Q1环比恢复增长，海外临床遍地开花

荣昌生物（9995）更新报告 买入2024年5月6日 Q1环比恢复增长，海外临床遍地开花 医药反腐影响消退，团队建设基本完成，Q1业绩环比改善：公司2023年全 年收入10.8亿元，同比增长40.2%。受到医药反腐影响，公司2023Q4收入环 比出现小幅下滑。全年归母净亏损15.1亿元，同比扩大51.3%。伴随销售团队的扩建以及多条管线进入3期临床阶段，公司2023年销售费用和研发费用分别同比上升75.9%和33%。销售费用率和研发费用率分别为72.0%和121.4%。2024年，随着反腐影响的逐渐消退，公司业务有所改善。一季度公司实现收入3.3亿元，产品销售收入环比增长超13%。净亏损环比收窄27.4%至3.49亿元。销售费用率和研发费用率分别降至56.7%和100.0%。 拟启动A股定增，多渠道保证未来3年运营资金：截止2024Q1末，公司在手现金及等价物尚有6.2亿元。除了目前拥有的40亿银行授信额度外，公司也在积极寻求多种融资工具增加在手现金。除Q1取得的4.4亿借款外，3月 30日，公司发布公告拟A股定增25.5亿元，全部用于支持创新药研发。公司 目前的资金计划仍能满足未来3年的运营需求。 泰它西普出海面临关键抉择，肿瘤多管线将迎数据读出：泰它西普SLE适应症的海外III期临床第一阶段已于2023年底完成了患者入组，第二阶段也 已启动。此外，包括MG、pSS、IgAN也正在启动或即将启动III期临床。4月10日福泰制药收购Alpine的事件也证明了MNC对BlyS/APRIL靶点的兴趣。对泰它西普第一阶段数据是否提前揭盲，公司正面临抉择：若提前揭盲，有助于提升潜在海外授权的达成；若保留到与第二阶段数据同时揭盲，则有利于FDA上市审批。国内市场上，RA适应症有望在下半年获批上市，为泰它西普的销售提供一定的增长动力。MG适应症也即将递交上市申请。肿瘤管线方面，ASCO会议上公司将公布多达16项研究数据。除了维迪西妥单抗的多项临床外，间皮素ADC药物RC88也即将迎来多项妇科肿瘤和nsq-NSCLC的早期临床数据读出。RC88已启动妇科肿瘤海外II期临床，并获FDA授予快速通道资格。 目标价至37.02港元，维持买入评级：我们采用DCF估值法，假设WACC为11.0%、永续增长率为3.0%对公司进行估值，仅考虑泰它西普、维迪西妥单抗、RC28三款产品风险调整后销售收入，测算得出合理估值为人民币204亿 元，约为230亿港元。预计公司2024、2025、2026年收入分别为16.02亿、 28.29亿、41.85亿元。给予公司37.02港元的目标价，有24.2%的上涨空间，维持买入评级。 高小迪 852-25321960 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk但玉翠 852-25321956 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业医药 股价29.80港元 目标价37.02港元 (+24.2%) 股票代码9995 总股本5.44亿股 市值162.2亿港元 52周高/低50.30/14.96港元 每股净资产5.66港元 主要股东房健民先生等(40.06%) 表：盈利摘要股价表现 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 -3- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。