘报收在2.4925%。 展望后市，周五午后的单边下行，主要是由于市场对于“MLF降息”和“降准置换MLF”的预期导致。随着5YRepo再次回到50位置下方，多头止盈情绪升温。同时，市场对于政策 抱有较大期待，若后续预期落空，容易走出快速上行回调的走势。建议随着收益率的下行，前期多头的仓位可以适当止盈，若没有货币政策进一步刺激，短期依旧以波段操作为主。 2、外汇掉期 在岸银行间掉期市场再次经历一轮快速下跌。保持低位的人民币利率、愈演愈烈的美联储加息预期以及市场本身的单边惯性动能令掉期曲线中长端已大幅偏离利率平价水平。 短端方面，国庆后虽有一定数量的逆回购集中到期，但人民币资金利率仍在低位徘徊。DR001在1.1%附近交投。掉期超短期限价格较利率平价水平却有较多溢价，原因是掉期市场整体空头较多，短端平补头寸导致买盘较多，因此推升了超短期限价格。具体价格方面，TN在-3.4左右成交较多。周五一个月收于-137，三个月收于-490，分别较周初下跌40和130pips。 长端方面，虽然国内通胀数据创近两年半新高，但无碍政策走向。购汇风险准备金政策已在一定程度上抑制了长端买盘需求。周四晚间美国公布CPI数据推高美联储未来继续激进加息预期，中美利差倒挂料将持续加深。掉期瞬时价格由-1880跌至 -1950。周五掉期市场出现单边趋势，一年掉期价格继续下行至-2150。其他期限价格也纷纷大幅下行，曲线也大幅偏离利率平价水平。 展望后市，从周五走势来看，掉期中长端卖盘并未结束，预计下周有可能延续跌势。操作建议上及时调整头寸布局，防范非理性下跌所带来的估值损失。 五、中资离岸债券 一级市场方面：美债收益率持续全线走升。本周亚洲（非日本）债券一级发行规模由上周27.5亿美元等值大幅回落至8.52亿美元等值。中资债券一级公募发行（不含增发及私募）在亚洲（非日本）发行中占比74%，发行规模为6.35亿美元等值。利差方面，亚洲（非日本）美元债券信用利差整体走宽，其中投资级利差走宽12bps至162bps水平；高收益板块走宽75bps至1384bps水平。 本周3笔中资共计发行6.35亿美元境外债券，发行币种为美 元、欧元。先正达集团(Baa1/BBB+/A)发行3.5年期5亿美元固息债券，为本周最大规模发行项目，最终定价较初始定价收窄45bps至T+80bps，实现了-20bps的新发溢价。六盘水市民生产业投资集团发行364天1亿美元固息债券，最终定价为 6.4%。武汉江夏农业集团以恒丰银行备证形式发行3年期3500万欧元固息债券，最终定价为4.6%。 二级市场方面：美国通胀数据仍然维持高位，加强了美联储维持鹰派的预期,市场重估美联储未来加息路径，终端利率预期接近5%，高于此前联储给出的点阵图。2年基准利率突破4.5%，10年利率一度突破此前的阻力位，达到4.07%， 信用债市场方面，风险情绪大幅疲软，美国投资级指数走阔12bps，中资投资级指数走阔14bps。Haohua因被美国加入DOD名单，走阔60-80bps。短久期债券大幅走阔后，尚有少许买盘，曲线长端的负面情绪仍然较重。新发先正达由于信用利差过窄，以及2年基准利率的大幅上行，二级市场表现很差，虽然有部分买盘伺机在基准利率高企之后进场加仓，但是仅限个别投资者行为，尚未形成市场普遍预期。在疲软的风险情绪下，科技板块本周也大幅走阔约25bps。而此前表现相当稳健的国企标的本周在国际投资级的减仓和做