业绩超预期，2024年改善可期

2024年05月07日 公司点评 公买入/维持 司 研洽洽食品(002557) 究目标价:45.98 昨收盘:36.63 洽洽食品：业绩超预期，2024年改善可期 走势比较 10% 23/5/8 23/7/19 23/9/29 23/12/10 24/2/20 24/5/2 太2% 平(6%) 洋(14%) 证(22%) 券(30%) 股洽洽食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)5.07/5.07 公总市值/流通(亿元)185.71/185.71 事件：洽洽食品发布2024年一季报，2024Q1实现营收18.22亿元， 同比+36.39%，归母净利润2.40亿元，同比+35.15%，扣非归母净利润2.21 亿元，同比+55.80%。 一季度旺季实现开门红，业绩表现超预期。公司一季度开门红表现亮眼，业绩超预期。受益于春节旺季备货错期以及返乡人数超预期带动礼盒装销量强劲，一季度收入实现36%高增，预估瓜子增长20%+，坚果品类增长70%-80%，剔除春节错期影响，23Q4+24Q1实现营收41.49亿元，同比 +8.17%，实现稳健增长。展望2024年，产品端聚焦瓜子和坚果品类，瓜子类持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品，不断进行风味化延伸，持续打造“葵珍”高端品牌和打手瓜子，不断进行产品优化。坚果品类每日坚果屋顶盒持续渗透，同时打造风味坚果新品持续拓宽坚果矩阵；渠道端，公司全面开展渠道精耕战略，不断增加终端网点，加快推进三四线等城市以及县城市场开拓，加快推进零食量贩店、会员店的拓展，积极推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道，电商渠道抖音业务持续突破，收入持续提升。 成本端改善红利释放，扣非归母净利率稳步上升。2024Q1公司毛利 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 44.48/29.21 率达30.43%，同比+1.91pct，主因瓜子原材料成本下行带动瓜子毛利率 上升以及因春节错期坚果礼盒等高毛利产品占比提升。2024Q1销售/管理 /研发/财务费用率分别为12.35%/3.74%/0.95%/-1.94%，同比+1.68/-1.48/-0.46/-0.31pct，销售费用率上升主因春节错期加大市场投入费用， 研<<洽洽食品：坚果销售回暖，毛利率 究环比优化明显>>--2023-10-30 报<<洽洽食品：23Q1利润承压，关注坚 告果恢复情况>>--2023-04-27 <<洽洽食品：22年稳健增长，23年 静待成本压力改善>>--2023-04-24 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 管理费用率因规模效应下降明显。2024Q1归母净利率达13.21%，同比-0.12pct,扣非归母净利率达12.15%，同比+1.51pct，主因成本改善以及规模效应带动上升。展望2024年，预计成本端改善红利将持续释放，叠加公司产品结构上移，预计净利率将持续增长。 投资建议：预计2024-2026年收入增速14%/13%/11%，归母净利润增速分别为32%/16%/13%，EPS分别为2.09/2.43/2.74元，对应PE分别为18x/15x/13x，按照2024年业绩给予22倍，目标价45.98元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、渠道开拓不及预期风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,806 7,736 8,709 9,652 营业收入增长率(%) -1.13% 13.68% 12.57% 10.84% 归母净利（百万元） 803 1,058 1,231 1,391 净利润增长率(%) -17.77% 31.77% 16.36% 13.02% 摊薄每股收益（元） 1.58 2.09 2.43 2.74 市盈率（PE） 21.98 17.56 15.09 13.35 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,075 4,478 5,714 7,080 8,542 营业收入 6,883 6,806 7,736 8,709 9,652 应收和预付款项 498 478 529 611 669 营业成本 4,683 4,985 5,339 5,957 6,547 存货 985 1,623 1,593 1,657 1,969 营业税金及附加 58 52 64 71 75 其他流动资产 1,711 653 653 654 656 销售费用 701 616 704 784 849 流动资产合计 6,269 7,233 8,488 10,002 11,836 管理费用 342 289 329 370 386 长期股权投资 163 157 201 220 240 财务费用 -12 -69 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1,359 1,283 1,303 1,271 1,224 投资收益 54 24 57 61 0 在建工程 25 14 -17 -25 -41 公允价值变动 5 -3 0 0 0 无形资产开发支出 268 291 297 304 316 营业利润 1,121 896 1,305 1,527 1,722 长期待摊费用 1 0 0 0 0 其他非经营损益 99 98 0 0 0 其他非流动资产 6,734 7,653 8,927 10,442 12,277 利润总额 1,221 994 1,305 1,527 1,722 资产总计 8,549 9,399 10,711 12,214 14,016 所得税 242 191 246 295 329 短期借款 230 539 689 822 1,020 净利润 979 803 1,059 1,233 1,393 应付和预收款项 630 857 882 937 1,079 少数股东损益 2 0 1 2 2 长期借款 0 99 99 99 99 归母股东净利润 976 803 1,058 1,231 1,391 其他负债 2,417 2,371 2,483 2,565 2,635 负债合计 3,277 3,866 4,153 4,424 4,833 预测指标 股本 507 507 507 507 507 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,546 1,558 1,559 1,559 1,559 毛利率 31.96% 26.75% 30.99% 31.60% 32.17% 留存收益 3,117 3,440 4,489 5,720 7,111 销售净利率 14.18% 11.80% 13.67% 14.13% 14.41% 归母公司股东权益 5,269 5,529 6,553 7,784 9,175 销售收入增长率 15.01% -1.13% 13.68% 12.57% 10.84% 少数股东权益 3 3 5 7 8 EBIT增长率 10.86% -23.18% 61.75% 17.02% 12.74% 股东权益合计 5,272 5,533 6,558 7,790 9,183 净利润增长率 5.12% -17.77% 31.77% 16.36% 13.02% 负债和股东权益 8,549 9,399 10,711 12,214 14,016 ROE 18.53% 14.52% 16.14% 15.81% 15.16% ROA 11.42% 8.54% 9.88% 10.08% 9.92% 现金流量表（百万） ROIC 12.37% 8.68% 12.20% 12.27% 11.96% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.93 1.58 2.09 2.43 2.74 经营性现金流 1,532 419 1,279 1,343 1,417 PE(X) 25.88 21.98 17.56 15.09 13.35 投资性现金流 313 1,112 -158 -110 -153 PB(X) 4.81 3.19 2.83 2.39 2.02 融资性现金流 -533 -203 124 134 197 PS(X) 3.68 2.59 2.40 2.13 1.92 现金增加额 1,307 1,332 1,236 1,366 1,462 EV/EBITDA(X) 19.51 15.32 10.13 8.04 6.55 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。