固定收益日报2024年2月5日

中国银行固定收益周报2024.1.29-2.4 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行4326.73亿元，总偿还量2741.53亿 元，净融资额1585.19亿元。其中，AAA评级总发行量2616.5 亿元，净融资额934.08亿元；AA+评级总发行量881.73亿元， 净融资额364.29亿元；AA及以下评级总发行量828.5亿元， 净融资额286.82亿元。资产证券化市场上周共发行42单，总计363.24亿元，基础资产包括类REITs、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、商业房地产抵押贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面 23中交一公SCP006 20 91D AAA 23首创生态SCP006 5 100D AAA 23扬城建SCP007 1 270D AAA 24天津轨交SCP003 3 270D A 24云建投MTN002 10 1.4754Y 24厦国贸控MTN001 5 2Y+NY 23南昌建投MTN008 10 2 23东南国资MTN004 14 24江北新区MTN002 7 24冀建交通MTN001A 24冀建交通MTN001B 24武汉城投MTN0024蜀道投资MTN 24新开发银行 24吴中国23如皋 24 信用债持续供需两旺态势，多高倍数认购，市场加速下行行情下，长期限资产持续受到市场追捧，多低估值发出。 短融/超短方面，AAA地方国企24福建港口SCP001,180天超短，最终票面2.62%，全场收量4.16倍。AAA地方城投24天津轨交SCP003，270天，3亿元，全场收量接近8亿，票面利率2.59%，低估值5bps，创近日发行新低。 中票方面，AAA央企中核汇能发行10年期中票，规模10亿元，全场4.5倍，发行结果3.05%，低于发行人预期。新开发银行发行5年期熊猫债，最终定价2.66%，超17家境内外机构认 购，需求旺盛。二级信用债方面： 本周权益市场走弱，避险情绪加浓，信用债市场表现较好。前 半周由于跨月资金面波动较小，资管机构持券需求有所增加，由此信用债收益率快速下行；后半周增量信息较为有限，在一定的止盈需求下交投略显乏力，收益率下行幅度收窄。总体上，信用债各期限收益率整体有所下行，曲线依然维持平坦。 截止周五收盘，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.4%，下行7bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.41%，下行9bps； 1YAAA中短期票据收益率收盘在2.42%，下行9bps。3YAAA中短期票据估值2.57%，下行8bps；5YAAA中短期票据估值2.75%，下行7bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差维持在2bps； 5Y-3Y利差为18bps，小幅走阔1bp。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔收窄3bps至26bps；5YAAA信用利差走阔3bps至37bps。 展望后市，下周如跨节资金利率保持稳定，可一定程度上支撑非银对信用债的需求，但考虑到近期市场进一步预支宽货币预期，收益率大幅下行后可能会有止盈盘带来的短暂回调，建议控制整体仓位。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 1/29 23农发13(增15) 230413 3Y 60亿 2.2859% 5.36 1.26 1/29 23农发15(增14) 230415 5Y 70亿 2.4309% 4.71 1.44 1/30 24国开02(增4) 240202 3Y 100亿 2.2297% 3.72 1.56 1/30 23国开08(增31) 230208 5Y 110亿 2.2859% 3.58 1.43 1/30 23农发清发22(增发5) 092304 2Y 80亿 2.1795% 3.2 1.42 1/30 23农发清发07(增发17) 092304 7Y 30亿 2.5445% 6.42 5.55 1/31 23农发31(增5) 230431 1Y 100亿 1.8753% 3.01 1.08 1/31 23农发09(增6) 230409 3Y 20亿 2.3925% 3.45 1.16 1/31 23农发20(增12) 230420 10Y 100亿 2.6209% 4.58 10.35 2/1 24国开13(增2) 240213Z2 3Y 20亿 2.3988% 4.22 1 2/1 24国开05(增4) 240205Z 10Y 180亿 2.5514% 2.9 8.69 2/2 24贴现国债06 249906 0.5Y 300亿 加权1.5621%边际1.6729% 3.29 2.42 2/2 24贴现国债07 249907 0.08Y 200亿 加权1.1579%边际1.3477% 2.75 1.07 2/2 23附息国债23(续4) 230023 30Y 280亿 2.6368% 4.93 1.06 政金债方面：农发债方面，周一增发3年期、5年期农发债综合收益较二级成交价格下降4.74bps、2.41bps。周二下午招标的2年、7年期农发债综收较二级价格下行7.55bps、2.41bps。周三1年、3年、10年期农发债综收较二级价格下行16bps、5bps、2bps。国开债方面，周二上午招标的3年、5年国开债综收分别较二级价格下行6.36bps、6.41bps。周四10年期国开债较二级成交价下行2.86bps。 地方债方面：浙江、广东、湖南等发行地方债，较国债加点5- 18bps，其中广东10、15、20年期需求较好，江苏30年期限需求旺盛。 二级利率债方面： 本周利率债收益率全线大幅下行，前半周收益率快速走低，后半周债市盘整。周中跨月，不过资金面保持平稳宽裕，另有降息传闻主导行情，债市交投情绪十分积极。尽管本周的OMO降息落空，债市多头仍维持强势，股债跷跷板效应显著。伴随着目前权益市场疲弱的现状，债市持续定价弱基本面，市场正在将降息的步长朝更大的幅度联想，机构积极拉长久期布局超长端。周中官方PMI数据和财新制造业PMI数据陆续公布，数据基本符合市场预期，市场对此表现平稳。周日非银缺席交易，银行间仍是多头攒动，长端和超长端买盘十分积极，盘中10Y国债230026一度减点至2.4%整数位下方成交。 截止收盘，按照中债估值看，10Y内利率普遍下行7bps左右，1Y国债下行幅度最大达到14bps，其他期限中，30Y超长端利率下行幅度次之，下行13bps左右。10Y国债活跃券230026收报2.401%，下行9.85bps。10年国开230210收报2.61%，下行8.5bps。国债期货主力合约T2403收报103.525，上涨0.425元。TF2403收报102.85，上涨0.145元。 当前利率债收益率曲线上各点位基本都低于前底的位置，可见债市的降息预期打满，多头情绪火热。市场普遍认为，两会前稳增长政策难以大幅加码。尽管周四财政部在发布会上表示要靠前安排发行国债，且近期地产政策放松加码，但现阶段资金面配合发债，地产政策的效果也仍然需要观察。在降准支持下，节前最后一周的资金面或将维持平稳。总体而言，我们对后市维持谨慎乐观的态度。短期内，临近长假，债市交投活跃度可能有所下降。与此同时，利率走势与权益市场波动关联程度明显加强，建议关注权益市场的表现，并紧贴资金面动向进行操作。 三、境内资金市场 本周市场资金平稳跨月，流动性保持充裕，资金利率波动较低。数据上看，截至周五收盘，DR001报1.72%，较前一周下行9bps,R001报1.75%，较前一周下行32bps。DR007报1.84%，较前一周下行11bps，略高于央行7天逆回购利率，R007报2.23%，较前一周下行28bps。流动性分层略有缓解，反应在DR007和R007的利差由前一周的56bps，下降到目前的39bps。 资金供给方面，本周银行体系净融出额回升至5万亿以上，中小银行的融出能力也有一定的恢复。全周银行体系日均净融出资金5.1万亿元，较前一周多融出3000亿元。 公开市场方面，央行维持对流动性呵护的积极态度，逆回购余额在跨月当天升至2.53万亿元的高位，跨月后央行进行了两 天的净回笼，截至周五收盘逆回购余额降至1.74万亿元，但仍然是一个较高的位置。往后看，周一降准落地，将释放长期资金1万亿元，央行可能对逆回购资金进行回笼,考虑到临近春节，预计央行将通过公开市场操作维持市场流动性合理充裕的状态。 同业存单方面，本周一级市场总公告发行3618亿元，净融资 339亿元，净融资额较前一周下降1700亿元。AAA/1年期同业 存单发行利率下降至2.33%，较前一周下降7bps。二级市场存单收益率也有一定的下降，截至周五收盘，二级市场1年期存单收益率报2.35%，较前一周下降5bps。 下周临近春节，资金面主要关注因素。第一，关注跨春节假期资金需求带来的市场波动。 第二，全周逆回购到期量仍处高位，周一至周三的每日到期量均在5000亿元以上。 第三，下周政府债周度净缴款有所回升，全周净缴款2242亿 元，本周是252亿元，对资金面构成一定扰动。 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率整体下行。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.255%下行8bps至本周收盘的2.175%。1YRepo从2.00%下行5bps至本周收盘的1.95%。1x5Repo从25.5bps收窄至22.5bps。Shibor端，5YShibor从2.4625%下行6bps到2.4025%，1YShibor从2.26%下行3.5bps到2.225%。 本周利率互换市场主要受以下几个因素影响。一是资金面整体平稳，周三公布的1月PMI数据差强人意；二是股指走势依然较弱，股债跷跷板效应也引导收益率继续下行。 整体来看，资产荒的逻辑、降息预期以及对权益市场的不乐观共同形成了1月份的利率走势。临近春节长假，止盈盘或增加，节前交易逐渐清淡，需注意控制敞口。 2、外汇掉期 本周银行间外汇掉期震荡，其中一年掉期，周一开在-2450，前两天主要是由人民币利率下行带动，10年期中国国债从2.5%下跌到2.43%附近，1年掉期下到了-2550，下行了100个pips。周三开始，市场焦点转向美元利率。美元利率周三周四大幅下行，5年期利率掉期从3.7%下到3.5%，下行了20个基点，掉期跟随上行，周三到周五一路上涨，收复失地，并突破了近2周的阻力位-2450一线，最高上冲到-2430一线。周五晚间，美国非农就业数据意外强劲，掉期应声下跌，收盘在-2457。全周收了一个大十字星。 掉期短端则是跟随人民币流动性波动，本周人民币流动性逐步收紧，叠加部分机构在春节前备货跨春节头寸，隔夜价格逐步走升，从-6.8一线稳步上行至-6附近，一度涨至-5.8。2wk跨春节价格也是在各种买盘的支撑下逐步走高，从周一的-140涨到周五的-89，天点从-7.4涨到-6.3。短端的稳步上升也支撑了长端掉期的大幅反弹。 具体来看，有以下几个特点： 1、掉期曲线继续受到多重因素的影响，呈现波动行情。中美利差依旧是主要影响因素，1年期拆放市场利率隐含的掉期点约为-2300点，市场成交价较之仍低约150点。大行卖盘仍是 偏离利率平价的主要影响因素，但是较去年的偏离程度有所收窄。 2、掉期曲线分期限看，正在逐步回升。回顾过去半年期曲线各点的价格，基本上在去年三季度达到了阶段性的底部，然后逐渐回升了大约20%。 近期热点：中国股市资金外流、美国就业数据超预期 1、中国股市下跌，资金外流加速。根据沪深港通的数据，中国股市北向通今年以来合计流出达94亿，近6个月流出达2009亿元。另一方面，1月份33支境外指数ETF基金获得了 20亿美