中国铝业（601600）季报点评
概述：
中国铝业在2024年一季度实现了营业收入489.56亿元，尽管同比下降了26.14%，但归母净利润达到了22.30亿元，同比增长了23.01%。这一成绩得益于公司在氧化铝和电解铝领域的双轮驱动策略。
氧化铝板块：
- 市场背景：一季度，国内铝土矿产量下滑及几内亚燃料库爆炸事件导致氧化铝价格大幅上涨，24年Q1国内氧化铝均价同比上涨14.6%。
- 业务亮点：由于公司拥有100%的氧化铝自给率，氧化铝价格上涨不仅有助于稳定电解铝成本，还通过外售氧化铝增厚了利润。
电解铝板块：
- 价格与成本：电解铝价格同比上涨3.1%，而阳极成本则同比下降了35.2%，这使得电解铝业务的盈利能力有所提升。此外，云铝股份作为中国铝业的第一大股东，其24年Q1归母净利润同比增长31.53%，显示出中国铝业受益明显。
盈利改善与现金分红：
- 财务健康：随着电解铝行业供需格局的好转，公司负债率从23年的53.3%降至19年的46.1%，净利率从5.59%提升至8.63%。随着盈利的改善，公司现金分红比例从之前的较低水平增加至不少于当年可分配利润的30%。
资源与能源优势：
- 资源自给率高：公司作为中国最大的铝土矿企业，将继续推进境外铝土矿和氧化铝项目，以提升资源自给率，这有望使其享受一定的估值溢价。
- 能源成本可控：通过控制能源成本，特别是在网电和自产煤炭方面，中国铝业能够保持成本优势。
展望与评级：
- 盈利预测：考虑到中国铝业电解铝主业盈利能力提升，低毛利贸易业务规模缩减，预计未来几年营业收入和净利润将持续增长。
- 估值与评级：基于盈利预测，给予公司2024年15倍PE的目标价为9.31元，维持“买入”评级。
风险提示：
- 产品价格波动风险：产品价格的不确定性可能影响公司的盈利能力。
- 原材料成本增加：主要原材料成本的上升可能对利润产生压力。
- 产量不及预期：产量增长低于预期可能限制公司的盈利潜力。
财务数据概览：
- 营业收入：2022年至2026年的预测分别为290988亿元、235796亿元、236131亿元、235337亿元，呈现逐步增长的趋势。
- 净利润：同期净利润分别为4192亿元、6717亿元、10650亿元、10786亿元、10835亿元，显示出显著的增长。
- 市盈率与市净率：2024年市盈率为12.1倍，市净率为2.0倍，显示了相对合理的估值水平。
估值比率：
- EV/EBITDA：从6.3倍逐渐降至3.5倍，表明估值趋势较为平稳。
基本面：
- 总股本与流通股本：总股本为17,158.38百万股，流通股本为17,022.67百万股，流通市值为97,436.37亿元。
- 每股净资产：3.54元。
- 资产负债率：51.61%。
股价走势：
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