高性能钕铁硼磁材龙头，远期成长动能充足

金力永磁（300748） 公司研究/公司深度 高性能钕铁硼磁材龙头，远期成长动能充足 2024-02-02 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）14.16 近12个月最高/最低（元）21.69/14.16 总股本（百万股）1,345 流通股本（百万股）1,334 流通股比例（%）99.23 总市值（亿元）174 流通市值（亿元）161 公司价格与沪深300走势比较 2/235/238/2311/23 10% -3% -16% -29% -42% 金力永磁沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：汪浚哲 执业证书号：S0010523120003邮箱：wangjz@hazq.com 联系人：黄玺 执业证书号：S0010122060011邮箱：huangxi@hazq.com 相关报告 主要观点： 金力永磁：高性能钕铁硼磁材龙头 公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件于一体的高新技术企业，是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商。产品被广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、机器人及工业伺服电机、节能电梯、轨道交通等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。 行业：钕铁硼应用广泛，机器人打开远期空间 需求端：多点开花，机器人接力电车成为增长新曲线：1）新能源车， 根据SPIR，2030年全球新能源汽车销量将达到5456万辆，按单车消耗5kg钕铁硼来计，对应2030E钕铁硼需求27万吨；2）风电，根据GWEC，2026年全球新增风电装机量128.8GW，按40％采用稀土永磁， 平均1.5MW使用1吨烧结钕铁硼，24E~26E全球新增风电烧结钕铁硼需求累计9.44万吨，3）工业机器人，假设单台机器人1.5kg钕铁硼磁材，根据IFR到2026年安装工业机器人数量达71.8万台，钕铁硼磁材需求量为1077吨；4）变频家电，假设50%变频空调使用稀土永磁电机，平均每台钕铁硼100克，预计2030E对应总需求为1.8万吨。供给：格局持续优化，头部企业加速扩张。行业两极分化严重，中高端钕铁硼核心厂商主要中科三环、金力永磁、宁波韵升、正海磁材、英洛华等上市 公司，预计2025E上述�家产能合计突破17万吨，集中度进一步提升。 公司：从原料到客户，产能提速力争占优 原料端：绑定稀土供应商，探索稀土资源回收。公司与主要稀土供应商 建立长期合作关系，通过股权关系绑定中国稀土集团，并收购银海新材51%股权布局稀土回收；生产端：持续夯实研发壁垒，产能提速布局组件。公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利六项体系，同时产能加速扩张，进军磁组件进一步优化产品结构；客户端：与高潜、优质客户战略协同发展。稀土永磁材料具备高定制化特性，客户粘性强， 公司参与客户新品设计、协助优化性能、降低成本，提供全面技术解决方案，此外公司采取成本加成定价方式，与客户调价机制灵活。 投资建议 当前公司估值安全边际较高，行业长期成长空间大，公司自身随新产能释放+高附加值产品提升，与下游优质客户的深入绑定，中长期形成共振，凸显投资价值。与可比公司相比，公司拥有规模优势，业务更集中于下游增速较快的新能源车、机器人等领域，客户及产品结构持续优化，具备一定的估值溢价。预计公司2023E-2025E实现归母净利润分别7.07、9.77、13.76亿元，同比分别+0.6%/38.2%/40.9%，对应PE为26.93X、 19.49X、13.84X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示稀土价格大幅波动、调价机制变更风险、下游增长不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7165 7015 9178 12804 收入同比（%） 75.6% -2.1% 30.8% 39.5% 归属母公司净利润 703 707 977 1376 净利润同比（%） 55.1% 0.6% 38.2% 40.9% 毛利率（%） 16.2% 18.6% 20.1% 19.8% ROE（%） 10.4% 9.9% 12.0% 14.5% 每股收益（元） 0.84 0.53 0.73 1.02 P/E 34.83 26.93 19.49 13.84 P/B 3.61 2.67 2.35 2.01 EV/EBITDA 29.22 18.13 12.93 8.96 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1金力永磁：高性能钕铁硼磁材龙头6 1.1聚焦新能源和节能环保领域，业绩持续增长7 1.2股权集中稳定，绑定产业链上下游10 2行业：钕铁硼应用广泛，机器人打开远期空间11 2.1需求：多点开花，机器人接力电车成为增长新曲线13 2.2供给：格局持续优化，头部企业加速扩张17 3从原料到客户，产能提速力争占优19 3.1原料端：绑定稀土供应商，探索稀土资源回收19 3.2生产端：持续夯实研发壁垒，产能提速布局组件20 3.3客户端：与高潜、优质客户战略协同发展23 4盈利预测及估值分析25 风险提示：26 财务报表与盈利预测27 图表目录 图表1公司主要发展历程6 图表2公司主要产品简介6 图表3公司历年营收及增速（右轴）7 图表4公司历年归母净利润及增速（右轴）7 图表5公司钕铁硼磁钢业务按下游应用拆分（百万元）8 图表62022年公司钕铁硼磁钢业务各应用占比8 图表7公司内外销（百万元）营收及增速8 图表8公司内外销营收占比8 图表9公司历年销售毛利率、净利率9 图表10公司钕铁硼磁钢主营成本构成9 图表11公司季度毛利率、镨钕氧化物季度出厂均价9 图表12公司历年期间费用率（%）9 图表13可比公司期间费用率9 图表14公司股权结构10 图表15公司核心管理层10 图表16三代稀土永磁材料11 图表17我国钕铁硼永磁材料产量（万吨）及增速11 图表18三类钕铁硼优缺点及应用领域12 图表19我国稀土永磁材料产量（万吨）12 图表202021年我国永磁材料产量占比12 图表21烧结钕铁硼磁性材料产业链13 图表22汽车中典型磁应用13 图表23全球新能源汽车销量预期14 图表242030E新能源汽车对应钕铁硼需求量测算14 图表252021-2026年全球新增风电装机规模15 图表262020年直驱、半直驱、双馈风力发电电机占比15 图表27测算风电新增装机量对应钕铁硼磁体需求量15 图表28永磁伺服电机的结构图16 图表29工业机器人零部件成本占比情况16 图表30我国工业机器人产量（万套/万台）16 图表31全球工厂安装的工业机器人数量（万台）16 图表32测算工业机器人对应钕铁硼磁体需求量16 图表33我国节能变频空调产量（万台）及增速17 图表34测算节能变频空调对应钕铁硼磁体需求量17 图表35稀土永磁企业2021~2025E产能（吨）18 图表36稀土永磁企业扩产规划18 图表37近5年我国稀土开采指标19 图表38近3年我国四大稀土企业开采指标19 图表39含重稀土的扩散剂对钕铁硼矫顽力的提升最明显20 图表40重稀土晶界扩散的原理图21 图表41公司六大自主核心技术及专利体系21 图表42公司晶界渗透产品产量持续提升（吨）22 图表43公司晶界渗透产品、超高牌号产量（吨）22 图表44公司高牌号产品列表及未来研发方向22 图表45公司研发人员数量及占比23 图表46公司研发费用增速及研发费用占比23 图表47公司钕铁硼磁钢产能（以烧结毛坯计）23 图表48公司产能利用率饱和（吨）23 图表49公司与下游客户调价频率24 图表502018-21H1公司各调价频率对应营收占比24 图表51公司23-25E盈利预测25 图表52公司上市以来PE-TTM26 图表53公司上市以来市值（亿元）26 图表54可比公司一致预期26 1金力永磁：高性能钕铁硼磁材龙头 公司专注高性能钕铁硼磁材。金力永磁是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件于一体的高新技术企业，是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商。公司成立于2008年，2018年在深交所上市，2020年与特斯拉签署零部件采购协议，为特斯拉供应新能源汽车磁钢，2021年发行H股获证监会批复，同年包头一期工程竣工投产。 图表1公司主要发展历程 资料来源：公司官网，华安证券研究所 公司产品被广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、机器人及工业伺服电机、节能电梯、轨道交通等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。 用途 图例 磁体系列 剩磁范围矫顽力范围最大能量积 (T)(kA/M)（KJ/m3) 最高工作温度 (°C) 主要客户 图表2公司主要产品简介 按2020年的市 新能源汽车 及汽车零部 件 H、SH、UH及 EH 场份额计全球最 1.14-1.46 1352-2706 247-422 120-200 大的新能源汽车 制造商及比亚迪 永磁风力发 电机 金风科技及西门 H及SH 1.28-1.44 1273-1752 302-406 60-120 子歌美飒 美的、格力、上 节能变频空 调 SH及UH 1.28-1.461592-2149 302-422 120-150 海海立及广州三 菱 机器人及智 能制造 N、M、H及SH1.14-1.48955-1990 247-438 60-120 博世力士乐 节能电梯 H及SH 1.22-1.421352-1910 287-398 80-120 通力电梯 3C领域 用于计算机、通讯及消费类设备中的震动马达、声学元器件及磁吸等，可实现体积小、功率 大、性能高等特点 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.1聚焦新能源和节能环保领域，业绩持续增长 公司持续聚焦新能源和节能环保领域，专注于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、机器人及工业伺服电机、节能电梯、轨道交通等核心应用领域，业绩持续增长。2022年公司营收、归母净利润分别71.65/7.03亿元，同比 +75.6%/55.1%，2016-2022年营收/净利润CAGR分别为43.92%/47.31%。2023 年受上游稀土价格下行及终端需求增速放缓，前三季度营收50.5亿元，同比-3.1%， 归母净利润4.94亿元，同比-28%。 图表3公司历年营收及增速（右轴）图表4公司历年归母净利润及增速（右轴） 营业收入（亿元）YoY 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201620172018201920202021202223Q1-3 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 归母利润（亿元）YoY 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201620172018201920202021202223Q1-3 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所 新能源为公司核心收入来源，远期机器人开启第二曲线。公司钕铁硼磁钢应用广泛，近年来乘新能源东风，新能源汽车及汽车零部件成为公司主要收入来源，2022年占钕铁硼磁钢的营收占比达47.5%。变频空调、风力发电依次占30.1%/11.8%。机器人及伺服电机2021年起增速靓丽，2020-2022年该领域复合增速达127%，远期有望开启增长第二曲线。 图表5公司钕铁硼磁钢业务按下游应用拆分（百万元）图表62022年公司钕铁硼磁钢业务各应用占比 11.80% 4.16% 3.22% 3.20% 30.12% 47.49% 新能源汽车及汽零变频空调风力发电 工业机器人及伺服电机3C其他 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0