固定收益周报2023年7月10日

中国银行固定收益周报2023.7.3-7.7 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行1,965.73亿元，总偿还量2,144.51亿元，净融资额-178.77亿元。其中，AAA评级发行人总发行量1,127.08亿元，净融资额-315.80亿元；AA+评级总发行量 434.35亿元，净融资额149.62亿元；AA及以下评级总发行量 404.31亿元，净融资额-12.59亿元。资产证券化市场本周共发行20单，总计233.57亿元，基础资产包括消费贷款、汽车贷款、基础设施收费、小微贷款、不良贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、PPP项目等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23华电江苏SCP017 9 90D AAA 2.28% 23滨江房产CP003 9 366D AAA 3.85% 23青岛海控CP001 5 366D AAA 2.89% 23鲁钢铁MTN001 10 2Y+2Y+1Y AAA 3.48% 23国联MTN004 5 3Y AAA 2.99% 23金融街MTN003A 9 3Y+2Y AAA 3.28% 23悦达SCP010 6 119D AA+ 4.75% 23德达城建MTN002 3 1Y+1Y+1Y AA+ 3.27% 23水利十四MTN002 5 2Y+NY AA+ 3.25% 信用债方面，本周市场情绪保持活跃，总规模较上周相比有所缩量，共发行63支超短/短融，43支中票，11支永续，共计1542.5亿元。一级投标的主要参与者以银行、基金券商为主。 新规运行初期，基本都是6点截标，个别准备充分的发行人选 择5点截标。 短融/超短融方面，AAA杭州滨江房产集团发行9亿元，366天短融，票面3.85%，边际3倍。AA+江苏悦达集团有限公司发行5.5亿元，119天超短融，票面4.75%。低估值25bps。AAA的23华电江苏SCP017发行9亿元，90天，票面2.28%，与估值基本持平。AA+的23青岛海控CP001发行10亿元，366天短融，票面2.89%，全场2.15倍。中票方面，AAA山东钢铁集团有限公司发行10亿元，2+2+1中票，票面3.48%。全场1.6倍，边际12倍。23中电投MTN023，AAA，3年，目前边际2.8%，发行人预期估值附近。AAA评级3+2年期23金融街MTN003发行18亿债券，票面3.28%，全场1.73倍。低估值22bps。AA+评级2+N年期23水利十四MTN002发在3.25%，全场1.84倍，低估值约8bps。 展望后市，新规的发行机制让一级定价更为市场化，预计将催生更多一级半、二级交易机会，也需关注未来经济数据对市场情绪带来的影响。 二级信用债方面： 本周信用债交投活跃，收益率曲线陡峭化下行。短端方面，季末过后银行间流动性转松，在周初两日收益率快速回落，随后下行速度放缓。长端方面，配置需求恢复，但投资者在政策博弈情绪主导下对5Y以上品种略显谨慎，收益率下行幅度不及短端。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.11%，下行13bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.22%，下行12bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.41%，下行6bps。1Y-6M期限利差在19bps，走阔6bps。3YAAA中短期票据估值2.7%，下行8bps；5YAAA中短期票据估值3.04%，下行3bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为34bps，走阔6bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄7bps至 34bps；5YAAA信用利差收窄1bp至52bps。 展望后市，下周即将公布的各项数据超预期向好的概率较小，有利于支撑债券市场，但市场情绪仍由稳增长政策预期所主导，因此预计收益率波动加大。与此同时，短端收益率已回落至6月中水平，宽松的资金面对短端的利好影响边际转弱。受此影响，预计收益率曲线平坦化。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限发行量中标利率 （亿） 全场倍数 边际倍数 7/3 23农发05(增发8) 230405 3Y50亿2.3414% 5.24 1.11 7/3 23农发07(增发4) 230407 5Y60亿2.5763% 4.85 1.14 7/4 23国开06(增7) 230206 1Y50亿1.9025% 6.33 3.07 7/4 23国开07 230207 3Y60亿2.25% 4.24 1.03 7/4 23国开08(增6) 230208 5Y80亿2.4335% 5.41 1.1 7/4 23农发清发03(增发4) 092318 2Y60亿2.2549% 4.67 1.1 7/4 23农发清发01(增发15) 092318 7Y40亿2.7144% 3.73 1.84 7/5 23贴现国债38 239938 0.08Y400亿0.913% 3.09 39.43 7/5 23贴现国债39 239939 0.17Y400亿1.1473% 2.74 2.08 7/5 23附息国债11(续2) 230011 3Y900亿加权2.1796% 边际2.2028% 4.35 2.94 7/5 23农发06(增8) 230406 1Y90亿1.8993% 4.19 1.45 7/5 23农发10(增3) 230410 10Y120亿2.8593% 3.45 1.85 7/6 23国开清发02 092302002 7Y25亿2.7100% 5.34 1.67 7/6 23国开14(增7) 230214 3Y25亿2.3309% 4.51 14.09 7/6 23国开10(增7) 230210 10Y150亿2.7233% 3.52 1.86 7/6 21国开20(增36) 210220 20Y20亿3.0814% 9.44 1.87 7/6 23进出03(增9) 230303Z 3Y50亿2.3274% 5.25 2.59 7/6 23进出05(增19) 230305 5Y50亿2.5401% 5.97 1.98 7/6 23进出11 230311 10Y80亿2.8500% 4.22 1.99 7/7 23贴现国债40 239940 0.5Y650亿加权1.4994% 边际1.6524% 2.1 16.13 7/7 23进出04(增3) 230304 1Y70亿1.9042% 4.16 7.16 7/7 23进出02(增6) 230302 2Y30亿2.2083% 7.14 1.36 7/7 23进出07(增8) 230307 7Y20亿2.7062% 8.02 2.33 上周利率债共发行3480亿元，较前一周环比下降388亿元，资金面回归平稳，整体招标情况符合市场预期。 政金债方面：国开、进出口、农发行分别发行7支410亿、6 支300亿和6支420亿债券，其中农发债需求尚可，总体认购量与上周基本持平。2年、3年、5年、7年农发债综收分别较二级低5.56bps、7.35bps、5.62bps和10.01bps,口行方面，5年、10年口行债一级综收较二级高4bps和12bps，其余期限口行债的一级综收与二级成交价基本持平，3年、10年、20 年国开债综收均高于二级市场成交，符合市场预期。 地方债方面，本周共发行1112亿元地方债，结果较基准加点4bps或19bps不等，整体边际倍数不高，辽宁5年需求火爆，全场认购量超过28倍。 展望后市，下周利率债发行量保持中位，在基本无明显利空因素影响下，招标收益率预计保持低位震荡。 二级利率债方面： 本周利率债震荡加剧，收益率总体先上后下，最终短端有所下行，长端收益率变动不大。全周来看，资金面保持平稳充裕，但是周初资金面未能在跨季后立即转松，使得交投情绪在前两天仍偏谨慎。数据方面，周内公布数据较少，周中公布的财新制造业PMI录得50.5，财新服务业PMI报53.9，基本符合市场对经济稳健复苏的预期。进入七月以来，尽管资金无虞，基本面风险较小，却有“特别国债”等“小作文”对债市扰动不断，引发较大振幅。 截止周日收盘，按照中债估值看，1Y内利率债下行3-4bps，其他期限普遍在2bps的范围内上下波动。10年国债活跃券230012收报2.64%，上行0.25bp。10年国开230205收报 2.823%，下行0.7bp。国债期货主力合约TL2309收报98.11，上涨0.05元。T2309收报101.935，下跌0.03元。TF2309 收报102.17，基本持平上周。 6月降息之后，尚未有较明确的配套政策出台，通过对近期会议解读，市场已作出反应，增量利多和利空的想象空间都渐趋狭小。由于资金面友好、基本面增速偏弱的背景在延续，目前利率仍维持低位震荡运行。预计下周基本面数据陆续将落地，基本面定价主线可能回归，期限利差走窄的概率增大。另外，仍要警惕政策相关消息带来的情绪扰动。 三、境内资金市场 本周央行累计开展130亿元7天逆回购，到期11690亿元，净 回笼11560亿。资金面整体宽松，波动不大。隔夜利率进一步下行，加权在1.1%附近波动。流动性供给充裕，分化程度有所减弱。大行融出余额略有回落，但仍维持5万亿左右水平，股 份制融出改善，银行净融出基本稳定。市场回购余额维持在11万亿。截至本周收盘，DR001报1.12%，累计下行29bps。DR007报1.76%，累计下行42bps。 同业存单方面，一级累计公告亿元。伴随月初流动性宽松及资金利率的下行，存单长端收益率亦回落。1Y期限周一发行在2.33%。周四市场情绪活跃，1Y在2.29%有大量募集。周五1Y收益率下行至2.27%。短端收益率较稳定，1M期限维持在1.95%位置。 展望后市，下周公开市场到期130亿元，政府债券净缴款约 892亿元。下周除税期临近外，扰动因素不多，流动性预计维持宽松。 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 7月7日 6月30日 涨跌(bp) 7月7日 6月30日 涨跌(bp) 7月7日 6月30日 涨跌(bp) 1月 1.93 1.80 13.0 1.99 1.86 13.0 2.04 1.91 13.0 3月 2.05 2.15 -10.0 2.11 2.21 -10.0 2.17 2.27 -10.0 6月 2.10 2.22 -12.0 2.16 2.28 -12.0 2.28 2.35 -7.0 9月 2.25 2.26 - 1.0 2.31 2.34 - 3.0 2.44 2.48 -4.0 1年 2.27 2.31 - 4.0 2.35 2.40 - 5.0 2.50 2.57 -7.0 四、境内衍生品市场1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率整体窄幅震荡。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.445%上行0.75bp至本周收盘的2.4525%，1YRepo从2.0125%上行0.75bp到本周收盘的2.02%。1x5Repo维持在43.25bps。Shibor端，5YShibor从2.7525%上行0.25bp到2.755%，1YShibor从2.215%下行0.75bp到2.2075%。 本周，利率互换市场多空双方势均力敌，主要受以下几方面的影响：首先，本周是跨月后的第一周，跨月后资金面开始逐步转松，定盘利率逐日小幅下行。其次，周二午后，国债期货发生断崖式跳水，15分钟的时间十年期国债期货跳水5毛，市场一度弥漫恐慌情绪升温，5YRepo也是快速上升到2.51%位置，国债期货收盘后，市场情绪有所缓和，5YRepo报收在2.475%。究其原因，市场给出的解释是有关于发行特别国债的小道消息。除此之外，并没有其他逻辑支持这次的跳水，所以跳水后的第二天，国债期货放量反弹，以很快的速度重新涨回来，市