固定收益周报2023年4月10日

中国银行固定收益周报2023.4.3-4.7 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行2140.66亿元，总偿还量1917.56亿 元，净融资额223.10亿元。其中，AAA评级总发行量603.24亿元，净融资额-163.85亿元；AA+评级总发行量67.44亿元，净融资额-133.81亿元；AA及以下评级总发行量1469.98亿元，净融资额520.76亿元。资产证券化市场本周共发行20单，总 计318.16亿元，基础资产包括汽车贷款、商业房地产抵押贷款、不良贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、类REITS、供应链保理债权等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23厦国贸SCP006 20 263D AAA 2.50% 23粤珠江SCP005 10 267D AAA 3.15% 23粤珠江SCP004 15 270D AAA 3.20% 23兴蓉环境MTN001 5 3Y+2Y AAA 3.13% 23豫交投MTN003 20 3Y+NY AAA 3.60% 23中信集团MTN003A 5 10Y AAA 3.48% 23中信集团MTN003B 25 20Y AAA 3.65% 23瀚蓝SCP002 6 95D AA+ 2.29% 23联发集SCP002 5 245D AA+ 3.24% 23建投新能MTN001 7 2Y AA+ 3.23% 23芙蓉城投MTN002 7 3Y AA+ 3.47% 23芜湖建设MTN002 10 3Y AA+ 3.43% 信用债方面，受季度初和节假日影响，本周一级信用债共簿记发行181只，发行规模1,238.25亿元，较上周环比减少34%，中票供给量占比上升。一级认购情绪整体较好。 短融方面，AAA评级地方国企粤珠江于周一、周二发行267天、 270天超短融，最终票面分别为3.20%、3.15%，较估值低13.11bps、17.57bps，基金参与认购。好地区城投债维持良好需求，AA+江苏区级城投23武进经发SCP005发行270天超短融，最终票面2.78%，较估值低20.94bps。AAA评级23平安租赁CP003发行1年期短融，最终票面3.07%，高估值3.3bps。 中票方面，AA+市级城投23宁德交投MTN001发行2年期中票，票面3.2%，全场6.1X需求火爆。AAA地方国企23河钢集MTN005发行3年期中票，票面4.1%，全场2.2X，低估值16.96bps。中信集团发行5亿元10年期、25亿元20年期中 票，其中10年期票面利率3.48%、低估值5.54bps、全场4.64倍，20年期票面利率3.65%、全场2.74倍，基金和保险参与认购。 近期永续中票认购情绪较好，AAA地方国企23豫交投MTN003发行3+N年期永续中票，最终票面3.6%，较估值低6.9bps，永续利差38.74bps，全场3.35倍需求较好，保险参与认购。AAA央企23华侨城MTN002发行2+N年期20亿、3+N年期5亿元次级永续中票，票面分别为3.58%、3.80%，其中3+N期限较估值高5.32bps，两品种永续利差分别为42.91bps、40.21bps。 金融债方面，本周金融债供给较少。太平洋财产保险发行30亿元5+5年期资本补充债，票面利率3.55%，较上个月的票面下行17bps，较估值低11bps,较国开曲线利差为71.96bps。上海银行发行200亿元3年期金融债，票面利率2.85%，较国开曲线利差13.77bps。 展望后市，临近一季报披露期，预计一级信用债供给量将维持高位。建议关注即将出炉的一季度金融数据、经济数据对市场预期的影响。 二级信用债方面： 本周信用债表现整体平稳，短端走势受到资金面的较大影响，季初资金宽裕，后半周随着OMO的大量回笼而有所收敛，由此短端收益率先下后上。中长端交投总体积极，稳定买盘推动收益率下行。按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在2.51%，下行1bp，6MAAA短融收益率收盘在2.57%，下行4bps，1YAAA短融收益率收盘在2.74%，下行3bps。1Y-6M期限利差在17bps，上升2bps。3YAAA估值3.07%，持平上周，5YAAA估值3.26%，下行4bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为19bps，走窄4bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走窄3bp至37bps；5YAAA信用利差下降5bps至44bps。 本周信用债乏善可陈，周中的清明节假期使得交易活跃度收到影响。下周交易员大会召开，信用债的活跃度可能继续下降。周五利率债快速上涨，后续信用债收益率可能跟随利率债而下行。总体而言，短债和资金面相关度较高，关注MLF续作情况和存贷款利率情况。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 利率债方面，因国债和地方债供给量较少，本周利率债发行规模合计2,435.2913亿元。一级认购情绪整体较好。 国债方面，本周仅发行一只400亿元3个月贴现国债，边际综收较二级市场下行4.82bps，加权与边际利差为5.72bps，显示出投资人较为一致的预期。 政金债方面，招标情绪整体尚可。国开行增发7期债券，规模合计610亿元，1年-20年期国开债综收较二级市场下行1.09bps-3.57bps。农发行因周三假期供给量较少，本周增发 4期债券，规模合计240亿元，2年-7年期农发债综收较二级市场下行0.62bp-2.04bps。进出口行增发7期债券，规模合计427.6亿元，3个月口行贴现债招标结果较好，综收较二级市场下行17.23bps，1年-10年期口行债综收较二级市场下行0.69bp-6.38bps。从招标收益率来看，周四各期限口行债招标结果均较上周小幅上行，周五1年期口行债招标结果上行，此外各期限品种政金债招标结果均较上期下行。 地方债方面，本周河南、河北、湖南、福建、吉林发行19只 共计877.6913亿元地方债。除5年、7年河南债较国债加点9bps、11bps外，其他地方债加点水平均为10bps。需求主要集中在30年期河南债。 本周资金面经历跨季后整体平稳偏宽松。展望后市，根据部分省市披露的二季度地方债发行计划，预计下周起地方债供给量将逐步抬升，同时考虑到税期将近，流动性可能承压，建议持续关注货币政策的边际变化。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 4/3 23农发04(增3) 230404 3Y 60亿 2.6421% 4.32 1.65 4/3 23农发03(增4) 230403 5Y 70亿 2.8541% 5.63 27.06 4/4 23国开01(增5) 230201 1Y 100亿 2.2591% 3.5 3.68 4/4 23国开02(增10) 230202 3Y 100亿 2.5662% 3.85 1.23 4/4 23国开03(增11) 230203 5Y 130亿 2.7457% 3.62 1.76 4/4 23农发清发02(增发2) 092318002 2Y 70亿 2.5681% 3.49 3.65 4/4 23农发清发01(增发3) 092318001 7Y 40亿 2.9697% 5.62 5.77 4/6 23国开13(增5) 230213 3Y 20亿 2.7522% 6.18 1.19 4/6 23国开05(增5) 230205 10Y 210亿 2.9875% 2.66 2.47 4/6 21国开20(增24) 210220 20Y 30亿 3.23% 7.22 3.03 4/6 23国开清发01(增发11) 092302001 7Y 20亿 2.9474% 6.61 2.33 4/6 23进出673 2303673 0.25Y 50亿 1.8505% 2.58 70 4/6 22进出13(增13) 220313 3Y 50亿 2.6605% 4.47 13.75 4/6 23进出05(增9) 230305 5Y 60亿 2.8602% 4.33 1 4/6 23进出10(增8) 230310 10Y 120亿 3.0399% 3.09 1 4/7 23贴现国债19 239919 0.25Y 400亿 1.7446% 2.82 2.82 4/7 23进出01(增4) 230301Z4. 1Y 70亿 2.4% 3.83 3.83 4/7 22进出32(增10) 220332Z 2Y 30亿 1.8505% 5.65 5.65 4/7 22进出07(增21) 220307 7Y 20亿 2.74% 8.82 8.82 二级利率债方面： 本周利率债收益率先上后下，周内大部分时段利率债弱势窄幅波动，周五快速上涨。资金面看，本周央行公开市场净回笼11320亿，周初资金面仍宽裕，后半周明显收敛，非银尤其处 于紧平衡的局面。基本面看，周一公布的3月财新中国制造业 采购经理指数（PMI）录得50.0，较2月下降1.6个百分点，落在荣枯线上，显示出制造业经济活动总体与上月持平，回暖势头放缓。而周四公布的财新服务业PMI录得57.8，较前月上升2.8个百分点，创下28个月以来新高，连续三个月处于扩张区间，服务业活动加速扩张，拉动财新中国综合PMI上升 0.3个百分点至54.5。周五激发利率债大涨的因素则源于消息面的影响，传言称存款利率将下调，“小作文”点燃多头热情，10Y国开活跃券220220的收益率在当天下行约1bp。 截止周五收盘，按照中债估值看，国债收益率变动不大；国开收益率曲线走平，1-3Y收益率上行3bps左右，中长端涨跌互见。10年国债活跃券230004，收报2.8475%，下行0.5bp；10年国开220220，收报3.039%，下行0.5bp。国债期货主力合约T2306收报100.55，上涨0.105元；TF2306收报101.08， 上涨0.025元。 近期基本面数据有一定超预期，但后续增长的动能有待考证，债市对经济数据的利空表现依然钝化。目前看来，经济的复苏比较温和，使得债市以窄幅波动为主。下周交易员大会召开，四月是传统缴税大月，资金预计仍有波动。且有政治局会议即将召开，相关政策的出台将对市场产生更大的扰动。后续债市 的走势仍有较大的不确定性，若没有超预期政策出台，债市或许会继续维持震荡局势。 三、境内资金市场 公开市场方面，本周央行开展290亿7天逆回购，累计11610 亿到期，净回笼11320亿。流动性供给充裕，资金面整体宽松，大行净融出维持在4万亿以上。DR001均值上行至1.28%，且周内市场利率波动不大。由于对资金面稳定的预期增强，机构加杠杆意愿提升，市场成交金额突破新高。本周日均成交量达到7.5万亿，周四当天一度突破8万亿。回购余额则维持在11万亿左右。截至本周收盘，DR001报1.37%，累计下行45bp。DR007报2.0%，累计下行39bp。 同业存单方面，本周发行需求有所回升，一级市场累计公告4125亿元。期限上以3M及1Y为主，收益率则小幅上行。3M从2.38%上行至2.44%，1Y则上行至2.65%位置。下周大行及股份制释放可用额度约2878亿元。当前流动性总量充裕，且资金利率维持低位，存单收益率上行空间不大。 展望后市，下周290亿公开市场到期，政府债券净缴款约2616亿元。除税期临近外，资金面扰动因素不多，预计市场维持平稳。 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 4月7日 3月31日 涨跌(bp) 4月7日 3月31日 涨跌(bp) 4月7日 3月31日 涨跌(bp) 1月 2.30 1.99 31.0 2.36 2.05 31.0 2.41 2.10 31.0 3月 2.42 2.35 7.0 2.48 2.41 7.0 2.57 2.52 5.0 6