第 1 季度巨灾引起的索赔完全发布 ； FY24 CoR 指导持续 ； 支出 > 40%

2024年5月7日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 第1季度巨灾引起的索赔完全释放；FY24CoR指导持续；支出>40% 人保财险报告第一季度业绩弱于预期，原因是第1季度CoR小幅增长至97.9%（而：FY23：97.8%），汽车/非汽车保费同比增长降至+1.9%/+5.0%（第1季度23：同比+6.5%/+12.8%）。受1-2M24年低温和冻雨索赔增加，运输复苏和保费放缓的拖累，保险公司的承保利润（UWP）同比下滑49.1%，至24亿元人民币，对净利润同比下滑-38.3%，至59亿元人民币。投资结果关注市场作为净投资收益率（未年化）为0.8％，低于一些生活同行。我们认为弱于预期的投资更多的是资产配置问题，而不是投资能力问题，因为1）大多数股票类型的投资都被分配到基金中，即Procedres.根据IFRS9指定为FVTPL的FOF，其价值波动直接抵消了净利润；2）21％（总计40％）的债券投资分配给了FVOCI，其公允价值收益计入了OCI，而不是P/L净利润。尽管第一季度表现不佳，但鉴于1）灾难引发的索赔已在第一季度完全释放，以及2）随着第一季度季节性消退，每月保费增长恢复，我们仍然对保险公司的UW弹性充满信心。考虑到资产配置和市场波动的持续影响，我们将FY24-26EEPS下调2%-6%的投资波动率。维持买入，TP为11.9港元，意味着FY24E市盈率为1.0倍。 自动/非自动增长因季节性而下降。在第1季度，汽车保费增长下滑至同比+1.9%（与第1 季度相比：同比+6.5%），低于我们的长期预测5%（链接），主要受平均值下降的拖累。中小同行提供的门票大小，他们打算在年初获得更多份额，导致行业定价水平下降。非汽车公司被推迟的政策支持的业务招标所拖累。Procedres.农业保险，同比增长3.2%（与2013年第1季度相比：同比增长23.2%）。随着24年第1季度因冻雨和运输恢复而支付的索赔增加，我们预计中小型保险公司的储备盈余将用完，这将使行业的汽车定价恢复正常。展望未来，我们认为，即使由于结构优化，新车销售放缓，保险公司在汽车扩张方面的优势也要强于同行，其中65％的NEV是家用的，CoR低于100％，商用车的索赔可以通过重新定价来补偿。根据合同费用率，我们预计FY24E汽车CoR为96.7%（CMBI估计），达到年初指导。<97％。对于非汽车，农业保费在3月同比增长14.7％，反映出一旦政府招标项目恢复的强劲势头。我们对A＆H的增长保持乐观，并预计非汽车CoR为98.9％（CMBI估计）。 投资拖累NP。这家保险公司在第1季度的投资失败了，rpt。投资收益（包括。AJV的贡献 ）同比增长36%，至21.5亿元人民币；如果不包括。来自AJV的利润为-52.5%，至123亿元人民币。尽管利率较低，但该保险公司实现了1.64亿元人民币的公允价值损失（相比之下，23季度收益为12亿元人民币）。我们认为弱于预期的结果更多的是配置问题，而不是保险公司的投资能力，鉴于1）大多数股票型资产被配置到基金，i。Procedres.FOF，根据IFRS9指定为FVTPL，价值波动直接抵消净利润；2）21％（40％）的债券分配给FVOCI，其公允价值收益记录在OCI中，而不是P/L净利润中。由于投资结构的变化可能需要更长的时间，我们在FY24-26E将EPS预测下调2%-6%至1.32/1.43/1.55元，以暗示当前的配置和投资波动。 估价:该股票目前的交易价格为FY24EP/BV的0.8倍，在第1季度业绩差于预期后，价格下跌。鉴于P＆C领导者，我们对P＆C领导者保持乐观 1)到第1季度，其UW弹性最大的市场份额为35.5%；2）防御性表现，提供>40%的派息和6.0%的FY24E股息收益率。维持买入，TP为11.9港元，意味着FY24EP/BV为1.0倍。 目标价11.90港元涨/跌25.9%CurrentPrice中国保险9.45港元NikaMA(852)39000805张苗族(852)37618910库存数据市值上限（港元mn)210,186.9平均3个月t/o（百万港元）308.152w高/低(港元)11.28/8.17已发行股份总数(mn)22242.0来源：FactSet股权结构花旗集团Inc.9.2%贝莱德,Inc.5.6%来源：港交所份额业绩 绝对相对 1个月-10.2%-18.7%3个月-2.4%-17.9%6个月2.5%-2.0%来源：FactSet 12个月的价格表现来源：FactSet审计师：德勤相关报告： 1.PICCP&C（2328HK）-预计将达到 FY23ECoR指导；新能源汽车和个人A&H的承销将推动2024年2月5日的新增长（链接）2.PICCP&C（2328HK）-非自动CoR好于预期；在未来两年维持40%以上的支出，2024年4月2日（链接）3.中国保险-第1季度上市寿险公司的增长下降；在非汽车的推动下，P＆C在3M24中反弹，2024年4月22日（链接） 人保财险（2328香港） 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 2024年5月 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 净利润（百万元） 29,109 24,566 29,222 31,718 34,322 每股收益（报告）（人民币） 1.31 1.11 1.32 1.43 1.55 共识每股收益（人民币） n.a n.a 1.32 1.46 1.58 合并比例(%) 96.6 97.8 97.6 97.3 97.1 P/B(x) 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 股息率（%） 5.5 5.6 6.0 6.5 7.1 净资产收益率(%) 13.5 10.8 12.0 11.9 11.9 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 人保财险（2328香港）：第1季度主要经营指标 Fig1:PICCP&CprofitabilityanalysisunderIFRS9&17 （百万元人民币，%） 1Q24 1Q23 Y/Y% 保险服务收入 113,843 107,520 5.9% 保险服务费 (105,587) (96,875) 9.0% 再保险合同净收益/（损失） (3,076) (3,343) -8.0% 保险服务结果 5,181 7,302 -29.0% 净财务收入/（费用） (2,282) (2,164) 5.5% 利息收入，净额 2,487 2,669 -6.8% 投资收益，包括AJV 2,154 3,350 -35.7% 公允价值收益/（损失） (164) 1,225 n.a 信用减值损失 123 (62) n.a 净投资结果 2,319 5,018 -53.8% 其他结果 (675) (711) -5.1% 承销利润 2,351 4,622 -49.1% 税前营业利润 6,826 11,609 -41.2% 净利润与权益S/H（IFRS9和17） 5,871 9,508 -38.3% 资料来源：公司数据，港交所，CMBIGM Fig2:PICCP&Ccoremetrics-buildingCoR&premiumincome 保费收入 1Q24 1Q23 Y/Y% 4Q23 4Q22 Y/Y% 3Q23 3Q22 Y/Y% 自动 69,240 67,933 1.9% 78,904 75,132 5.0% 70,823 67,220 5.4% 非自动 104,737 99,708 5.0% 27,333 29,278 -6.6% 37,817 37,133 1.8% A&H 56,813 53,506 6.2% 7,858 8,630 -8.9% 11,923 11,487 3.8% Agro 19,964 19,351 3.2% 4,901 6,130 -20.0% 9,240 9,203 0.4% Liability 11,603 11,449 1.3% 6,190 6,526 -5.1% 7,042 7,981 -11.8% Credit 1,741 1,885 -7.6% 1,061 2,574 -58.8% 1,247 10,248 -87.8% Property 6,142 5,519 11.3% 2,889 1,123 157.3% 3,662 (5,368) -168.2% 货物 1,532 1,400 9.4% 1,273 1,117 14.0% 1,314 1,133 16.0% Others 6,942 6,598 5.2% 3,161 3,178 -0.5% 3,389 2,449 38.4% P&C总计 173,977 167,641 3.8% 106,237 104,410 1.7% 108,640 104,353 4.1% 保险收入 1Q24 1Q23 Y/Y% 4Q23 4Q22 Y/Y% 3Q23 3Q22 Y/Y% 自动 72,288 67,876 6.5% 72,522 68,733 5.5% 71,676 68,133 5.2% 非自动 41,555 39,614 4.9% 35,507 35,737 -0.6% 49,994 45,405 10.1% 合并比例% 1Q24 1Q23 Y/Y% 4Q23 4Q22 Y/Y% 3Q23 3Q22 Y/Y% 承销CoR(%) 97.9 95.7 2.2pct 100.4 100.7 -0.3pct 99.0 97.5 1.6pct 资料来源：公司数据，港交所，CMBIGM 焦点图表 图3：沪深300年初至今上涨6.6%，而第1季度上涨2.6% 来源：Wind，CMBIGM 图5：CN10年政府债券收益率4月飙升>2.3%。 来源：Wind，CMBIGM 图7：自动和非自动累计保费增长，% 资料来源：公司数据，港交所，CMBIGM 图4：恒生指数年初至今上涨9.0%，而第1季度为-3.0% 来源：Wind，CMBIGM 图6：在3M24中，汽车占总保费的34％ 资料来源：公司数据，港交所，CMBIGM 图8：自动和非自动每月保费增长，% 资料来源：公司数据，港交所，CMBIGM 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）保险收入 424,355 457,203 486,367 517,400 552,492 保险服务费 (395,965) (431,991) (459,137) (487,723) (520,095) 持有的再保险合同净支出 (5,993) (6,142) (6,288) (6,438) (6,593) 保险服务结果 22,397 19,070 20,941 23,239 25,804 净财务（费用）/保险合同收入净财务（费用）/再保险收入 (9,333) (10,127) (10,370) (10,906) (11,322) 合同 1,301 1,246 1,315 1,446 1,591 利息收入 20,180 11,710 10,667 10,953 11,377 净投资收益 (3,706) 4,077 7,455 8,088 8,249 信用减值损失 (500) (423) 0 0 0 净投资结果 7,942 6,483 9,066 9,581 9,894 其他收入 1,064 195 205 215 230 其他费用 (1,818) (2,203) (2,313) (2,429) (2,467) 外汇损益 759 111 113 115 121 其他结果 (1,000) (3,048) (3,181) (3,319) (3,353) 税前利润 34,021 28,035 32,523 35,367 38,322 所得税 (4,912)