固定收益周报2023年4月24日

中国银行固定收益周报2023.4.17-4.21 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行6,6881.68亿元，总偿还量5,868.01亿元，净融资额1,013.67亿元。其中，AAA评级总发行量3,347.48亿元，净融资额101.39亿元；AA+评级总发行量 1,217.02亿元，净融资额457.76亿元；AA及以下评级总发行 量2,312.18亿元，净融资额442.02亿元。资产证券化市场本 周共发行23单，总计198.25亿元，基础资产包括不良贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、知识产权等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23徐州新盛SCP001 5 120D AAA 2.42% 23豫航空港SCP003 10 250D AAA 4.95% 23青岛啤酒SCP002 4 268D AAA 2.73% 23萧山机场MTN001 7 3Y AAA 3.15% 23中电投MTN011 16 3Y AAA 2.84% 23蜀道投资MTN002 20 3Y AAA 3.12% 23铁道07 100 10Y AAA 3.09% 23铁道08 100 30Y AAA 3.37% 23中原金控SCP001 5 180D AA+ 5.00% 23川水电SCP002 10 180D AA+ 2.77% 23良渚文化SCP001 4 270D AA+ 2.84% 23连云港SCP004 5 270D AA+ 4.17% 23淮北建投SCP002 8 270D AA+ 3.90% 23新疆能源CP001 3 1Y AA+ 2.95% 23信阳建投MTN002A 3 1Y+1Y+1Y AA+ 4.10% 23信阳建投MTN002B 3 2Y+1Y AA+ 4.96% 23新乡投资MTN001 5 2Y+2Y+1Y AA+ 3.50% 23晋城国资MTN002 5 3Y AA+ 3.96% 23海曙广聚MTN002 10 3Y AA+ 3.32% 23闽漳龙MTN004 10 3Y AA+ 3.64% 本周信用债整体呈现供需两旺态势，发行量继续高位抬升，税期对认购情绪影响有限，多数债券低估值发行。 短端方面：相对收益较高品种受到关注。AA+淮北市建设投资发行270天、8亿元超短融，全场4.5倍，边际利率在截标前快速下行，最终票面利率3.9%，低估值达37bps，接近申购区间下限。AA+新疆能源发行1年期3亿元短融，全场2.8倍认 购，票面利率2.95%，低估值超10bps。 长端方面：本周中票发行量占比提升。票面利率3.12%，蜀道投资低估值发行20亿元、3年期中票，吸引超60亿订单认购，银行自营参与较多。23萧山机场MTN001，3年期、7亿，经过主承多轮指导，全场3.8倍，最终票面利率3.15%，基本持平 2.6年估值。国家铁路集团发行10年和30年，规模各100亿元政府支持机构债，10年期定价在3.09%、低估值3bps；30年期定价在3.37%，低估值约4bps。 金融债方面：北京银行发行3年期150亿元小微金融债，票面利率2.82%，较同期限国开加点11bps；工银澳门发行30亿元、3年期熊猫金融债，最终定价在3.09%，较同期限国开加点39bps。 展望后市，进入430刷报截止日前的最后一周，信用债供给力度预计不减，机构参与热情可能随跨月资金面情况波动。 二级信用债方面： 本周债市交投情绪活跃。尽管税期资金面均衡收敛，但是信用债的票息策略依然有效，买盘的情绪保持积极，信用债收益率稳中有下。不过从成交量看，总体成交活跃度一般。高等级债需求旺盛，供给有限。相较而言，AA+及以下评级的低资质债成交较多，其中多数为城投债。 按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在2.49%，下行1bp，6MAAA短融收益率收盘在2.55%，下行3bps，1YAAA短融收益率收盘在2.72%，下行2bps。1Y-6M期限利差在16bps，上升1bp。按中债估值来看，3YAAA估值3.01%，下行3bps，5YAAA估值3.22%，下行1bp。期限利差方面，5Y-3Y利差为21bps，走阔1bp。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走窄2bps至32bps；5YAAA信用利差下降1bp至40bps。 展望后市，由于优质主体的一级发行量始终未见起色，2-3Y二级流通券规模下降，买盘需求强烈。短期而言，尽管临近月底，但是资金面大概率能继续在央行的呵护下保持宽裕。信用债收益率有望继续维持低位，且好名字债券收益率可能有所下行。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债共发行5070亿元，招标情绪维持火热，招标收益率波动整体在2bps以内。 国债方面：招标结果优于预期，3年、7年期国债边际综收分别低于二级1.4bps和0.3bp，其中3年期二级收益率在招标过程中下行1bp。91天和182天贴现国债加权和边际利差分别为5bps和7bps，市场整体预期较为一致。 政金债方面：短期限需求更优。国开、口行债需求较好，10年、20年期国开债综收分别低于二级0.7bp和0.9bp；10年期口行综收低于二级0.4bp。6个月农发贴现债认购量较上周增加155亿元，其余期限认购量整体下滑。1年、3年、5年 和10年期综收较二级4.5bps,4.1bps,5.3bps和1bp。 地方债方面，本周共发行1080亿元地方债，地区分化加剧。深圳7年期加点7bps，成为近期加点最低的地方债，需求尚可；10年期黑龙江中小银行专项债需求较弱，超出指导价格5bps。4月份以来，中小银行发展专项债加速发行，辽宁将发行250亿元专项债补充省级农商行资本金，成为补充单家银行资本金的最大规模中小银行专项债。 展望后市，期限利差维持低位，招标收益率曲线继续走平概率不高，需关注基本面修复对长端收益率的影响。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称债券代码期限发行量中标利率 （亿） 全场倍数 边际倍数 4/17 23农发04(增4)2304043Y70亿2.6568% 3.74 2.03 4/17 21农发09(增15)2104093Y40亿2.5843% 3.03 20.91 4/18 23国开01(增7)2302011Y100亿2.2884% 2.9 1.76 4/18 23国开02(增12)2302023Y100亿2.6038% 3.13 1.49 4/18 23国开03(增13)2302035Y130亿2.7604% 3.31 41.43 4/18 23农发清发02(增发4)0923180022Y70亿2.5558% 3.86 1.56 4/18 23农发清发01(增发5)0923180017Y50亿2.9199% 3.77 1.01 4/19 23附息国债03(续2)2300033Y840亿加权2.4363% 边际2.4515% 4.82 1.32 4/19 23附息国债06(续发)2300067Y830亿加权2.7659% 边际2.7866% 4.21 4.1 4/19 国开23030180211Y15亿2.19% 5.34 8.8 4/19 23进出清发020923030021Y20亿2.3% 5.79 3.4 4/19 23进出清发01(增发1)0923030013.25Y15亿2.6645% 8.13 12.67 4/19 23农发贴现122304110.25Y30亿1.8993% 3.67 2.07 4/19 23农发01(增7)2304011Y100亿2.2542% 3.32 1.93 4/19 23农发02(增7)23040210Y130亿2.9984% 3.34 3.78 4/20 23国开13(增6)2302133Y20亿2.7318% 9.43 1.42 4/20 23国开清发01(增发13)0923020017Y35亿2.9061% 3.38 1.21 4/20 23国开05(增7)23020510Y200亿2.9725% 2.58 3.1 4/20 21国开20(增26)21022020Y30亿3.1699% 7.46 5.88 4/20 23进出03(增发)230303Z3Y70亿1.8505% 6.11 1.89 4/20 23进出05(增11)2303055Y60亿2.8215% 4.16 1 4/20 23进出10(增10)23031010Y120亿3.0061% 3.65 6.92 4/21 23贴现国债242399240.25Y350亿加权1.7503% 边际1.8018% 3.09 7.33 4/21 23贴现国债232399230.5Y350亿加权1.9359% 边际2.0108% 2.62 1.34 4/21 23进出01(增6)2303011Y70亿2.256% 3.95 2.58 4/21 22进出32(增12)220332Z122Y30亿2.4776% 7.4 1.2 4/21 23进出07(增发)230307Z.I7Y20亿2.9208% 5.83 1.11 二级利率债方面： 本周债市多头情绪高涨，现券收益率整体小幅下行。本周税期行情，全周央行公开市场净投放1780亿元，资金面整体均衡偏紧。周二GDP数据公布，数据略超出市场预期，消费明显增长，但地产拿地等数据未见明显好转，投资恢复缓慢，同时就业形势仍较为严峻。当天债市走出利空出尽的态势，此后数日多头表现持续强劲。周内股债跷跷板效应显著，A股先涨后跌，债市先跌后涨。周五受到美国可能限制对华投资传言的影响，A股大幅下挫，10Y国债期货主力合约T2306当天突破100.9元，接近去年11月份高点。 截止周五收盘，按照中债估值看，国债和国开债的各期限收益率均小幅下行。10年国债活跃券230004，收报2.825%，下行0.1bp；10年国开220220，收报3.018%，下行0.1bp。随30y国债期货上市，市场焦点集中于超长端，30Y国债220024收报3.186，下行1.2bps。国债期货主力合约T2306收报100.9，上涨0.185元；TF2306收报101.25，上涨0.125元。 从四月份的高频数据来看，基本面弱改善的观点似乎得到了印证，这支撑了多头持续入场。结合跨季资金和税期资金面的情况，以及央行对于资金面的中性表述，后续资金成本大概率继续维持稳定，短端进一步下行的空间相对有限。而由于去年二季度的基数较低，4-6月的增长目标不难达成，短期超预期的经济政策出台可能性并不高。另一方面，在地产方向没有明显变化的情况下，金融资产性价比提升，机构欠配资金较多，股 债替代效应增强，建议关注4月份上市公司年报披露对股市的影响。 三、境内资金市场 公开市场方面，本周央行累计开展2120亿元7天逆回购，到 期540亿元，净投放1580亿元。对于周一到期的1500亿MLF，央行续作1700亿。且周四公布的4月LPR维持不变，均符合市场预期。但本周资金面持续受税期走款影响，资金供给收缩，大行净融出回落至3.4万亿左右。早盘资金面往往趋紧，带动 市场利率逐日攀升。隔夜上行尤为明显，周四起开始倒挂7天利率。本周DR001均值为2.1%，较上周上行69bps。成交金额下行至6.3万亿，回购余额回落至9.6万亿。截至本周收盘，DR001报2.27%，累计上行66bps。DR007报2.27%，累计上行25bps。 同业存单方面，一级市场受资金面影响不大，延续上周的活跃态势，累计公告量达8428亿元。其中大行及股份制公告4775亿，仍为净融资状态。1Y期限收益率窄幅波动，周一提价至2.65%，周四重新回落至2.63%位置，且募集约1500亿。周五市场需求减弱，2.63%位置募集一般，有发行人提至2.64%。下周大行及股份制释放可用额度回落至2687亿，发行收益率仍需关注市场利率是否有持续