固定收益周报2023年5月22日

中国银行固定收益周报2023.5.15-5.19 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行3195.68亿元，总偿还量2606.87亿 元，净融资额588.81亿元。其中，AAA评级总发行量2412亿 元，净融资额838.05亿元；AA+评级总发行量305.58亿元，净融资额-122.36亿元；AA及以下评级总发行量478.1亿元，净融资额-126.88亿元。资产证券化市场本周共发行21单，总计 317.92亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、不良贷款、供应链保理债权、汽车贷款、类REITs等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23华能水电GN009 3 120D AAA 2.33% 23青岛海控SCP002 10 265D AAA 2.85% 23豫航空港SCP005 10 270D AAA 4.87% 23光大绿环GN001 10 3Y AAA 3.20% 23河钢集MTN007 10 3Y AAA 3.76% 23渝高速MTN001(乡村振兴) 5 5Y AAA 3.24% 23铁道09 70 10Y AAA 2.99% 23铁道10 130 30Y AAA 3.27% 23苏交通MTN001A 10 3Y AAA 2.80% 23苏交通MTN001B 10 10Y AAA 3.39% 23瀚瑞投资SCP006 2 180D AA+ 3.80% 23晋中公用SCP001 2 270D AA+ 2.83% 23淮北建投MTN003 5 2Y AA+ 4.40% 23合川投资SCP002 7 270D AA 4.50% 本周后半周信用债供给逐步放量，一级市场情绪踊跃，大幅低估值发行屡见不鲜。短融方面，23豫航空港SCP005，AAA地方国企，270天，动态发行发满10亿，票面利率4.87%，低于估值12bps。中票方面，23苏交通MTN001A，3年，5亿，最终票面2.80%，低于2.4年债券5.5bps。23苏交通MTN001B，10年，15亿，全场3.91倍，最终票面3.39%，创下10年期中票最低票面记录。23豫交投MTN004，3+N年普通永续，票面3.36%，低于估值1bp，永续利差30bps。国铁集团发行10年期、30年期铁道债，10年期票面利率2.99%，低估值1bp；30年期票面利率3.27%，高估值2.5bps。金融债方面，光大 银行、民生银行3年期金融债均定价2.68%。进出口行5+5年二级资本债定价3.13%，较5年期口行债加点约40bps。 展望后市，无增量因素下信用债一级市场预计仍将保持火热行情。 二级信用债方面： 本周债券市场在各方面情绪主导下走出窄幅震荡走势，信用债收益率较上周小幅波动，期限利差变动幅度较小，3-5Y期信用利差几无变化。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.29%，下行1bp，6MAAA中短期票据收益率收盘在2.38%，下行3bps，1YAAA中短期票据收益率收盘在2.55%，与上周持平。1Y-6M期限利差在18bps，走阔3bps。按中债估值来看，3YAAA中短期票据估值2.92%，上行3bps，5YAAA中短期票据估值3.11%，上行1bp。期限利差方面，5Y-3Y利差为19bps，小幅缩窄1bp。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差维持在38bps；5YAAA信用利差上升在45bps。 展望后市，当前债券市场博弈情绪占主导，在趋势性方向上，无基本面和货币政策等方面的增量信息支撑，短期内仍以震荡为主。此外，近期理财规模有所回升，在基金和理财等资管配置压力有利于信用市场，可继续关注流动性较好的资产并控制久期。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称债券代码期限发行量中标利率 （亿） 全场倍数 边际倍数 5/15 21农发09(增16)2104093Y40亿2.3634% 4.18 1.54 5/15 23农发05(增发)2304053Y60亿2.5019% 3.77 2.1 5/15 23农发03(增9)2304035Y70亿2.6553% 3.91 1.5 5/16 23国开062302061Y120亿2.1% 3.78 11.64 5/16 23国开02(增15)2302023Y100亿2.4314% 3.65 53.87 5/16 23国开03(增17)2302035Y120亿2.5765% 3.33 1.51 5/16 23农发清发02(增发7)0923180022Y70亿2.3957% 3.8 2.12 5/16 23农发清发01(增发8)0923180017Y40亿2.8099% 4.82 1.27 5/17 23附息国债05(续2)2300052Y850亿加权2.183% 边际2.2297% 4.66 5.32 5/17 23附息国债06(续2)2300067Y850亿加权2.6575% 边际2.6721% 4.68 1.69 5/17 23进出清发01(增发3)0923030013.25Y20亿2.516% 4.95 2.5 5/17 23农发06(增发)2304061Y90亿2.1436% 2.49 2.75 5/18 23国开清发01(增发17)0923027Y40亿2.8125% 3.33 1.63 5/18 23国开13(增8)2302133Y20亿2.5911% 6.08 12.2 5/18 23国开1023021010Y200亿2.82% 3.31 3.41 5/18 21国开20(增29)21022020Y30亿3.119% 5.28 2 5/18 23进出03(增4)2303033Y50亿2.5278% 4.21 1.39 5/18 23进出05(增14)2303055Y60亿2.6974% 3.82 1.2 5/18 23进出10(增13)23031010Y120亿2.9194% 3.1 2.85 5/19 23贴现国债302399300.25Y400亿加权1.6436% 边际1.6882% 3.97 5.36 5/19 23附息国债09(续发)23000930Y230亿3.0775% 4.21 1.38 5/19 23进出01(增9)2303011Y50亿2.015% 6.05 1.09 5/19 23进出02(增发)2303022Y50亿2.3889% 5.28 1.29 5/19 23进出07(增3)2303077Y20亿2.8112% 5.36 5.25 国债招标结果整体符合预期。周三2年、7年国债边际综合收益率分别低于二级1.3bps、0.5bp，周五30年国债综收低于二级0.3bp，91天贴现国债边际综合收益率低于二级22.2bps。政金债方面，本周整体认购情绪转弱，单支认购量平均低于上 周50亿元左右，收益率以环比上行为主，但综收基本均低于二级。1年期低于二级6-12bps左右，2-7年低于二级2-3bps左右，10年及以上政金债除10年国开债低于二级3.3bps其余基本持平二级。地方债方面，广东、安徽等地区发行地方债2824亿元，广东债均较国债五日均值加点下调为5bps。 展望后市，在深圳、广东等地区陆续调整地方债一级定价规则后，发达地区或将跟进降低地方债融资成本。 二级利率债方面： 本周利率债震荡盘整，股债跷跷板效应显著，收益率先上后下，最终收益率和上周相比小幅走升。此前部分投资者预期的政策利率降息在本周并未实现，周一MLF小额超量续作，利率保持不变。周二公布经济数据，验证了当下经济分化复苏的态势，符合市场的低预期，但是由于先前市场对基本面的定价已较为充分，债市短暂走出“利好出尽”的行情。此外，人民币汇率破7整数关口也影响了市场对后续货币政策的预期，止盈情绪占据上风。总体而言，前半周利率债下跌为主。后半周，随着 展望后市，下周公开市场累计到期100亿，政府债券净缴款约 2624亿元。税期走款影响持续，资金价格暂时或难以回落，但流动性总量较为充裕，平稳的格局有望延续。 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 5月19日 5月12日 涨跌(bp) 5月19日 5月12日 涨跌(bp) 5月19日 5月12日 涨跌(bp) 1月 1.96 1.94 2.0 2.02 2.00 2.0 2.07 2.05 2.0 3月 2.22 2.19 3.0 2.28 2.25 3.0 2.33 2.37 -4.0 6月 2.31 2.29 2.0 2.37 2.35 2.0 2.45 2.47 -2. 0 9月 2.41 2.38 3.0 2.48 2.45 3.0 2.57 2.58 -1. 0 1年 2.46 2.43 3.0 2.53 2.50 3.0 2.67 2.66 1. 0 四、境内衍生品市场1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率呈现出前高后低的震荡走势。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.63%下行2.5bps至本周收盘的2.605%，1YRepo从2.165%下行2.75bps到本周收盘 股市回落，在无明显利空的情况下，观望买盘再行买入，利率 债小幅上涨。 截止周五收盘，按照中债估值看，各期限利率债收益率普遍上行1bp左右。10年国债活跃券230004，收报2.715%，上行1bp；10年国开230205，收报2.8775%，上行1bp。国债期货主力合约TL2306收报97.27，下跌0.05元。T2306收报101.715，上下跌0.015元。TF2306收报101.86，下跌0.025 元。 本周利率调整，我们认为主要原因是先前“涨多了”，止盈情绪主导卖盘出货。比较超预期的触发因素则是汇率压力增大，国内经济趋弱、美联储态度偏鹰、以及海外软着陆预期抬头等多原因影响之下，人民币汇率破7。但是我们认为汇率压力对货币政策的传导较有限，“以我为主”平稳充裕的资金环境仍有望延续。而另一方面，基本面的增长斜率较难在短期内大幅改善，空头支点不足。展望后市，在无超预期政策出台的情况下，我们认为市场偏强震荡的概率仍大。 三、境内资金市场 公开市场方面，本周央行累计开展100亿元7天逆回购，到期 120亿，净回笼20亿。MLF操作维持平价增量，本周到期1000 亿，续作量为1250亿。货币市场方面，（1）资金面整体维持宽松，但周五午盘受税期走款影响，整体收紧。其余交易日较为稳定。（2）市场成交活跃，市场成交量及回购余额均维持高位。质押式回购日均成交量在7.8万亿，其中隔夜占比90% 以上。资金供给充裕，非银需求旺盛，大行净融出余额在4万亿。（3）隔夜价格上行明显，但跨月价格不贵。本周DR001均值为1.46%，较上周均值上行28bps。14天跨月价格2.0%左右。截至本周收盘，DR001报1.40%，累计上行9bps。DR007报1.87%，累计上行7bps。 同业存单方面，本周一级市场整体活跃，累计公告5779亿元， 其中大行及股份制公告2363亿。二级收益率先上后下。周一MLF降息落空后，存单开始小幅回调，至周四上行至2.48%左右，周五成交在2.47%。一级发行收益率走势与二级保持一致。周四周五两天市场需求较好，1Y周四提价至2.49%有大量募集，周五募在2.47%。3M周四募在2.25%，周五回落至2.23%。下周存单到期量较大，大行及股份制释放可用额度约5600亿元。 的2.1375%。1x5Repo从46.5bps变陡至47.25bps。Shibor端，5YShibor从2.96%上行0.75bp到2.9675%，1YShibor从2.385%下行0.25bp到2.3825%。 本周，利率互换市场主要受以下几方面的影响：首先，资金面持续宽松，7天回购利率和3Mshibor都暂不具备大幅上行的条件；其