固定收益周报2023年10月23日

中国银行固定收益周报2023.10.16-10.20 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行4351.42亿元，总偿还量3130.15亿 元，净融资额1221.27亿元。其中，AAA评级总发行量3007.05 亿元，净融资额1006.80亿元；AA+评级总发行量779.96亿元， 净融资额320.97亿元；AA及以下评级总发行量564.41亿元，净融资额-106.50亿元。资产证券化市场本周共发行30单，总计589.17亿元，基础资产包括PPP项目、汽车贷款、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、类REITs等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 23武金控SCP004 发行量(亿) 5 期限256D 主体评级票面利率 AAA3.00% 23福州新发SCP003 3 270D AAA 2.80% 23柳钢集团SCP005 5 270D AAA 2.96% 23越秀交通SCP004 5 270D AAA 2.51% 23云能投CP013 20 365D AAA 3.38% 23津城建CP020 15 366D AAA 3.68% 23晋能装备MTN005 10 2Y+NY AAA 3.77% 23中化股MTN003 40 2Y+NY AAA 3.14% 23苏州交投MTN001(乡村振兴) 5 3Y AAA 2.99% 23北控水务MTN002 10 5Y AAA 3.30% 23中拓SCP009 5 95D AA+ 2.68% 23南京高科SCP011 3 270D AA+ 3.01% 23黄石城发CP005 10 366D AA+ 3.50% 23海鸿投资MTN001 5 3Y+2Y AA+ 3.30% 23成都经开MTN002 5 3Y+2Y AA+ 3.95% 信用债一级认购情绪在波动的资金面中保持稳定，绝对收益券种受到追捧。 短融、超短融方面：AA+黄石城发发行1年期、10亿元短融，全场超5倍认购，票面利率3.5%，达到申购区间下限，低估值近30bps。23云能投CP013，AAA评级，发行规模20亿，期限365天，票面利率3.38%，持平估值，全场认购倍数接近2倍。 中票方面：AAA北控水务发行5年期、10亿元中票，全场3.34倍认购，边际2.9倍，票面利率3.3%，低估值12bps。AAA苏州交投MTN001发行3年期乡村振兴中票，规模5亿元，全场 3.52倍，边际6倍，票面2.99%，低估值5bps。 金融债方面，中国银行5+5年和10+5年期二级资本债分别定价在3.43%和3.53%，兴业银行小微债定价在2.78%，较同期限国开加点19bps。 展望后市，需继续关注月末资金面对信用债认购情绪的日内影响。 二级信用债方面： 本周在缴税和地方债发行压力下，流动性持续收敛，资金利率走高。在此作用下，信用债短端收益率快速上行，中长端在前半周先是窄幅波动，周中公布经济数据超预期后开始下跌，周五大量逆回购投放一定程度上缓解资金面，并在股债跷跷板作用下中长端再次企稳。整体来看，信用债收益率上行，信用利差和期限利差均有所缩窄，曲线平坦化上移。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.54%，上行19bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.63%，上行11bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.69%，上行9bps；3YAAA中短期票据估值2.96%，上行4bps；5YAAA中短期票据估值3.13%，与上周持平。期限利差方面，1Y-6M期限利差在5bps，缩窄2bps；5Y-3Y利差为17bps，缩窄4bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差缩窄5bps至37bps；5YAAA信用利差缩窄7bps至46bps。 展望后市，尽管数据进一步确认经济正缓慢复苏，但近期跌幅和估值偏离相较于基本面本身反应过激，我们认为当前最大利空仍然是短期资金面水平。下周缴税截止日过后资金面仍有大量不确定因素，如特殊再融资发行和存单大量到期后续发等，如资金面未明显改善，债市可能继续维持弱势局面。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债共计发行12155亿元。贴现国债发飞；政金债招标收益率熊平，短端抬升超10bps，中长端波动上行3-4bps；地方债市场化发行比例超过九成。 国债方面：贴现国债市场分歧明显，91天和182天期边际与加权利差分别达20bps和26bps，91天二级成交收益率在招标结束后上行5bps，182天边际综收罕见高出二级收益率达30bps；2年和7年期附息国债边际与加权利差稳定在2bps，边际综收均低于二级市场2bps。 政金债方面：认购情绪持续不振。1年国开、2年口行债招标结果环比上行14.4bps和13.5bps，综收低于二级5.9bps和5.5bps。10年国开和口行债综收分别低于二级2.6bps和 0.3bps。国开行5+5年和10+5年期二级资本债分别定价在 3.28%和3.43%。1年和10年期农发债增发综收分别低于二级成交10bps和1.5bps，2年、3年期农发绿债票面利率分别为2.41%和2.50%。 地方债方面，本周18个省市自治区共发行73只共6421亿元 地方债，结果较基准加点5-38bps不等，其中67只票面利率超出指导价。 展望后市，仍维持高位的地方债供给可能继续抑制市场认购情绪。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量中标利率（亿） 全场倍数 边际倍数 10/16 23农发13(增4) 230413 3Y 40亿2.4729% 3.49 1.3 10/16 23农发15(增3) 230415 5Y 50亿2.6225% 2.74 1.17 10/17 23国开11(增5) 230211 1Y 120亿2.2156% 2.04 4 10/17 23国开07(增14) 230207 3Y 75亿2.462% 2.56 4.56 10/17 23国开08(增20) 230208 5Y 80亿2.5397% 3.48 3.01 10/17 23农发清发12(增发7) 09230412 2Y 40亿2.467% 3.2 1.97 10/17 23农发清发04(增发4) 09231800 3Y 20亿2.5636% 3.42 5 10/17 23农发清发07(增发6) 09230407 7Y 20亿2.8136% 3.77 9.5 10/18 23附息国债20(续发) 230020 2Y 1150亿加权2.3777% 边际2.3987% 3.21 1.11 10/18 23附息国债19(续发) 230019 7Y 1150亿加权2.688% 边际2.7074% 3.17 5.89 10/18 23农发21(增3) 230421 1Y 70亿2.2631% 2.68 2.09 10/18 23农发20 230420 10Y 70亿2.85% 2.76 1.07 10/19 23进出02(增19) 230302 2Y 30亿2.4799% 3.65 3.61 10/19 23进出13(增发) 230313 3Y 40亿2.5625% 2.85 1.25 10/19 23进出15(增9) 230315 5Y 50亿2.6916% 2.13 1.13 10/19 23进出11(增13) 230311 10Y 70亿2.8714% 2.52 1.29 10/19 23国开06(增17) 230206 1Y 20亿2.1951% 7.98 2.78 10/19 21国开18(增15) 210218 3Y 30亿2.3274% 3.44 5.31 10/19 23国开14(增14) 230214 3Y 15亿2.5488% 5.49 1.03 10/20 23贴现国债65 239965 0.25Y 950亿加权2.2499% 边际2.4522% 1.61 1.66 10/20 23贴现国债64 239964 0.5Y 950亿加权2.3402% 边际2.5971% 1.55 2.34 10/20 23农发绿债02 230400 2Y 31亿2.4100% 3.56 1 10/20 23农发绿债03 2304003 3Y 43亿2.5000% 3.07 1.43 10/20 23进出清发04 09230304 1Y 60亿2.3900% 2.38 1.3 二级利率债方面： 本周利率债收益率先上后下，最终上行为主，曲线走平。债市下跌的主要原因在于资金面的趋紧变化和一级市场的大量供给。税期临近，债市买盘稀疏、卖压承重，中短债遭到抛售，周四之前收益率连日走升。周五，为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素，央行公开市场逆回购量达到7330亿元，创下历史最高规模，有效呵护市场流动性。投资者再度期待宽松的货币政策，多头情绪复苏，收益率当天回落。经济数据方面，周三GDP公布，三季度GDP同比增长4.9%，前三季度累计同比增长5.2%，总增幅和各分项数据均好于市场预期，不过数据对债市的影响较小。 截止周日收盘，按照中债估值看，1Y利率债收益率上行约15bps，3-5Y利率债上行5-10bps左右，长债收益率上行3bps左右。10Y国债活跃券230018收报2.7025%，上行3.65bps。10年国开230210收报2.761%，上行0.035bp。国债期货主力合约TL2312收报98.43，下跌0.34元。T2312收报101.47，下跌0.22元。TF2312收报101.58，下跌0.205元。 资金面仍是后续债市重点关注的变量。从央行在周五的大量投放可见官方的呵护意愿之强烈，但是汇率压力之下，货币政策持续加码受到制约，资金价格难以大幅走低，后续或许会维持资金量松价高的局面。并且在税期、特殊再融资发行、存单续发等因素的影响下，资金面的波动可能加大，相应的债市波动也会加剧。基本面而言，政策发力带来三季度的数据改善，但是地产拖累仍在，改善的可持续性仍待观察，对债市的利空有限。展望后市，债市或以区间震荡为主。 三、境内资金市场 本周央行加量2890亿元续做了10月到期MLF的同时通过公开市场逆回购加量投放7880亿元。此外，还有500亿元国库 现金定存到期。因此净投放基础货币10270亿元。资金面呈现 逐渐收敛的态势。受到高额的政府债缴款以及税期等因素的影响，市场需求踊跃，而融出情绪趋于谨慎，紧张的态势到周五下午才稍有缓解。此外，不少机构已寻求跨月资金，周四开始14D期限的成交占比呈上升趋势。银行间回购市场，资金利率普遍上行。截至本周收盘，DR001报1.94%，累计上行20bps。DR007报2.31%，累计上行43bps。 同业存单方面，一级市场发行人提价。大行、国股行3M和6M品种分别在2.45%-2.47%和2.48%-2.5%一度吸引了大量买盘。周五，1Y国股行发行收益率上行至2.55%，但需求寥寥。二级市场1Y存单收益率波动上行，周内1Y大行成交最高触及2.59%。 展望后市，下周公开市场将有14540亿元大规模的逆回购到期，同时叠加税期因素，预计货币市场仍将承压。建议持续关注央行公开市场操作情况以及月末财政投放等因素所带来的影响。 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 10月20日 10月13日 涨跌(bp) 10月20日 10月13日 涨跌(bp) 10月20日 10月13日 涨跌(bp) 1月 2.37 2.17 20.0 2.43 2.23 20.0 2.48 2.28 20.0 3月 2.45 2.31 14.3 2.51 2.37 14.3 2.56 2.46 10.3 6月 2.54 2.44 10.5 2.60 2.50 10.5 2.70 2.60 10.5 9月 2.55 2.47 8.1 2.61 2.54 7.1 2.