固定收益周报2023年5月8日

中国银行固定收益周报2023.4.24-5.5 市场要闻 融资信息追踪 近两周，信用债市场共发行5,643.89亿元，总偿还量5,713.30亿元，净融资额-69.41亿元。其中，AAA评级总发行量3,065.85亿元，净融资额-219.02亿元；AA+评级总发行量1,146.61亿元，净融资额356.32亿元；AA及以下评级总发行量1,431.43亿元，净融资额-206.72亿元。5月4日，信用债市场共发行 364.00亿元，总偿还量670.30亿元，净融资额-306.30亿元。其中，AAA评级总发行量230.00亿元，净融资额30.74亿元；AA+评级总发行量84.85亿元，净融资额-112.36亿元；AA及以下评级总发行量51.65亿元，净融资额-222.17亿元。资产证券化市场本周共发行62单，总计586.68亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、不良贷款、租赁租金、应收账款、基础设施收费、供应链保理债权、商业房地产抵押贷款、PPP项目、保单质押贷款、类REITs等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 节前一周为430刷报截止日前最后一周，前三日市场供给处于高位，后两日和节后一周受跨节因素影响供给清淡。央行逆回购投放充裕使跨月资金面平稳偏宽，一级投标情绪较为火爆， 市场整体追低力度大，个券全场倍数较高，较多低估值发出。 短融方面，市场追低力度尚可，AAA央企23远东租赁SCP005，发行规模10亿元，期限177天，最终定价在3.48%，低估值约13bps。AAA地方国企23济南高新SCP003，发行规模10亿元，期限270天，最终定价在3.05%，低估值约5bps。AA+地方国企23柯桥开发SCP003，发行规模8亿元，期限180天，最终定价在2.8%，低估值约3bps。 中票方面，因资金面宽松，高资质中票追低力度较大。AAA央企中电投发行三期能源保供特别债，均为发行规模20亿元和期限2+N年，最终定价分别在3.13%、3.15%和3.05%，均为平估值发行，永续利差为25bps左右。AAA央企23中建二局MTN002（科创票据），发行规模20亿元，期限3+N年，最终定价在3.54%，低估值约7bps。23中银投资MTN001，发行规模15亿元，期限3年，最终定价在3.10%，平估值发行，基金、银行和券商参与认购。AA+地方国企23福建漳州MTN004，发行规模2亿元，期限2+N年，全场3.6倍，最终定价在4.13%，低估值约20bps。 金融债方面，亚投行发行15亿元5年期可持续发展人民币债券，最终定价在2.93%，较同期限国开曲线加点10bps。交通银行发行3年期300亿元绿色金融债，票面利率2.77%，较同期限国开曲线加点8.6bps。 展望后市，430刷报结束，下周市场供给可能较4月下旬有所回落。节前最后一天召开政治局会议，节中公布了PMI数据，下周公布经济、通胀和金融数据，需关注市场对数据的解读和市场情绪的变化。 二级信用债方面： 近两周信用债收益率曲线进一步走平，各品种成交量较上一期均有所增加。在资金利率逐步走低、经济基本面弱复苏背景下，剩余期限3-5年的商业银行二级资本债和小微债收益率先开始活跃，带动了1Y期限及以下品种上涨，至收盘各期限收益率均有所下行。 按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在2.43%，下行6bps，6MAAA短融收益率收盘在2.51%，下行4bps，1YAAA短融收益率收盘在2.64%，下行8bps。1Y-6M期限利差在13bps，缩窄4bps。按中债估值来看，3YAAA估值2.92%，下行9bps，5YAAA估值3.15%，下行7bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为 23bps，走阔2bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔2bp至34bps；5YAAA信用利差上升6bps至45bps。 展望后市，考虑到收益率曲线平坦，信用利差处于历史较低水平，需提防长端利率边际调整。目前整体环境支持债券市场持续做多，但需要关注后续刺激政策超预期发力以及5月在资金缺口和市场高杠杆压力下的资金价格波动从而引发债券市场波动，因此当前高流动性票息策略仍然是较优策略。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 近两周，利率债共发行6489.59亿元，整体招标情绪尚可。其 中，五一节前一周共发行4888.29亿元，较前一周环比下降 197亿元，国债和政金债供给减半，地方债供给放量，节后一 周共发行1601.3亿元。 国债方面，财政部发行4只共2443.5亿元国债，市场整体预期较为一致，加权边际利差均为4bps左右，其中，新发的1年期国债需求好，综收低于二级达30bps，10年期综收低于二级1.49bps。 政金债方面，国开行、口行和农发行分别发行11只共1075亿 元、5只共350亿元和4只共270亿元债券，短期限需求较好。国开债发行较多，增发的1年、3年、5年和20年期国开债需求尚可，综收较二级分别低4.79bps、2.29bps、2.09bps和1.88bps。节后一周发行的各期限国开债招标收益率均较节前一周出现一定程度的下行。口行债认购情绪较好，各期限招标收益率较前一期均出现一定程度的下行，其中1年、5年和 10年期口行债综收较二级低分别低6.56bps、2.11bps和2.65bps，二级成交在招标结束后均下行0.25bp。农发债需求稳定，2年、3年和5年期农发债综收分别较二级低2bps、3.71bps和2.1bps。 地方债方面，浙江、四川、湖南、陕西等合计发行83只共2351亿元地方债，结果较基准加点10或15bps，7年、10年期品种仍为配置机构需求，其中7年期浙江债、新疆债、湖南债和 10年期海南债需求较好，边际倍数在9至14倍。 展望后市，跨月后资金面转宽，结合政治局会议对经济内生动力偏弱的定调和4月制造业PMI重回荣枯线以下的数据，货币政策将继续保持相对宽松、不急于转向，招标利率短期内或有下行空间。需密切关注下周公布的4月经济、通胀和金融数据对市场情绪的影响。 二级利率债方面： 这两周债市大涨。近期利率下行的主导因素有两个方面，一是金融机构降低存款利率引发降息预期升温，推动全市场利率走低；二是基本面改善力度偏弱：节前公布1-3月全国规模以上工业企业利润同比下降21.4%，数据表现不佳；假期公布4月官方制造业PMI仅为49.2，大幅不及预期；节后公布的财新4月制造业PMI49.5，亦在荣枯线之下。尽管服务业延续高景气水准，且假期旅游出行复苏良好，但是旅游收入对经济的拉 动有限。如今基本面数据修复节奏分化，市场普遍预期经济复苏较温和。叠加资金面平稳充裕，在无明显利空消息扰动市场的情况下，利率下行逻辑顺畅。 截止周5月6日收盘，按照中债估值看，国债和国开债的收益率曲线各端走低6-12bps。10年国债活跃券230004，收报2.73%，下行9.5bps；10年国开230205，收报2.8935%，下行11.3bps。国债期货主力合约TL2306收报97.45，上涨1.3元。T2306收报101.68，上涨0.765元。TF2306收报101.75，上涨0.5元。 高频数据显示地产销售数据偏弱，经济在地产链条恢复速度较慢的同时，还面临出口数据上涨缺乏持续性的风险。尽管消费数据在一季度表现强势，五一旅行数据亮眼，但是持续性存疑，结合当下政策稳定性高的特点，目前的增长预期偏低。而在基本面温和复苏的背景下，资金面保持平稳充裕，两相结合，债市普遍维持积极的交投情绪。展望后市，债市收益率保持低位运行的可能性仍大。但是短期而言，也要警惕利率快速下行后的阶段性止盈反弹风险。 三、境内资金市场 近两周央行公开市场操作维持月末净投放，月初净回笼的态势，累计开展7630亿元7天逆回购，到期9390亿元，净回笼1760亿元。资金面整体宽松，跨月时点维持平稳。隔夜供给尤为充裕，市场利率回落较快，上周四隔夜加权下行至1.0%以下。跨月期限整体均衡，融出稳定在2.5%左右。月初资金面延续宽松态势，市场成交量及回购余额分别回升至7万亿及10万亿左右。截至本周收盘，DR001报1.22%，累计下行105bp。DR007报1.78%，累计下行49bp。 同业存单方面，一级市场上周整体清淡，跨月后逐步回暖。近两周累计公告10281亿。在持续宽松资金面的影响下，发行收益率延续下行趋势。上周周一周二市场较为活跃，3M及1M期限分别在2.44%及2.64%需求较好。本周五受降息预期影响，二级利率尾盘下行较快，1Y成交在2.51%位置。3M发行收益率回落至2.36%-2.37%位置。1Y主要募集在2.55%，在二级带动下，2.53%亦有一定募集。下周释放可用额度约1724亿元。 展望后市，下周公开市场到期360亿元，政府债券净缴款1078亿元。资金面扰动因素不多，宽松格局有望延续。建议关注央行后续操作。 四、境内衍生品市场1、利率掉期 近两周，利率互换市场收益率快速下行。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.8375%下行15bps至本周收盘的2.6875%，1YRepo从2.385%下行14.25bps到本周收盘的2.2425%。1x5Repo从45.25bps变平到44.5bps。Shibor端，5YShibor从3.2175%下行14.5bps到3.0725%，1YShibor从2.5925%下行 12.5bps到2.4675%。 近两周，利率互换市场呈现出单边下行的走势，主要受以下几 方面的影响：五一节前一周，虽临近跨月，但资金面宽松跨越无忧，多头情绪旺盛。一方面，根据研究显示截止2022年底，银行总体净息差为1.9%，而监管对银行净息差的考核标准是1.8%。这意味着后续净息差继续压缩空间有限。市场对此，表现出想博弈后续银行会选择以降低存款利率的方式提高净息差，多头情绪较为强劲。另一方面，4月底的政治局会议指出，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。整体来看，本次会议没有提及强刺激政策也没有地产新表述，市场对此反应是利好多头，利率互换收益率继续下行。五一节后，利好多头消息频出。一方面，五一假期间公布的4月官方制造业PMI仅为49.2，不及市场预期，国债期货直接高开高走，多头延续节前的强势。另一方面，渤海银行、恒丰银行和浙商银行进一步下调存款利率，存款利率的自发下调，也是直接引起市场的关注，似乎不少银行正在朝着前期市场预期的方向调整净息差。外围方面，美联储如期加息25bps，尽管表述依旧偏鹰派，但是此次会议声明进一步通过措辞调整暗示加息周期可能接近尾声。 展望后市，市场对于本次五一假期消费潮有着不同的解读，五一消费复苏并不完全意味着经济复苏步伐加快，要用一般消费来代替房地产，是非常漫长和艰难的。加上海外方面，美国一些区域性银行危机仍在蔓延，美国西太平洋银行和第一地平线银行成为市场关注的焦点，投资者避险情绪升温，担忧其成为下一个硅谷银行。策略方面，国债期货强者很强，短期有望继续上行，前期的空头逐渐加入多头队伍。利率互换方面短短两周单边下行15bps，短期仍有一定下行空间。 2、外汇掉期 近两周，跨月末人民币资金面变化主导掉期曲线短端变化。隔夜人民币资金面维持相对宽松，但是跨五一小长假的期限持续走高，从1天-6点逐步上行，最高涨至1天-5点，市场参与者准备跨节头寸的需求增加，大量买入短期限掉期，带动1个月期限亦有所上行，3个月、6个月受客需卖盘影响易下难上。 近两周，第一共和银行被摩根大通收购，成为美国历史上倒闭的第二大银行，美国银行业危机存在进一步发酵的可能。5月4日美联储如预期加息25bps，同时删除了将继续加息的表述， 以上因素共同推动美元利率下行。节后1年掉期高开于-1730。中国方面，近期多家机构降低存款利率使得降息预期升温，叠加资金面充裕，周五人民币利率承压下行，晚