23Q3点评：广告淡季收入仍环比增长，降本增效利润持续释放

分众传媒（002027） 公司研究/公司点评 23Q3点评：广告淡季收入仍环比增长，降本增效利润持续释放 投资评级：买入（上调） 报告日期：2023-10-24 收盘价（元）6.77 近12个月最高/最低（元）7.83/3.98 总股本（百万股）14,442 流通股本（百万股）14,442 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）977.7 流通市值（亿元）977.7 公司价格与沪深300走势比较 100% 分众传媒 沪深300 50% 0% -50% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司点评：快手-W23Q3前瞻：淡季GMV仍保持高增速，公司盈利能力持续改善2023-10-23 ·公司深度：中手游：游戏研运发行全链路发展，打造多元化IP游戏生态体系2023-10-20 ·公司深度：三七互娱：全球化发行实力强劲，优秀产品进入收获期2023 -10-13 ·公司深度：网易-S：聚焦长板，基业长青2023-10-10 ·公司深度：吉比特:游戏研运实力稳健，彰显长期配置价值2023-09-15 ·公司点评：携程集团(9961.HK):2Q2 3业绩点评：需求改善与经营优化共振，业绩呈现强增长2023-09-11 主要观点： 事件 公司发布2023年三季报，23Q3公司实现收入31.58亿，yoy+25.4%，qoq+7.4%；实现归母净利润13.7亿元，同比增长88.48%，qoq+6.2%,净利率达43.4%。 前三季度公司实现收入86.75亿，同比增长17.71%；实现归母净利润36.0亿，同比增长69.06%，净利率达41.5%。 需求侧：暑期叠加中秋国庆，广告主投放需求显著回暖 CTR数据显示，23年7月/8月广告市场同比上涨8.7%/5.0%。其中，23年7月/8月电梯LCD上的广告花费同比增加25.8%/24.1%；电梯海报上的广告花费同比增长1.6%/2.9%；影院视频上的广告花费同比增长338.4%/104.5%。 从头部广告主情况看，23年1-8月电梯LCD广告投放TOP5为农夫山泉、德佑、飞鹤、小猿、易开得，均为分众客户；从广告主行业结构看，23年1-8月电梯LCD广告投放同比增速TOP3的行业分别是家用电器、化妆品/浴室用品、娱乐及休闲，广告花费同比均翻倍。 供给侧：点位质、量双升，巩固公司护城河 1）电梯电视媒体：截至23年7月，公司电梯电视媒体总点位数约 94.4万台（同比增长11.3%），其中自营设备约89.2万。自营设备的点位结构持续优化，一线城市点位达22.5万台（同比增长9.2%），二线城市点位达49.2万台（同比增长12.8%），三线及以下城市点位达5.5万台（同比下降3.5%），境外点位数达12.0万台（同比增长16.5%）。 2）电梯海报媒体：截至23年7月，公司电梯海报媒体总点位数约 187.2万台（同比增长3.2%），其中自营设备约154.7万台（同比增长0.5%）。自营设备持续淘汰低线点位，一线城市点位达42.1万台（同比增长4.2%），二线城市点位达92.0万台（同比持平），三线及以下城市点位达20.0万台（同比下降5.2%），境外点位数达0.6万台（同比增长0.4%）。 23年7月、24年1月接连提升刊例价，经营杠杆有望进一步释放 7月9日，公司在互动平台表示，电梯电视媒体、电梯海报媒体、 电梯智能屏三种媒体的刊例价格自2023年7月起涨价，涨幅均在10%； 在宏观环境无重大变化的前提下，公司预计明年1月仍将继续维持常规性价格上调政策。 由于租金成本相对刚性，在刊例价上涨、点位结构持续优化的情况下，公司经营杠杆进一步释放，23Q3归母净利率达43.4%，同比提升14.5pp。 投资建议 预计公司23E-25E营业收入分别为123.75/157.95/177.34亿元（前值为130.5/150.7/166.0亿元），归母净利润分别为51.63/67.79/77.33 亿元（前值为45.1/57.0/66.8亿元），上调“买入”评级。 风险提示 宏观经济持续承压；广告需求恢复不及预期；行业竞争加剧 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9425 12375 15795 17734 收入同比（%） -36.5% 31.3% 27.6% 12.3% 归属母公司净利润 2790 5163 6779 7733 净利润同比（%） -54.0% 85.1% 31.3% 14.1% 毛利率（%） 59.7% 66.3% 68.8% 69.3% ROE（%） 16.5% 32.2% 29.7% 25.3% 每股收益（元） 0.19 0.36 0.47 0.54 P/E 34.58 18.94 14.42 12.64 P/B 5.69 6.09 4.28 3.20 EV/EBITDA 15.16 16.86 11.97 9.60 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12488 7140 14384 22611 营业收入 9425 12375 15795 17734 现金 3280 -369 6774 14900 营业成本 3797 4168 4933 5450 应收账款 1472 80 102 115 营业税金及附加 178 245 297 315 其他应收款 40 0 0 0 销售费用 1779 2189 2747 3048 预付账款 107 0 0 0 管理费用 609 419 519 565 存货 13 0 0 0 财务费用 -110 -80 -158 -177 其他流动资产 7575 7429 7508 7596 资产减值损失 16 -49 -63 -70 非流动资产 12751 12329 11932 11515 公允价值变动收益 -494 29 79 89 长期投资 1880 1731 1618 1498 投资净收益 555 438 512 557 固定资产 592 335 65 -216 营业利润 3507 6270 8337 9510 无形资产 12 -3 -18 -33 营业外收入 4 8 11 12 其他非流动资产 10266 10266 10266 10266 营业外支出 11 8 10 11 资产总计 25239 19469 26316 34127 利润总额 3500 6270 8338 9511 流动负债 6972 2119 2119 2119 所得税 660 1121 1491 1700 短期借款 12 12 12 12 净利润 2839 5149 6847 7811 应付账款 138 0 0 0 少数股东损益 49 -14 68 78 其他流动负债 6822 2106 2106 2106 归属母公司净利润 2790 5163 6779 7733 非流动负债 971 971 971 971 EBITDA 6333 5988 7835 8928 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.19 0.36 0.47 0.54 其他非流动负债 971 971 971 971 负债合计 7943 3089 3089 3089 主要财务比率 少数股东权益 347 333 402 480 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 328 328 328 328 成长能力 资本公积 381 381 381 381 营业收入 -36.5% 31.3% 27.6% 12.3% 留存收益 16240 15338 22116 29849 营业利润 -54.7% 78.8% 33.0% 14.1% 归属母公司股东权益 16949 16047 22825 30558 归属于母公司净利润 -54.0% 85.1% 31.3% 14.1% 负债和股东权益 25239 19469 26316 34127 获利能力毛利率（%） 59.7% 66.3% 68.8% 69.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 29.6% 41.7% 42.9% 43.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 16.5% 32.2% 29.7% 25.3% 经营活动现金流 6699 1982 6685 7623 ROIC（%） 13.4% 24.0% 23.5% 20.7% 净利润 2839 5149 6847 7811 偿债能力 折旧摊销 3014 377 389 401 资产负债率（%） 31.5% 15.9% 11.7% 9.1% 财务费用 112 0 0 0 净负债比率（%） 45.9% 18.9% 13.3% 10.0% 投资损失 -555 -438 -512 -557 流动比率 1.79 3.37 6.79 10.67 营运资金变动 536 -3046 80 102 速动比率 1.38 2.08 5.49 9.38 其他经营现金流 3056 8135 6648 7574 营运能力 投资活动现金流 -2909 434 458 504 总资产周转率 0.37 0.55 0.69 0.59 资本支出 -94 -104 -104 -104 应收账款周转率 4.23 — — — 长期投资 -1769 71 -29 -39 应付账款周转率 22.06 — — — 其他投资现金流 -1045 467 591 646 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4701 -6066 0 0 每股收益 0.19 0.36 0.47 0.54 短期借款 -9 0 0 0 每股经营现金流（摊薄） 0.46 0.14 0.46 0.53 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 1.17 1.11 1.58 2.12 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 34.58 18.94 14.42 12.64 其他筹资现金流 -4693 -6066 0 0 P/B 5.69 6.09 4.28 3.20 现金净增加额 -891 -3649 7143 8126 EV/EBITDA 15.16 16.86 11.97 9.60 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对