季报点评：核心产品收入环比增加，新游产品有望释放利润

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 核心产品收入环比增加，新游产品有望释 放利润 ——吉比特(603444)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2024-04-30) 收盘价(元)195.65 一年内最高/最低(元)562.56/168.99 沪深300指数3,604.39 流通市值(亿元) 140.95  基础数据(2024-03-31)每股净资产(元) 65.33 每股经营现金流(元) 3.20 毛利率(%) 89.24 净资产收益率_摊薄(%) 5.38 资产负债率(%) 21.02 总股本/流通股(万股) 7,204.11/7,204.11 B股/H股(万股) 0.00/0.00 市净率(倍)2.99 个股相对沪深300指数表现 吉比特沪深300 15% 3% -8% -19% -312%023.05 -42% -54% -65% 2023.09 2024.01 2024.04 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《吉比特(603444)年报点评：核心产品下滑拖累业绩，期待新品上线表现》2024-03-29 《吉比特(603444)季报点评：核心产品表现承压，关注新品上线进展》2023-10-26 《吉比特(603444)中报点评：核心产品业绩小幅下滑，关注新产品上线进度》2023-08-22 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年05月06日2024Q1公司实现营业收入9.27亿元，同比减少18.97%；归母净利润2.53亿元，同比减少17.35%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比减少29.45%。 投资要点： 核心产品利润同比下滑。2024Q1《问道》端游营业收入和利润同比增加，《问道手游》以及《一念逍遥（大陆版）》的营业收入和发行投入同比均有不同程度减少，但营业收入下降幅度相对更大，因此两款产品的利润同比也有不同程度的减少；《奥比岛：梦想国度》营业收入和净利润同比大幅减少；《飞吧龙骑士（大陆版）》于2023年8月上线，贡献了增量收入和利润，截至2024Q1末接近盈亏平衡；《不朽家族》《神州千食舫》于2024Q1上线，《超进化物语2》 《皮卡堂之梦想起源》于2023年末上线，虽然贡献了增量收入，但产品仍处于前期亏损阶段，后期有望实现利润的释放。 核心产品及海外产品贡献环比增量收入。2024Q1公司营业收入环比增加5.60%，收入的增长主要来自于《问道》端游营业收入环比增加，《问道手游》开启新年服以及《一念逍遥（大陆版）》周年庆活动带动营业收入环比增加，根据七麦数据，《问道手游》2024Q1在iOS畅销榜排名最高上升至第19名，《一念逍遥（大陆版）》最高至第28名；2024Q1《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）》《神州千食舫》《MonsterNeverCry（欧美版）》《Outpost:InfinitySiege》上线，贡献增量收入 但归母净利润环比减少4.68%，一方面来自于上线的新产品前期发行投入较大，另一方面来自于《问道手游》以及《一念逍遥（大陆版）》推出的活动带动发行费用环比增加。 海外产品收入大幅增长。2024Q1境外收入合计1.39亿元，同比增长146.68%。2024Q1境外主要发行了《飞吧龙骑士（境外版）》、 《MonsterNeverCry（欧美版）》、《Outpost:InfinitySiege》，但目前境外游戏业务整体尚未产生盈利。 核心产品递延余额增加。截至2024Q1末，公司尚未摊销的充值以及道具余额5.29亿元，相比2023年末增加0.88亿元，主要是上线的新游戏《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）》《神州千食舫》 《MonsterNeverCry（欧美版）》根据道具消耗进度确认相应的收入递延余额，同时核心产品在2024Q1的流水相比2023Q4有所增加，递延余额也有所增加。 主要费用率不同程度提升。2024Q1公司毛利率89.24%，环比下滑0.42pct，同比增加0.96pct，销售费用率31.67%，同比提升 0.70pct，环比提升5.81pct，可能由于公司核心产品举行活动产生的发行费用较多；管理费用率10.08%，同比提升2.23pct，环比提升5.36pct；研发费用率20.03%，同比提升4.79pct，环比提升5.50pct，可能由于公司研发人员增加，支出相应增加所致。 盈利预测与投资建议：《问道手游》于4月开启8周年活动，在iOS畅销榜排名最高上升至第10名，有望带动流水和利润增加。新上线的游戏在经历前期投入阶段后或释放增量利润。根据公司年报，公司目前仍有较多的产品储备如《亿万光年》、《封神幻想世界》等值得关注。预计2024-2026年EPS分别为14.96元、16.82元和 17.90元，按照4月30日收盘价195.65元，对应PE为13.08倍、 11.63倍和10.93倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：核心产品流水下滑；新产品上线进度及表现不及预期；行业监管政策风险；版号获取进度不及预期；汇率波动风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,168 4,185 4,210 4,417 4,556 增长比率（%） 11.88 -19.02 0.60 4.92 3.14 净利润（百万元） 1,461 1,125 1,078 1,212 1,289 增长比率（%） -0.52 -22.98 -4.21 12.44 6.38 每股收益(元) 20.28 15.62 14.96 16.82 17.90 市盈率(倍) 9.65 12.53 13.08 11.63 10.93 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：2020Q1-2024Q1营业收入（百万元）图2：2020Q1-2024Q1归母净利润（百万元） 资料来源：中原证券研究所，公司公告资料来源：中原证券研究所，公司公告 图3：2020Q1-2024Q1扣非后归母净利润（百万元）图4：2020Q1-2024Q1经营性现金流（百万元） 资料来源：中原证券研究所，公司公告资料来源：中原证券研究所，公司公告 图5：2020Q1-2024Q1利润率（%）图6：2020Q1-2024Q1主要费用率（%） 资料来源：中原证券研究所，公司公告资料来源：中原证券研究所，公司公告 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,579 3,812 4,681 5,468 6,427 营业收入 5,168 4,185 4,210 4,417 4,556 现金 2,629 2,397 2,855 3,645 4,542 营业成本 582 480 469 490 502 应收票据及应收账款 265 239 294 287 298 营业税金及附加 21 25 25 27 27 其他应收款 8 6 47 6 6 营业费用 1,402 1,127 1,179 1,184 1,198 预付账款 13 21 28 25 25 管理费用 340 315 379 375 378 存货 0 0 0 0 0 研发费用 673 679 758 773 775 其他流动资产 664 1,149 1,457 1,506 1,556 财务费用 -217 -126 -127 -133 -136 非流动资产 2,912 2,825 2,811 2,782 2,751 资产减值损失 -181 -26 -34 -36 -37 长期投资 1,187 1,165 1,153 1,141 1,129 其他收益 49 41 42 44 46 固定资产 639 596 553 510 466 公允价值变动收益 -27 -33 11 11 11 无形资产 72 70 68 66 64 投资净收益 106 35 61 64 66 其他非流动资产 1,013 994 1,037 1,065 1,092 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6,490 6,637 7,492 8,250 9,178 营业利润 2,321 1,706 1,609 1,787 1,900 流动负债 1,691 1,303 1,410 1,323 1,359 营业外收入 4 1 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 10 7 6 7 7 应付票据及应付账款 282 189 234 204 209 利润总额 2,315 1,700 1,605 1,782 1,896 其他流动负债 1,408 1,114 1,176 1,119 1,149 所得税 355 239 241 267 284 非流动负债 90 86 83 83 83 净利润 1,959 1,461 1,364 1,515 1,612 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 499 336 286 303 322 其他非流动负债 90 86 83 83 83 归属母公司净利润 1,461 1,125 1,078 1,212 1,289 负债合计 1,781 1,389 1,493 1,407 1,442 EBITDA 2,305 1,722 1,549 1,721 1,832 少数股东权益 731 784 1,070 1,373 1,696 EPS（元） 20.28 15.62 14.96 16.82 17.90 股本 72 72 72 72 72 资本公积 1,334 1,401 1,401 1,401 1,401 主要财务比率 留存收益 2,513 2,918 3,384 3,926 4,496 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益3,979 4,464 4,929 5,470 6,041成长能力 负债和股东权益 6,490 6,637 7,492 8,250 9,178 营业收入（%） 11.88 -19.02 0.60 4.92 3.14 营业利润（%） 8.86 -26.47 -5.68 11.02 6.37 归属母公司净利润（%） -0.52 -22.98 -4.21 12.44 6.38 获利能力毛利率（%） 88.73 88.53 88.86 88.90 88.97 现金流量表（百万元） 净利率（%） 28.27 26.89 25.60 27.44 28.30 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 36.72 25.21 21.87 22.15 21.34 经营活动现金流 1,752 1,186 1,397 1,520 1,674 ROIC（%） 39.57 26.07 20.81 20.37 19.24 净利润 1,959 1,461 1,364 1,515 1,612 偿债能力 折旧摊销 100 118 71 71 72 资产负债率（%） 27.44 20.93 19.93 17.05 15.71 财务费用 -187 -36 1 1 1 净负债比率（%） 37.82 26.47 24.89 20.55 18.64 投资损失 -106 -35 -61 -64 -66 流动比率 2.12 2.93 3.32 4.13 4.73 营运资金变动 -235 -389 7 -30 28 速动比率 2.09 2.89 3.28 4.10 4.70 其他经营现金流 222 66 15 27 27 营运能力 投资活动现金流 186 -491 -295 -28 -25 总资产周转率 0.76 0.64 0.60 0.56 0.52