ODM龙头强者更强，高性能计算成长动能充沛

2024年05月06日 公司研究●证券研究报告 华勤技术（603296.SH） 深度分析 ODM龙头强者更强，高性能计算成长动能充沛国产ODM龙头，布局稳健、强者更强：公司成立于2005年，经过18年的探索和发展，华勤技术从成立之初的以研发设计为主的IDH业务模式逐步发展到目前集研发设计与生产制造为一体的ODM业务模式，并由手机单一产品逐步发展为以智能手机为主，笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT产品及服务器共生发展的多品类智能硬件平台。市场研究机构CounterpointResearch发布了2023年度全球智能手机IDH/ODM厂商出货量市场份额报告，显示华勤技术以27.8%的市场份额位居第一，紧随其后的则是龙旗、闻泰、天珑、Mobiwire。2015年至2019年，华勤技术逐渐进入快速发展期，依靠在智能手机、平板电脑等智能硬件领域积累的研发经验、制造经验和客户口碑，公司产品线逐渐丰富，逐渐完善了多品类ODM业务模式。目前，公司已经形成了智能手机为主，笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT产品及服务器全面发展的多品类产品结构，发展为国际领先的多品类智能硬件ODM厂商。未来公司将以智能手机为核心深度赋能各品类智能硬件产品，充分利用和发挥公司在智能手机等业务领域中积累的强大的研发能力、制造能力、供应链能力、质量管控能力和成本优势、规模优势等，致力于打造2+N+3（“智能手机 +笔记本电脑”+“消费类电子产品”+“企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件”）的产品结构。 PC、服务器等业务持续发力，新一轮成长曲线确立：由于笔记本电脑行业技术发展与方案设计较为成熟，产业链分工明确、完整，更新迭代的幅度较小。根据Counterpoint数据，2021年约91%的笔记本电脑是由ODM/EMS厂商生产。公司从2015年战略布局笔记本电脑市场，将智能手机等产品的轻薄化技术、窄边框设计、功耗设计与金属工艺等应用到笔记本电脑，在笔记本电脑业务领域，获得笔记本电脑头部品牌的认可。根据IDC发布的“全球笔记本电脑组装产业出货量研究报告”显示，2023年Q1全球笔记本电脑代工仍以广达、仁宝、联宝等中国台湾厂商为主，广达持续领先其他竞争者，占据了全球笔记本电脑代工市场29.3%的市场份额，仁宝出货量排名全球第二，市占率约20.8%，联宝位居第三位，市场份额为11.3%，紧随其后的则是纬创（10.7%）与英业达（8.2%）。公司与联想、宏基、华硕、小米等多品牌形成了深入合作，伴随着公司募投项目逐步落地带来的产能释放，公司PC业务仍具备较大的扩展空间。服务器方面，公司从2017年开始战略布局服务器ODM市场，经过数年潜心研发和技术积淀，公司在服务器ODM领域形成了较强的研发能力和生产制造水平。2024年1月份，率先发布NVIDIAL20GPU太行系列AI服务器，目前一季度已经量产出货最新的NVL20GPUAI服务器产品，NVH20GPU平台产品也在完成互联网客户的适配和集群的灰度测试，正在导入中，二季度可形成批量出货。我们认为，公司笔电、服务器等多业务将持续发力，新一轮成长曲线已经确立。投资建议：考虑到公司行业龙头地位及下游如数据中心等业务高景气度，我们将公司2024年、2025年营收预测由之前的979.53亿元、1157.33亿元分别上调至1014.35亿元、1163.52亿元，预计2026年公司实现营收1304.58亿元，将2024 电子|消费电子设备Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-05-06)73.66元交易数据总市值（百万元）53,462.56流通市值（百万元）4,534.13总股本（百万股）725.80流通股本（百万股）61.5512个月价格区间82.50/54.96一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-6.5324.660.1绝对收益-4.038.95-8.84 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告华勤技术：全球化布局客户资源丰富，平台化渐次发力成长可期-公司快报-华勤技术（603296.SH）2023.10.12华勤技术：华勤技术-新股专题覆盖报告（华勤技术）-2023年第157期-总第354期2023.7.21 年、2025年归母净利润由之前的28.06亿元、35.59亿元分别上调至30.05亿元、 36.04亿元，预计2026年归母净利润为42.01亿元，对应的PE分别为17.8倍、 14.8倍、12.7倍，维持买入-A评级。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 92,646 85,338 101,435 116,352 130,458 YoY(%) 10.6 -7.9 18.9 14.7 12.1 归母净利润(百万元) 2,564 2,707 3,005 3,604 4,201 YoY(%) 35.4 5.6 11.0 19.9 16.6 毛利率(%) 9.8 11.3 12.4 11.9 11.5 EPS(摊薄/元) 3.53 3.73 4.14 4.97 5.79 ROE(%) 20.1 12.7 12.4 12.9 13.1 P/E(倍) 20.9 19.8 17.8 14.8 12.7 P/B(倍) 4.3 2.6 2.2 1.9 1.7 净利率(%) 2.8 3.2 3.0 3.1 3.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、深耕智能硬件ODM行业十余年5 （一）深耕智能硬件ODM行业十余年，由IDH走向ODM5 （二）五大研发基地，拥有超过万人的研发团队8 （三）五大生产基地，配套全球客户需求11 （四）多业务线快速成长，前五大客户集中度较高13 （五）期间费用率相对平稳，毛利率受多种因素影响18 （六）股权结构稳定，核心团队产业背景资深20 二、平台化发展持续发力，ODM行业龙头强者恒强22 （一）步入AI手机时代，新的增长动能将至22 1、23年智能手机出货量创新低，24年有望实现弱复苏22 2、AI手机将至，有望带动新一轮换机潮23 3、ODM市场份额继续向头部集中29 （二）笔电行业相对成熟，AIPC&份额提升30 1、笔电行业产业链相对成熟，ODM份额占比高30 2、大陆ODM厂商崛起，公司有望获取更多份额32 3、行业多采用Buy&Sell模式，公司份额提升具有较大空间34 （三）AI大时代，服务器业务快速增长36 1、大模型发展迅猛，AGI时刻将至36 2、算力需求暴增，AI服务器景气度长虹40 3、服务器业务较早布局，助力营收成长新势能42 三、盈利预测与投资建议44 四、风险提示46 图表目录 图1：ODM、IDH、EMS三大模式服务内容对比5 图2：华勤技术发展历程7 图3：华勤技术打造2+N+3全球智能硬件平台7 图4：华勤技术五大研发中心8 图5：华勤技术研发部门的架构设置8 图6：华勤技术研发部门构成及简要介绍9 图7：华勤技术研发费用一览（亿元）9 图8：华勤技术2022年员工构成9 图9：华勤技术研发费用构成10 图10：华勤技术知识产权布局（截至2023年1月31日）10 图11：华勤技术制造基地11 图12：华勤技术2020年-2022年主要产能及产能利用率12 图13：华勤技术募投项目12 图14：华勤技术瑞勤科技消费类电子智能终端制造项目投资概算13 图15：华勤技术南昌笔电智能生产线改扩建项目投资概算13 图16：2019~2022年公司营收（亿元）及同比增速14 图17：2018-2022年华勤技术总营收及各业务营收一览（亿元）15 图18：2020~2022年华勤技术前五大客户销售占比16 图19：华勤技术2020年-2022年产销率17 图20：华勤技术2018-2022年销售毛利率、净利率和期间销售费用率18 图21：2020年~2022年华勤技术主营业务成本构成18 图22：2020~2022年华勤技术采购的主要原材料的构成19 图23：华勤技术上市前股权结构图20 图24：华勤技术前十大股东明细（截至2024年2月8日）20 图25：2013-2024年全球智能手机市场出货量23 图26：2023年全球智能手机出货量统计23 图27：从功能机演进到新一代AI手机24 图28：OPPO关于AI手机定义24 图29：高通骁龙8Gen3处理器25 图30：骁龙8Gen3的HexagonNPU25 图31：联发科首款“4（超大核）+4（大核）”全大核AI旗舰芯片26 图32：天玑9300在AI方面的表现27 图33：智能手机出货量预测28 图34：生成式AI智能手机出货量预测29 图35：2023年全球智能手机ODM出货排名30 图36：全球笔记本电脑ODM/EMS模式出货量30 图37：2023年Q4前六大PC供应商排名31 图38：2024年Q1全球PC出货量32 图39：2024年Q1全球PC供应商排名32 图40：2024年全球PC产能不同区域占比33 图41：2023年Q1全球笔电代工产业出货量（百万台）33 图42：华勤技术笔记本电脑业务的部分代表性产品34 图43：华勤技术Buy&Sell模式销售部分客户35 图44：AI发展历程36 图45：ChatGPT突破1亿用户数所需时间对36 图46：ChatGPT介绍36 图47：GPT4的卓越表现37 图48：ChatGPT架构示意图37 图49：大模型的「突现」能力38 图50：GPT-1发布后，与LLM相关的arXiv论文急剧增加38 图51：AI大模型参数量和计算量越来越大39 图52：代表性AI大模型参数量和计算量40 图53：2020-2027年全球服务器销售额预测（百万美元）40 图54：中国X86服务器出货量（万台）41 图55：2024年全球服务器出货量增速预测41 图56：生成式AI市场规模预测42 图57：华勤技术太行系列AI服务器H823043 表1：华勤技术业务收入预测（百万元，%）45 表2：可比公司估值（亿元）45 一、深耕智能硬件ODM行业十余年 （一）深耕智能硬件ODM行业十余年，由IDH走向ODM 公司华勤技术股份有限公司创立于2005年，总部位于中国•上海，是专业从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务的平台型公司，属于智能硬件ODM行业，主要服务于国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司等。 ODM模式即原始设计制造商模式，在此模式下ODM厂商根据智能硬件品牌厂商的产品概念、规格及功能等需求，为品牌厂商研发设计并生产产品，提供的服务包括产品定义、工业设计、结构设计、电路设计、软件设计开发、测试与认证、零部件采购与运营、大规模产品生产、供应链及物流管理等，可覆盖产品设计、开发、生产、运营的全流程。ODM根据品牌厂商的订单完成研发设计及生产制造后，产品以客户的品牌在终端市场进行销售。ODM模式对产品制造服务商提出了很高的要求，需要其建立完善的产品研发体系、规模化的生产制造能力、高效的供应链运营能力等，属于典型的资本密集型、技术密集型和管理密集型行业。 国内智能硬件行业采取ODM模式经营的厂商主要包括三种： ①典型ODM厂商：该等厂商从设计公司转型或者设立时就定位为ODM厂商，主要业务为向国内外智能手机等智能硬件品牌厂商提供ODM服务。其中的行业代表性企业为华勤技术、闻泰科技及龙旗科技等境内手机ODM厂商；此外，我国台湾地区广达、仁宝、和硕、纬创、英业达和境内华勤技术等传统笔记本电脑ODM厂商主要为惠普、戴尔、诺基亚、摩托罗拉、亚马逊、谷歌、阿里等国内外知名品牌厂商服务，其发展历史较长，国际客户基础较好，生产制造实力较强。 ②部分实力强大的EMS厂商同时经营ODM