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24Q1业绩大幅增长,来水向好促进盈利改善

2024-04-29黄秀杰、郑汉林、李依琳国信证券L***
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24Q1业绩大幅增长,来水向好促进盈利改善

证券研究报告|2024年04月29日 核心观点公司研究·财报点评 2023年营业收入有所下降,归母净利润同比增长较大。2023年,公司实现 营收186.69亿元(-9.28%),归母净利润17.49亿元(+50.41%)。公司营业收入下降的原因在于:一是煤炭销售单价下降、销售量减少导致煤炭贸易收入同比减少18.8亿元;二是火电发电量及天然气销量减少,导致公司营 业收入同比减少7.73亿元。公司归母净利润大幅增长的原因在于火电燃料 单价同比下降,燃料成本减少,公司火电业务净利润同比增加10.79亿元。 2024Q1公司归母净利润实现大幅增长。2024年第一季度,由于水电来水好于去年同期及火电、新能源发电装机容量增加致发电量增加,公司实现营业收入52.06亿元(+27.19%);同期内,公司实现归母净利润7.80亿元 (+150.98%),公司归母净利润大幅增长的原因在于:一是年初起调水位同比增加且来水偏好,水电发电量增加,水电业务利润增加;二是火电装机容量增加,发电量增加,且燃煤价格同比下降,火电盈利同比改善。 来水情况较好,水电业务盈利有望持续修复。2024年以来,清江流域来水情况较好,公司水布垭、隔河岩水库的水位、蓄水量处于较高水平,且来水情况较好,预计公司水电业务盈利有望持续改善。未来公司将持续推进水电项目建设,目前水电在建项目的计划装机容量440万千瓦,核准水电项目的计 划装机容量180万千瓦,水电装机持续增加促进公司盈利稳健增长。 新能源项目建设持续推进,带来增量业绩来源。2023年,公司新增新能源发电新增装机126.13万千瓦,截至2023年,公司新能源装机容量合计438.45 万千瓦,其中风电装机容量121.49万千瓦,光伏装机容量316.96万千瓦。 截至2023年底,公司新能源在建项目装机容量257.33万千瓦,其中风电25 万千瓦,光伏232.33万千瓦;同时,公司核准/备案的新能源装机容量85.63 万千瓦,其中风电10万千瓦,光伏75.63万千瓦。2024年,公司将持续推进新能源项目建设,预计新能源装机容量将不断增加,项目投运驱动公司业绩进一步增长。 风险提示:来水量不及预期;煤价上涨;电价下滑;行业政策不及预期。 投资建议:由于来水情况改善使得水电盈利增长,上调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为27.95/31.55/35.59亿元(2024-2025年原预测值为25.26/28.17亿元),同比增速59.9%/12.9%/12.8%;EPS分别为0.43/0.48/0.55元,当前股价对应PE分别为13.2/11.7/10.4x。给予2024年14-15倍PE,对应公司权益价值391-419亿元,对应6.00-6.43元/股合理价格,较当前股价有6-14%的溢价。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,578 18,669 22,080 23,520 25,444 (+/-%) -9.0% -9.3% 18.3% 6.5% 8.2% 净利润(百万元) 1163 1749 2795.08 3155.45 3558.90 (+/-%) -50.3% 50.4% 59.9% 12.9% 12.8% 每股收益(元) 0.18 0.27 0.43 0.48 0.55 EBITMargin 10.5% 16.2% 20.0% 20.3% 21.4% 净资产收益率(ROE) 3.8% 5.4% 8.2% 8.7% 9.2% 市盈率(PE) 31.9 21.2 13.2 11.7 10.4 EV/EBITDA 18.4 16.1 13.1 12.9 12.5 市净率(PB) 1.21 1.15 1.08 1.02 0.96 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算 公用事业·电力 证券分析师:黄秀杰证券分析师:郑汉林021-617610290755-81982169 huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cn S0980521060002S0980522090003 证券分析师:李依琳联系人:崔佳诚010-88005029021-60375416 liyilin1@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cn S0980521070002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值6.00-6.43元 收盘价5.65元 总市值/流通市值36843/36611百万元 52周最高价/最低价6.07/3.95元 近3个月日均成交额154.13百万元 市场走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《湖北能源(000883.SZ)-Q3水电发电量大幅增长,净利润显著改善》——2023-10-30 《湖北能源(000883.SZ)-水电拖累业绩增长,来水改善促进盈利提升》——2023-08-27 《湖北能源(000883.SZ)-来水大幅下降,前三季度净利润同比减少33%》——2022-10-27 《湖北能源(000883.SZ)-火电拖累业绩,水电及新能源表现亮眼》——2022-08-27 《湖北能源(000883.SZ)-稳步推进新能源投资,加快新能源布局》——2022-06-16 湖北能源(000883.SZ) 24Q1业绩大幅增长,来水向好促进盈利改善 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2023年营业收入有所下降,归母净利润同比增长较大。2023年,公司实现营收 186.69亿元(-9.28%),归母净利润17.49亿元(+50.41%),扣非归母净利润 16.97亿元(+70.85%)。其中,第四季度单季营收42.33亿元(+2.16%),归母净利润0.31亿元,实现同比扭亏为盈。2023年公司营业收入下降的原因在于:一是煤炭销售单价下降、销售量减少导致煤炭贸易收入同比减少18.8亿元;二是火电发电量及天然气销量减少,导致公司营业收入同比减少7.73亿元。公司归母净利润大幅增长的原因在于火电燃料单价同比下降,燃料成本减少,公司火电业务净利润同比增加10.79亿元。 2024Q1公司归母净利润实现大幅增长。2024年第一季度,由于水电来水好于上期及火电、新能源发电装机容量增加致发电量增加,公司实现营业收入52.06亿元 (+27.19%);同期内,公司实现归母净利润7.80亿元(+150.98%),扣非归母 净利润7.54亿元(+187.55%),公司归母净利润大幅增长的原因在于:一是年初起调水位同比增加且来水偏好,水电发电量增加,水电业务利润增加;二是火电装机容量增加,发电量增加,且燃煤价格同比下降,火电盈利同比改善。 图1:湖北能源营业收入及增速(单位:亿元)图2:湖北能源单季营业收入及增速(单位:亿元) 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3:湖北能源归母净利润及增速(单位:亿元)图4:湖北能源单季归母净利润及增速(单位:亿元) 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2024年第一季度水电发电量同比大幅增长,火电、新能源发电量均有所增长。2023 年,公司发电量357.45亿千瓦时(+4.59%),其中水电发电量110.06亿千瓦时 (含查格亚电站,+10.80%),火电发电量为199.34亿千瓦时(含新疆楚星电站, -2.62%),风电发电量19.56亿千瓦时(+21.49%),光伏发电量28.48亿千瓦时 (+31.79%)。2024年第一季度,公司发电量108.33亿千瓦时(+41.87%),其中水电发电量34.65亿千瓦时(+176.10%),火电发电量60.86亿千瓦时(+12.50%), 风电发电量5.32亿千瓦时(+19.28%),光伏发电量7.50亿千瓦时(+42.59%)。 2023年公司毛利率上升,费用率水平增加,净利率同比增加。2023年,公司毛利率为20.08%,同比增加6.28pct,主要系燃料成本下降影响;费用率方面,2023年,公司财务费用率、管理费用率分别为4.70%、3.71%,分别增加0.51、0.49pct,费用率水平有所提升。由于毛利率提升,公司净利率水平上行,较2022年同期的4.98%增加5.09pct至10.07%。 2024Q1公司毛利率、净利率持续改善。2024年第一季度,公司毛利率为28.41%,同比增加12.75pct,主要系燃料成本同比下降及来水偏好等因素影响;费用率方面,2024年第一季度,公司销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为0.18%、4.94%、2.51%,销售费用率、管理费用率分别减少0.06、0.39pct,财务费用率同比增加0.43pct,整体费用率水平略有下降。受益于毛利率改善及费用率水平微降,公司净利率较2023年同期的9.68%增加8.71pct至18.39%。 图5:湖北能源毛利率、净利率变化情况图6:湖北能源三项费用率变化情况 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2023年ROE同比提升,经营性净现金流大幅下降。2023年,公司ROE为5.55%,同比增加1.74pct,主要受益于公司净利率水平提升。现金流方面,2023年,公司经营性净现金流为32.66亿元,同比下降47.35%,同比大幅下降的原因在于:一是火电发电量减少使得火电业务经营活动流入减少,二是新能源补贴电费回收金额减少,三是煤炭贸易量减少及商品煤价格下降、天然气销售量减少使得贸易业务现金流入减少;投资性净现金流出99.69亿元,同比增幅较大,主要系宜城 火电项目投产、新能源基建和收购项目支出增加所致;融资性净现金流52.87亿元,同比增加648.77%,主要系新增借款和融资租赁款增加所致。 2024Q1公司ROE显著提升,经营性净现金流同比小幅增加。2024年第一季度,公司ROE为2.39%,较2023年同期增加1.40pct,主要系净利率增加所致。现金流方面,2024第一季度,公司经营性净现金流为23.18亿元,同比增加1.31%,整体经营性净现金流保持较好水平;投资性净现金流出23.23亿元,较2023年同期增幅较大,主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增加所致。 图7:湖北能源现金流情况(亿元)图8:湖北能源ROE及杜邦分析 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 来水情况较好,水电业务盈利有望持续修复。2024年以来,清江流域来水情况较好,公司水布垭、隔河岩水库的水位、蓄水量处于较高水平,且来水情况较好,预计公司水电业务盈利有望持续改善。未来公司将持续推进水电项目建设,目前水电在建项目的计划装机容量440万千瓦,核准水电项目的计划装机容量180万千瓦,水电装机持续增加促进公司盈利稳健增长。 新能源项目建设持续推进,带来增量业绩来源。2023年,公司新增可控装机 326.13万千瓦,其中新能源发电新增装机126.13万千瓦;截至2023年,公司风光新能源装机容量合计438.45万千瓦,其中风电装机容量121.49万千瓦,光伏装机容量316.96万千瓦。截至2023年底,公司新能源在建项目装机容量257.33万千瓦,其中风电25万千瓦,光伏232.33万千瓦;同时,公司核准/备案的新能源装机容量85.63万千瓦,其中风电10万千瓦,光伏75.63万千瓦。2024年,公司将持续推进新能源项目建设,预计新能源装机容量将不断增加,项目投运驱动公司业绩进一步增长。 投资建议:由于来水情况改善使得水电盈利增长,上调盈利预测。预计2