政策向好叠加业绩超预期，互联网板块估值性价比明显

本周（2022年9月5日至9月9日）恒生指数收盘19362.25点，-0.46%。 哔哩哔哩公布2022年Q2财报 北京时间9月8日哔哩哔哩公布了截至2022年6月30日的第二季度未经审计的财务报告。流 量稳步增长，月均活跃用户数突破3亿大关，日均活跃用户达8350万。受益于内容形式丰富带 动，Bilibili流量持续增长，DAU增速继续超过MAU，DAU/MAU达到27.3%，时长维持在高位。 收入端符合预期，财报显示B站二季度营收达49.1亿元人民币，同比增长9%，第二季度，B站 广告业务收入和增值服务业务收入分别同比增长10%与29%。3Q指引略低于预期。受二季度疫 情导致收入增速放缓影响，净亏损进一步扩大至20.1亿元。销售费用同比下降16%。3Q收入指 引为56~58亿,。建议关注后续商业化恢复进程。 腾讯持续回购托底市场信心，我们相信公司拥有“充足的弹药”以及丰富的工具可以缓解相对 低估、补充流动性 腾讯大股东Naspers（南非报业集团）公告称，旗下Prosus于9月8日减持出售111.5万股腾讯 股份，持股比例降至27.99%。同时，Prosus在公告中表示，作为回购计划继续实施的一部分， 公司已采取行政措施，将其持有的额外1.92亿股腾讯股票以凭证形式存入香港中央结算及交收 系统，这部分股票的最新市值接近600亿港元。同时9月8日，腾讯发布公告称公司于9月8 日回购116万股，回购价格为300.2至309港元，共耗资约3.52亿港元。自今年6月27日腾讯 南非大股东Naspers及旗下Prosus宣布减持腾讯股份以来，腾讯已斥资约88.81亿港元回购2699 万股。今年以来，腾讯累计回购约152.76亿港元。截止2022Q2，公司于上市投资公司（不包括 附属公司）的权益公允价值为6019亿元，此外还拥有账面价值超过500亿美元的一级投资组 合，叠加相对充沛的自由现金流（2021年为1081亿元），公司拥有充足的“弹药”可以支持 相对激进的回购策略。我们认为公司拥有“充足的弹药”，可以支撑其通过如回购/分派等方式 缓解相对低估、补充流动性。 投资观点：短期美元流动性趋紧，或对港股市场估值带来一定压力。8月国内金融数据公布，中 长贷同比增速较7月基本稳定，天风策略团队认为信用扩张的【大部队】匍匐前进，向前看国 内经济强复苏可能需要等待库存周期、全球经济、国内地产的出清和共振，后续重点关注国内 局部疫情变化、“稳增长”的支持性措施。9月7日国务院常务会议指出“支持平台经济稳就 业。对依托平台灵活就业的困难人员、两年内未就业高校毕业生给予社保补贴。运用专项贷款 支持平台企业。”“引导银行加大对教育、文化旅游、卫生和健身、养老托育、社区和家政服 务、住宿餐饮等行业信贷支持，以扩大社会服务领域消费和投资。”我们认为，4月末政治局会 议定调后，平台经济治理由过去的集中式监管逐步转向常态化治理。在当前阶段性环境下，平 台企业在“稳就业”方面发挥着重要的积极作用。整体而言，我们认为，宏观定调托底国内政 策环境，行业监管趋向回归常态化，伴随重点整改案例逐步落地，不确定性较明显缓解。中美 审计监管签署合作协议，实质性推动美国PCAOB准备9月中旬来华进行现场检查和调查活动， 为其2022年重新评估带来曙光，也为化解中概退市风险打开大门。同时，互联网行业二季度业 绩陆续公布，多数平台企业业绩表现超市场预期，部分业务收入韧性较强，行业整体性降本增 效明显。尽管后续收入加速或仍部分取决于国内经济增长恢复、游戏版号获取等，我们认为本 轮中国互联网行业阶段性盈利预期下调或将基本结束，业绩周期的拐点基本确立。综合而言， 互联网行业政策环境改善、盈利拐点确立下，中期估值性价比较明显，有望吸引资金增配。建 议关注：腾讯、美团、快手、京东、拼多多、网易、阿里巴巴、哔哩哔哩等。 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放 缓；政策刺激效果不足 1周观点 本周（2022年9月5日至9月9日）恒生指数收盘19362.25点，-0.46%。 哔哩哔哩公布2022年Q2财报 北京时间9月8日哔哩哔哩公布了截至2022年6月30日的第二季度未经审计的财务报告。流量稳步增长，月均活跃用户数突破3亿大关，日均活跃用户达8350万。受益于内容形式丰富带动，Bilibili流量持续增长，DAU增速继续超过MAU，DAU/MAU达到27.3%，时长维持在高位。收入端符合预期，财报显示B站二季度营收达49.1亿元人民币，同比增长9%，第二季度，B站广告业务收入和增值服务业务收入分别同比增长10%与29%。3Q指引略低于预期。受二季度疫情导致收入增速放缓影响，净亏损进一步扩大至20.1亿元。 销售费用同比下降16%。3Q收入指引为56~58亿,。建议关注后续商业化恢复进程。 腾讯持续回购托底市场信心，我们相信公司拥有“充足的弹药”以及丰富的工具可以缓解相对低估、补充流动性 腾讯大股东Naspers（南非报业集团）公告称，旗下Prosus于9月8日减持出售111.5万股腾讯股份，持股比例降至27.99%。同时，Prosus在公告中表示，作为回购计划继续实施的一部分，公司已采取行政措施，将其持有的额外1.92亿股腾讯股票以凭证形式存入香港中央结算及交收系统，这部分股票的最新市值接近600亿港元。同时9月8日，腾讯发布公告称公司于9月8日回购116万股，回购价格为300.2至309港元，共耗资约3.52亿港元。自今年6月27日腾讯南非大股东Naspers及旗下Prosus宣布减持腾讯股份以来，腾讯已斥资约88.81亿港元回购2699万股。今年以来，腾讯累计回购约152.76亿港元。 截止2022Q2，公司于上市投资公司（不包括附属公司）的权益公允价值为6019亿元，此外还拥有账面价值超过500亿美元的一级投资组合，叠加相对充沛的自由现金流（2021年为1081亿元），公司拥有充足的“弹药”可以支持相对激进的回购策略。我们认为公司拥有“充足的弹药”，可以支撑其通过如回购/分派等方式缓解相对低估、补充流动性。 投资观点： 短期美元流动性趋紧，或对港股市场估值带来一定压力。8月国内金融数据公布，中长贷同比增速较7月基本稳定，天风策略团队认为信用扩张的【大部队】匍匐前进，向前看国内经济强复苏可能需要等待库存周期、全球经济、国内地产的出清和共振，后续重点关注国内局部疫情变化、“稳增长”的支持性措施。9月7日国务院常务会议指出“支持平台经济稳就业。对依托平台灵活就业的困难人员、两年内未就业高校毕业生给予社保补贴。运用专项贷款支持平台企业。”“引导银行加大对教育、文化旅游、卫生和健身、养老托育、社区和家政服务、住宿餐饮等行业信贷支持，以扩大社会服务领域消费和投资。”我们认为，4月末政治局会议定调后，平台经济治理由过去的集中式监管逐步转向常态化治理。在当前阶段性环境下，平台企业在“稳就业”方面发挥着重要的积极作用。 整体而言，我们认为，宏观定调托底国内政策环境，行业监管趋向回归常态化，伴随重点整改案例逐步落地，不确定性较明显缓解。中美审计监管签署合作协议，实质性推动美国PCAOB准备9月中旬来华进行现场检查和调查活动，为其2022年重新评估带来曙光，也为化解中概退市风险打开大门。同时，互联网行业二季度业绩陆续公布，多数平台企业业绩表现超市场预期，部分业务收入韧性较强，行业整体性降本增效明显。尽管后续收入加速或仍部分取决于国内经济增长恢复、游戏版号获取等，我们认为本轮中国互联网行业阶段性盈利预期下调或将基本结束，业绩周期的拐点基本确立。综合而言，互联网行业政策环境改善、盈利拐点确立下，中期估值性价比较明显，有望吸引资金增配。建议关注：腾讯、美团、快手、京东、拼多多、网易、阿里巴巴、哔哩哔哩等。 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政 策刺激效果不足 2公司财报与新闻 表1：本周重点公司/单位部分新闻 3港股市场综述及估值变化 3.1本周恒生指数-0.46% 本周（2022年9月5日至9月9日）恒生指数收盘19362.25点，下降约0.46%。 香港市场： 图1：恒生指数、恒生国企指数、恒生港股通指数走势（20200107定基数100） 图2：港股主要指数涨跌幅 图3：恒生综合行业指数涨跌幅 本周部分科技股中腾讯-6.57%，阿里巴巴-0.94%，美团+2.10%，京东-0.25%，小米-3.23%，网易-1.56%，百度-1.36%，快手-3.44%，中芯国际+6.27%。 图4：港股科网股本周涨跌幅 4.2.南向资金 上周（2022年9月5日至9月9日）港股通5个交易日共净买入40.1516亿元。 本周港股通净买入紫金矿业（约汇总11.79亿元），隆基绿能（约汇总10.51亿元），宁德时代（约汇总6.36亿元），腾讯控股（约汇总5.32亿元），中国平安（约汇总4.88亿元）；净卖出招商银行（约汇总6.76亿元），比亚迪（约汇总6.02亿元），贵州茅台（约汇总4.25亿元），立讯精密（约汇总2.12亿元），吉利汽车（约汇总1.98亿元）。 从活跃板块来看，今年以来的南向资金主要流向可选消费、信息技术、能源、医疗保健、电信服务，年初至今净买入金额分别达到570.01亿元、560.72亿元、208.05亿元、87.15亿元、69.94亿元。 表2：港股通十大股票持仓变动 截止9月9日，港股通累计净买入约2.07万亿人民币，持仓市值TOP5分别为腾讯控股（约2272.79亿港元）、建设银行（约1057.36亿港元）、美团-W（约944.78亿港元）、汇丰控股（约918.87亿港元）、中国移动（约906.37亿港元）。港股通持仓占比TOP5分别为保利物业（约66.37%）、山东墨龙（约65.20%）、东方证券（约52.22%）、华能国际电力股份（约51.26%）、中州证券（约51.18%）。 图5：最近30个交易日港股通净买入（亿元） 图6：港股通累计净买入（亿元） 图7：年初以来南向资金净买入（分板块,亿元）