农产品热点报告：假期外盘棉豆走势分化，国内市场影响几何？

热点报告-农产品 假期外盘棉豆走势分化，国内市场影响几何？ 走势评级：报告日期： 美豆/豆粕：看涨棉花：震荡 2024年5月5日 黄玉萍资深分析师（油籽&豆菜粕）从业资格号：F3079233 投资咨询号：Z0015897 ★巴西南部暴雨成灾，CBOT大豆明显上涨 五一长假期间巴西南部主产州南里奥格兰德暴雨成灾，市场担忧将影响收获进度且可能令单产受损，已经有机构将该州大豆产量预估下调200-300万吨。气象预报显示未来一周降水仍将持续，洪水对产量造成的损失还有待继续观察。与此同时，阿根廷收获进度偏慢，美豆产区降水偏多可能不利春播。节后巴西CNF升贴水或进一步上行，而CBOT大豆数月在成本线下运行，一旦出现不利天气价格向上的弹性更大。简单计算CBOT大豆上涨对国内进口大豆成本的影响，预计节后开盘豆粕期价涨幅在100点以上；现货也将跟盘上涨，但由于进口大豆到港充足，豆粕累库趋势不变，基差仍将承压。 Tel:8621-63325888-3907 Email:yuping.huang@orientfutures.com 方慧玲农产品首席分析师(软商品)从业资格号：F3039861 投资咨询资格号：Z0010565 Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com CBOT大豆连续及DCE豆粕主力走势 ★假期外盘进一步下跌短期或拖累郑棉，但不宜过分悲观 ICE棉价上周进一步走低，主力7月合约下探后回升，周收盘于80美分之下，主要因需求疲软及技术性抛售打压。不过，考虑到美棉旧作出口签约接近完成、整体装运进度同比尚可，在旧作低库存的情况下，不看好外盘继续向下的空间，5月合约交割之后，盘面压力或有所缓和，在需求疲软、新作缺乏炒作题材的情况下，外盘料弱势震荡为主，关注即将公布的USDA5月供需报告情况。 假期期间外盘的进一步走弱，令内外棉价顺挂的幅度较节前进一步拉大，进口棉存在价格竞争优势；下游纺织进入淡季，订单走弱，产业信心下滑；新疆棉花种植进入后期，天气炒作潜力预计不大，郑棉上行动力缺乏。受节日期间外盘下跌影响，节后郑棉短期或将受到拖累。不过，3月份国内尤其是新疆棉花商业库存环比下降明显，市场担心新疆库存供应可能趋于偏紧，后续需跟踪关注棉花进口情况以及商业库存的消化情况。此外，考虑到纺企原料库存不高及新疆部分棉企因成本较高而存在惜售挺价的心理等，目前现货基差偏坚挺，且外盘继续下行的空间预计有限，郑棉也不宜过分悲观。 ★风险提示 金融动荡风险、超预期的产业政策风险等。 豆粕活跃合约 元/吨 CBOT大豆连续（右） 4,700 4,200 3,700 3,200 2,700 18/01/02 18/06/04 18/10/31 19/03/29 19/08/23 20/01/21 20/06/23 20/11/20 21/04/20 21/09/13 22/02/17 22/07/15 22/12/12 23/05/15 23/10/12 24/03/11 2,200 内外棉期货主力合约走势 元/吨CZCE棉花ICE2号棉花 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 23/08 23/08 23/08 23/09 23/09 23/10 23/10 23/11 23/11 23/12 23/12 24/01 24/01 24/01 24/02 24/02 24/03 24/03 24/04 24/04 12,000 美分/蒲 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 美分/磅 105 100 95 90 85 80 75 70 农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1.美豆：巴西南部暴雨成灾，CBOT大豆明显上涨 五一长假期间，CBOT大豆期价明显上涨，主要因巴西南部主产州南里奥格兰德（下简称RS）暴雨成灾，市场担忧将影响收获进度且可能令单产受损。RS大豆种植面积仅次于马托格罗索，是巴西最重要的大豆主产州之一。根据CONAB4月月报，23/24年度RS大豆种植面积667万公顷，占比14.75%。RS位于巴西南部，受拉尼娜/厄尔尼诺影响产量波动极大。22/23年度拉尼娜导致其产量降至仅1302万吨，今年厄尔尼诺气候条件下CONAB对RS产量持乐观预估，预计其产量恢复至正常的2189万吨。由于RS纬度 偏高，大豆作物种植、生长、收获较中西部晚30天以上。正因为此，截至4月28日巴西全国收获完成90.5%，唯一有待收获的重要主产州RS收割率仅60%。过去近一个月RS降水均偏多，拖累收获进度。RS农业厅在5月2日最新周报中称该州大豆收获完成76%，较去年同期和五年均值的77%、83%落后；农业厅维持其单产预估3.329吨/公顷 （49.5蒲/英亩）不变，但称收获的谷物含水量很高。国内劳动节假期RS暴雨持续，并引发多地出现洪水、山体滑坡、桥梁受损、农田被淹，已经有机构将RS大豆产量预估下调200-300万吨。气象预报显示未来一周降水仍将持续，洪水对产量造成的损失还有待继续观察。 与此同时，阿根廷收获进度偏慢，美豆产区降水偏多可能不利春播。截至5月1日阿根廷大豆收获36.2%，较过去五年均值落后12%。美豆主产区降水持续改善土壤墒情，截至4月30日大豆产区干旱比例降4%至17%，去年同期为20%。截至4月28日美豆播种率为18%，好于市场预期，但降水可能不利播种工作，保持关注。 图表1：巴西大豆收获进度图表2：阿根廷大豆收获进度 % 120 100 80 60 40 20 01/08 0 2021202220232024 % 100 80 60 40 20 01/22 02/05 02/19 03/05 03/19 04/02 04/16 04/30 05/14 05/28 06/11 第11周第12周第13周第14周第15周第16周第17周第18周第19周第20周第21周第22周第23周第24周第25周第26周第27周 0 202420232022 202120202019 资料来源：CONAB，东证衍生品研究院资料来源：布宜诺斯艾利斯谷物交易所，东证衍生品研究院 2期货研究报告 图表3：美豆种植进度图表4：南美CNF升贴水报价 % 100 80 60 40 20 0 美分/蒲 2019 20202021 202220232024 阿根廷6月交货阿根廷7月交货 200 150 100 50 第15周第16周第17周第18周第19周第20周第21周第22周第23周第24周第25周第26周 第27周 23/10/23 23/11/06 23/11/20 23/12/04 23/12/18 24/01/01 24/01/15 24/01/29 24/02/12 24/02/26 24/03/11 24/03/25 24/04/08 24/04/22 0 巴西6月交货巴西7月交货 资料来源：USDA，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 我们在季报中阐述过，全球及美国23/24年度平衡表确实宽松，美国新季大豆播种面积增加也是不争的事实；但市场期待的巴西卖压并未如期到来（市场对巴西产量到底多少存在巨大分歧），如今RS暴雨可能令巴西CNF升贴水进一步上行；CBOT大豆数月在成本线下运行，一旦出现不利天气价格向上的弹性可能更大；因此我们在季报中认为单边不确定性大、以寻找安全边际做多为主。我们维持这一观点不变，未来继续关注主产 区天气情况。 具体到对国内豆粕的影响，我们进行简单测算，假设巴西CNF升贴水、汇率、豆油等其它要素不变，长假期间美豆上涨令进口大豆成本增加约100元/吨，榨利不变情况下 豆粕需要上涨约125元/吨。节后现货也将跟盘上涨，但由于进口大豆到港充足，豆粕累库趋势不变，基差仍将承压。 图表5：CBOT大豆价格和美国库存消费比图表6：CBOT大豆连续和美豆种植成本 美分/蒲式耳 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 02/04 03/06 04/08 05/10 06/12 08/02 09/04 10/06 11/08 12/10 13/12 15/02 16/04 17/06 18/08 19/10 20/12 22/02 23/04 200 CBOT大豆连续美豆库存消费比（右） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 美分/蒲收盘价成本 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 97/01/31 99/01/31 01/01/31 03/01/31 05/01/31 07/01/31 09/01/31 11/01/31 13/01/31 15/01/31 17/01/31 19/01/31 21/01/31 23/01/31 300 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：USDA，Wind，东证衍生品研究院 图表7：111家油厂豆粕库存图表8：华东-M09豆粕现货基差 2019年2020年2021年 万吨2022年2023年2024年 140 120 100 80 60 40 20 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 0 元/吨 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 01/02 02/01 03/03 04/02 05/04 06/03 07/03 08/02 09/01 10/08 11/07 12/07 -500 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.棉花：五一假期外盘进一步下跌短期料将拖累郑棉，但不宜过分悲观 ICE棉价上周进一步走低，主力7月合约下探后回升，周收盘于80美分之下，主要因需求疲软及技术性抛售打压。上周USDA公布的美棉出口周报显示，截止4月25日当周，23/24年度美棉出口签约量及装运量双双下滑至近年同期低位，其中美棉签约量降至2.2万吨，较前一周减少45%，较前四周均值减少20%，前几周美棉的出口签约量逾半数都来自于中国，而当周随着中国签约进口量的大幅回落导致美棉签约量走低；当周装运进度连续下滑至4万吨，较前一周减少31%，较前四周均值减少39%。截至当周，23/24年度美棉累计出口总签约量占预测总出口量98%，出口签约几近完成，装运进度 70%，近几周装运虽放缓，但整体装运进度持平于去年同期，略高于五年同期均值1个百分点。出口数据凸显23/24年度美棉需求面的疲软，叠加5月合约交割在即，美棉仓单持续增加，投机多头资金清算持续进行，推动盘面下跌。且美棉新作方面，截止4月 28日，美棉种植率为15%，持平于去年同期，略高于五年同期均值1个百分点，扩种的预期、良好的种植条件下，天气炒作难以发挥。不过，考虑到美棉旧作出口签约接近完成、整体装运进度同比尚可，在旧作低库存的情况下，不看好外盘继续向下的空间，5月合约交割之后，盘面压力或有所缓和，在需求疲软、新作缺乏炒作题材的情况下，外盘料弱势震荡为主，关注即将公布的USDA5月供需报告情况。 图表9：当前年度美棉周度出口净签约量图表10：美棉注册