市场向好叠加经营改善，24Q1业绩超预期

公司研究/公司快报 2024年5月7日 买入-B(首次) 鲁西化工（000830.SZ） 市场向好叠加经营改善，24Q1业绩超预期 氮肥 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收253.58亿元，同比-16.47%，实现归母净利为8.19亿元，同比-74.05%；24Q1实现营收67.52亿元，同比+2.61%，环比-8.94%，实现归母净利为5.68亿元，同比+76.26%，环比+80.89%。 事件点评 公司23年实现营收253.58亿元，同比-16.47%，实现归母净利为8.19 亿元，同比-74.05%，同比下滑一方面系公司主要产品价格下降所致，另一 市场数据：2024年5月6日 收盘价（元）：11.97 年内最高/最低（元）：12.09/8.69流通A股/总股本（亿）：19.04/19.16流通A股市值（亿）：227.86 总市值（亿）：229.40 基本每股收益(元)： 0.30 摊薄每股收益(元)： 0.30 每股净资产(元)： 9.19 净资产收益率(%)： 3.22 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 方面系双氧水事故带来的检维修带来产销量下滑以及非经营性费用增加所致。公司24Q1实现营收67.52亿元，同比+2.61%，环比-8.94%，收入下滑主要系春节淡季所致，实现归母净利为5.68亿元，同比+76.26%，环比 +80.89%，业绩大幅超出市场预期，主要系煤炭等原材料下降以及经营能力改善所致。 公司主要产品景气度在24Q1逐步修复叠加煤炭原材料下滑。根据百川盈孚，正丁醇售价为8463元/吨，环比+3%；正辛醇为11954元/吨，环比持平；己内酰胺为13474元/吨，环比+4%；PA6为14482元/吨，环比+4%；PC为15483元/吨，环比-2%。原材料方面，秦皇岛Q5500动力煤为914元/吨，环比-10%；丙烯为6790元/吨，环比持平；纯苯为8161元/吨，环比+6%。产品价差的走扩推动公司毛利率改善，24Q1毛利率为18.38%，环比+3.47个pct。 中国对美丙酸提高进口成本，公司作为国内头部丙酸企业充分受益。中国商务部对原产于美国的进口丙酸反倾销调查初步裁定公告，调查机关初步认定，被调查产品存在倾销，国内丙酸产业受到实质损害，调查机关决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。自2024年4月20日起，进口经营者在进口原产于美国的丙酸时，需向中国海关支付额外保证金。公司15万吨丙酸在建项目稳步推进，将充受益于丙酸进口政策的变化，另外公司己内酰胺、尼龙6一期工程、有机硅等项目按计划顺利进行，贡献未来增量。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司作为国内领先的综合性化工企业，拥有化工新材料、基础化工、化肥、装备制造等产业板块，主要产品有己内酰胺、尼龙6、有机硅、甲酸、多元醇、甲烷氯化物、甲胺、DMF、聚碳酸酯等。公司立足现有产业基础，按照原料低碳化、产业链一体化、产品高端化、产业协同化的发展模式，打造化工新材料和精细化学品一体化产业基地。推动新项目建成落地，甲胺 /DMF改扩建等项目按期投产，己内酰胺/尼龙6一期工程、有机硅等项目按计划顺利进行，其他在建项目平稳推进，伴随着未来下游需求不断复苏，在建项目陆续放量，公司有望迎来业绩持续提升，预计2024-2026年收入分别为302，319，321亿元，归母净利分别为19.49，22.48，25.04亿元，EPS分别为1.02/1.17/1.31元，对应公司5月6日市值229.4亿元，PE分别为11.8/10.2/9.2倍，首次“买入-B”评级。 风险提示 原材料涨价风险：由于公司的主要原材料为煤炭，丙烯、纯苯，如果煤炭等原材料价格大幅上涨，将会对产品的盈利能力造成冲击。 宏观经济修复不及预期：由于公司的产品矩阵丰富，下游涉及纺服、农化、地产、橡塑等多个行业，与宏观经济有高度的相关性，若经济修复不及预期，公司主要产品的销售将会受到冲击。 产品价格下降：公司产品如辛醇、丁醇、PA6、己内酰胺等产品今年将会陆续投建新增产能，或对市场形成一定的冲击，若相关主要产品价格下降，将会对公司盈利产生影响。 安全环保风险：公司生产的部分化工产品为危险化学品，在产品的生产、储存、灌装、运输等环节，存在一定的安全环保风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,357 25,358 30,238 31,942 32,100 YoY(%) -4.5 -16.5 19.2 5.6 0.5 净利润(百万元) 3,155 819 1,949 2,248 2,504 YoY(%) -31.7 -74.1 138.1 15.3 11.4 毛利率(%) 20.0 13.4 17.1 17.0 17.5 EPS(摊薄/元) 1.65 0.43 1.02 1.17 1.31 ROE(%) 18.1 4.8 10.3 10.8 10.9 P/E(倍) 7.3 28.0 11.8 10.2 9.2 P/B(倍) 1.3 1.4 1.2 1.1 1.0 净利率(%) 10.4 3.2 6.4 7.0 7.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2815 2479 2999 2683 3008 营业收入 30357 25358 30238 31942 32100 现金 295 394 302 319 321 营业成本 24280 21948 25079 26511 26481 应收票据及应收账款 63 35 82 42 83 营业税金及附加 217 192 230 242 244 预付账款 243 237 330 270 333 营业费用 57 48 57 60 60 存货 1676 1597 2082 1828 2070 管理费用 582 597 712 752 755 其他流动资产 538 216 202 223 201 研发费用 990 933 1112 1175 1181 非流动资产 31592 32804 33022 33849 33983 财务费用 239 251 757 512 374 长期投资 50 47 50 52 55 资产减值损失 -326 -422 0 0 0 固定资产 21447 20020 21024 22196 22572 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2322 2322 2202 2081 1961 投资净收益 6 3 3 3 3 其他非流动资产 7774 10415 9747 9519 9394 营业利润 3811 1133 2449 2847 3162 资产总计 34407 35282 36021 36532 36990 营业外收入 30 26 0 0 0 流动负债 11990 13880 13288 12562 11439 营业外支出 52 106 0 0 0 短期借款 5003 8256 7459 6816 5739 利润总额 3788 1053 2449 2847 3162 应付票据及应付账款 1555 1748 2026 1963 2022 所得税 633 233 498 596 656 其他流动负债 5432 3876 3803 3783 3678 税后利润 3156 820 1951 2251 2506 非流动负债 4962 4380 3759 3161 2512 少数股东损益 0 1 2 2 3 长期借款 3719 3272 2645 2057 1388 归属母公司净利润 3155 819 1949 2248 2504 其他非流动负债 1243 1108 1114 1104 1124 EBITDA 6487 4065 4965 5559 6056 负债合计 16952 18260 17047 15723 13952 少数股东权益 126 127 128 131 133 主要财务比率 股本 1920 1916 1916 1916 1916 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4946 4905 4905 4905 4905 成长能力 留存收益 10534 10131 12082 14333 16839 营业收入(%) -4.5 -16.5 19.2 5.6 0.5 归属母公司股东权益 17330 16896 18845 20678 22905 营业利润(%) -45.0 -70.3 116.1 16.2 11.1 负债和股东权益 34407 35282 36021 36532 36990 归属于母公司净利润(%) -31.7 -74.1 138.1 15.3 11.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.0 13.4 17.1 17.0 17.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 10.4 3.2 6.4 7.0 7.8 经营活动现金流 5116 3865 6260 5174 4945 ROE(%) 18.1 4.8 10.3 10.8 10.9 净利润 3156 820 1951 2251 2506 ROIC(%) 12.6 4.3 7.9 8.6 9.0 折旧摊销 2162 2310 1956 2218 2478 偿债能力 财务费用 239 251 757 512 374 资产负债率(%) 49.3 51.8 47.3 43.0 37.7 投资损失 -6 -3 -3 -3 -3 流动比率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 营运资金变动 -611 199 1396 232 -372 速动比率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他经营现金流 177 288 204 -36 -39 营运能力 投资活动现金流 -4350 -3428 -2382 -2997 -2558 总资产周转率 0.9 0.7 0.8 0.9 0.9 筹资活动现金流 -845 -336 -11429 -1516 -309 应收账款周转率 394.9 516.5 516.5 516.5 516.5 应付账款周转率 19.5 13.3 13.3 13.3 13.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.65 0.43 1.02 1.17 1.31 P/E 7.3 28.0 11.8 10.2 9.2 每股经营现金流(最新摊薄) 2.67 2.02 3.27 2.70 2.58 P/B 1.3 1.4 1.2 1.1 1.0 每股净资产(最新摊薄) 9.04 8.82 9.83 10.79 11.95 EV/EBITDA 5.3 9.2 6.9 5.9 5.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指