固定收益周报2023年7月24日

中国银行固定收益周报2023.7.17-7.21 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行4456.03亿元，总偿还量3333.13亿 元，净融资额1122.9亿元。其中，AAA评级总发行量2936.42 亿元，净融资额857.65亿元；AA+评级总发行量873.78亿元， 净融资额331.92亿元；AA及以下评级总发行量645.83亿元，净融资额-66.68亿元。资产证券化市场本周共发行25单，总计200.93亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、不良贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、类REITs、商业房地产抵押贷款、基础设施收费等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23平安租赁MTN002 12 2Y AAA 3.80% 23国新租赁MTN001 10 2Y+2Y AAA 2.85% 23中电投MTN027 10 2Y+NY AAA 2.84% 23苏国资MTN001 9 3Y AAA 2.75% 23大唐新能MTN003 12 3Y+NY AAA 3.17% 23南洋银行05 5 3Y AAA 2.92% 23南洋银行06 5 5Y AAA 3.27% 23珠海港股SCP003 5 37D AA+ 2.25% 23株洲城建SCP002 8 270D AA+ 3.08% 23瘦西湖SCP005 3 270D AA+ 2.60% 23镇国投CP002 3 366D AA+ 2.89% 23吴中国太MTN002 4 3Y AA+ 3.22% 信用债市场情绪延续上周供需两旺行情，低估值发行频现。短融、超短方面：23瘦西湖SCP005，AA+评级，发行规模3亿，270天，票面2.6%，低估值约5bps，全场达到4.33倍。AA+江苏地方国企镇国投发行3亿元短期融资券，最终票面2.89%，边际倍数1.29。中票方面：AA+地方国企吴中国太发行4亿元、3年期中票，银行理财及基金认购较多，最终全场倍数3.6倍，定价3.22%，较其月初发行的同期限中票票面低8bps，低估值1bp。23苏国资MTN001，发行9亿元、3年期中票，最终票面 2.75%，边际倍数1.09倍，基金、银行关注较多。23中电投MTN027，20亿元全部回拨至2+N年期，全场3.08倍，最终票面2.84%，高估值3bps，永续利差约31bps。 金融债方面，南洋商业银行发行总规模10亿元双向回拨金融债，最终3年期票面利率2.9%，5年期票面利率3.27%，较国开曲线加点分别为54bps和75bps。订单主要来自于银行理财、农商行和券商。 展望后市，预计8月信用债发行预计将迎来放量，建议关注月末政治局会议的政策驱动对债市带来的扰动。 二级信用债方面： 本周经济基本面偏弱，支撑信用债各期限收益率整体下行。前半周税期影响下短端资金价格略有调整，但整体流动性保持宽裕，给债市带来的影响有限，信用债1Y内品种先是快速下行，于后半周小幅回调。尽管本周内有地产相关传闻及支持民企政策等扰动因素，但在强有力的配置需求之下，1Y以上收益率稳步下行。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.08%，下行2bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.18%，下行1bp；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.36%，下行4bps。1Y-6M期限利差在18bps，收窄3bps。按中债估值来看，3YAAA中短期票据估值2.67%，下行4bps；5YAAA中短期票据估值2.99%，下行3bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为32bps，走阔1bp。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄2bps至32bps；5YAAA信用利差收窄1bp至48bps。 展望未来，偏弱的基本面仍然是债券市场强有力的支撑。一改前期多空双方纠结局面，近期市场普遍对于月底会议时增量政策可能产生的债市影响形成乐观预期，政策博弈效应也逐渐弱化，收益率大幅回调的概率仍然不大。信用债方面，资产配置能够继续支撑收益率处于低位，但需警惕资管产品负债端的赎回变化和其高杠杆率，建议持有高流动性资产。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 7/17 23农发05(增10) 230405 3Y 50亿 2.3346% 5.47 1.34 7/17 23农发07(增6) 230407 5Y 60亿 2.5319% 5.66 1.06 7/18 23国开06(增9) 230206 1Y 60亿 1.8804% 4.66 1.23 7/18 23国开07(增2) 230207 3Y 65亿 2.2695% 4.78 2.52 7/18 23国开08(增8) 230208 5Y 80亿 2.4187% 5 1.54 7/18 23农发清发05 092318005 1Y 80亿 1.95% 2.91 19.44 7/18 23农发清发03(增发6)092318003 2Y 60亿 2.2251% 5.18 4.02 7/18 23农发清发01(增发17)092318001 7Y 40亿 2.712% 5.14 13.17 7/19 23农发06(增10) 230406 1Y 90亿 1.8942% 3.79 1.1 7/19 23农发10(增5) 230410 10Y 110亿 2.832% 3.68 2.71 7/20 23国开清发02(增发2)092302002 7Y 15亿 2.6976% 8.03 9.03 7/20 23国开清发20 0923022 20Y 15亿 3.0300% 9.21 6.13 7/20 23国开14(增8) 230214 3Y 25亿 2.2689% 4.85 2.29 7/20 23国开10(增9) 230210 10Y 140亿 2.6888% 4.62 8.63 7/20 23进出03(增11) 230303 3Y 50亿 2.3271% 4.83 16.48 7/20 23进出05(增21) 230305 5Y 40亿 2.5072% 7.98 1.03 7/20 23进出11(增2) 230311 10Y 70亿 2.8264% 5.66 1.15 7/21 23贴现国债43 239943 0.25Y300亿 加权1.241%边际1.3236% 3.3 1.41 7/21 23附息国债09(续3) 230009 30Y 230亿 2.9776% 5.15 1.84 7/21 23进出04(增5) 230304 1Y 70亿 1.8689% 4.46 84 7/21 23进出02(增8) 230302 2Y 30亿 2.1652% 8.76 6 市场情绪整体较好，利率债一级认购踊跃。国债方面，周五发行91天贴现国债和30年附息国债，边际收益率分别低于二级成交2.7bps、1.6bps。农发债上周发行共490亿元，一级综收低于二级0.9-8.3bps不等。国开债一级认购规模均高于 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 7月21日 7月14日 涨跌(bp) 7月21日 7月14日 涨跌(bp) 7月21日 7月14日 涨跌(bp) 1月 1.90 1.94 -4.0 1.96 2.00 -4.0 2.01 2.05 -4.0 3月 2.03 2.07 -4.0 2.09 2.13 -4.0 2.16 2.18 -2.0 6月 2.16 2.13 3.0 2.22 2.19 3.0 2.30 2.28 2.0 9月 2.24 2.28 -4.0 2.31 2.34 -3.0 2.44 2.46 -2.0 1年 2.28 2.31 -3.0 2.36 2.37 -1. 0 2.49 2.50 -1. 0 上周，收益率环比小幅下行。除20年期限国开清发债外，一级综合收益均低于二级成交，例如3年、7年、10年国开债综收分别低于二级0.4bp、0.9bp和1.4bps。3年、5年、10年口行债综收分别低于二级2.3bps、4.3bps和1bp。 地方债方面，河北省等地发行地方债62只，金额共1915.6 亿元。其中北京债、河北债、兵团债、重庆债均按指导价5-15bps发出，湖南、甘肃、四川和吉林整体需求较为清淡，四川债20年、甘肃债10年超过指导价按加点24bps发出；湖南10年、15年、20年加点10-29bps不等发出；吉林债部分10年、15年均超过指导价，按加点20bps-25bps发出。后市走势建议关注央行货币政策、社融及信贷数据。 二级利率债方面： 本周利率债收益率全线下行，短端下行相对更快。股债跷跷板效应显著，由于权益市场表现疲弱，债市交投情绪总体积极。周初GDP数据公布，二季度GDP同比增长6.3%，其中工业增加值小幅超预期，消费支出放缓，基本面支撑利率下行趋势。政策方面，周中一度流传关于房地产政策放松的传言，周三公布进一步支持民企的声明，周五晚有国务院常务会议审议通过 《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，债市直接反应尚不强烈。 截止周日收盘，按照中债估值看，国债下行速度更快，1Y国债收益率下行幅度达10bps，3-5Y国债收益率下行4-6bps，长端普遍下行3bps左右，国开债各期限下行幅度均约3bps。10年国债活跃券230012收报2.6125%，下行3.25bps。10年国开230210收报2.7325%，下行3.45bps。国债期货主力合约TL2309收报99.27，上涨0.93元。T2309收报102.355，上 涨0.395元。TF2309收报102.37，上涨0.27元。 目前资金面和基本面现状的预期差较小，对市场扰动明显的因素可能仍在于稳增长政策的情况。本周政策公布后市场反应相对平淡，主要在于目前官宣的文件还以纲领性为主，仍需具体政策支撑。尽管在资金面和基本面的支撑下，利率中枢大幅上行的风险不高，但是重要会议即将召开，宽信用终究会成为现实，有必要对超预期刺激政策保持谨慎。且由于利率债点位处于较低分位水平，后续波动的频率和幅度可能有所上升，建议合理控制仓位。 三、境内资金市场 本周央行累计开展1120亿7天逆回购，到期310亿，净投放 810亿。对于周一到期的1000亿MLF，央行仍增量平价续作 1030亿。周四公布的7月LPR维持不变，均符合市场预期。资金面方面，受税期走款影响，周一至周三早盘初始偏紧，隔 四、境内衍生品市场1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率整体震荡下行。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.465%下行3bps至本周收盘的2.435%，1YRepo从2.0375%下行2.75bps到本周收盘的2.01%。1x5Repo从42.75bps变平到42.5bps。Shibor端，5YShibor从2.765%下行4.5bps到2.72%，1YShibor从2.24%下行5bps到2.19%。 本周，利率互换市场多头强劲，主要受以下几方面的影响：首先，资金面方面，央行开展1030亿元1年期MLF，小幅超额续作。同时，7月虽然是传统缴税大月，但央行连续多日增量OMO，使税期平稳过度，资金面整体维持宽松，供给充足。其次数据方面，6月社会消费品零售总额和二季度GDP均不及预期，发改委召开月度新闻发布会，提及“把稳增长放在更加突出的位置”，稳增长的重要性提前，表现出了新政策的紧迫性。最后，周五午后市场传出晚间的国常会可能会有所动作，多头发力，表现出市场对降准有期待。 整体来看，新刺激政策迟迟不出，导致市场本周不断经历小道消息频传，随后辟谣的过程。从工行否认出台关于存量房贷下调的政策，到常州日报删除关于部分银行同意下调存量房贷利率的信息，最后是周五午后多头发力，博弈降准。市场从之前预测基本面数据，到