外销延续高增，内销逐步回暖

核心观点 外销延续高增，内销逐步回暖 事件1：公司公告2023年年报，2023年公司实现营收146.47亿元，同比增长 6.94%，实现归母净利润9.77亿元，同比增长1.64%。 事件2：公司公告2024年一季报，2024年一季度公司实现营收34.74亿元，同比增长22.79%，实现归母净利润1.73亿元，同比增长24.74%。 外销延续高增长，内销增速回暖。收入分销售模式来看，2023年公司全球ODM与OEM/自主品牌业务分别实现营收119.42/27.05亿元，同比分别+10%/-6%，伴随海外客户去库结束、终端需求逐步回暖，公司代工收入增速转正；自主品牌业务在国内小家电行业景气度偏低的情况下短期有所承压。收入分地区来看，2023年外销/内销分别实现营收108.11/38.36亿元，同比分别+11%/-3%，其中2023年四季度公司外销/内销同比分别增长52%/1%，内销收入转正。2024年一季度公司实现营收 34.74亿元，同比增长23%，其中外销/内销同比分别增长30%/7%，外销延续良好的增长态势，内销增速环比持续回升。 公司盈利水平相对稳定。2023年公司毛利率为22.74%，同比提升约1.6pct，主要系公司从技术创新、提升生产效率等层面推进降本。2023年公司期间费用率同比提升约2.2pct，其中销售、财务费用率同比提升0.5pct、1.3pct，销售费用率提升主要系公司加大了广告宣传投入，财务费用率提升主要系汇兑收益受美元汇率波动影响同比有减少。2023年公司归母净利率为6.67%，同比下降约0.3pct。2024年一季度公司毛利率、归母净利率分别为21.92%、4.97%，同比分别提升约0.03pct、0.08pct，盈利水平相对稳定。 修炼内功、提升生产制造效率，持续投入新产品类目拓展。生产制造端，公司在固定资产投资层面优先投资提效、扩能的项目，加大公司自动化设备的资源投入力 盈利预测与投资建议 度，力争实现3年内效率提升20%的目标，进一步扩大成本领先优势。同时在产品研发端，公司坚持“无创新、不立项”的理念，保持对新产品类目的持续投入，公司于近期在广交会上展出了泳池清洁机器人，用户可以通过手机控制机器人进行水池水线、墙面、地面等区域的清洁，目前该产品已获得部分欧美客户的意向订单。 适当调整内销收入假设，预计公司2024-2026年归母净利润为10.82/12.36/13.61 亿元（此前预计2024-2025年为11.12/12.71亿元），结合可比公司给予公司2024 公司研究|年报点评新宝股份002705.SZ 买入（维持） 股价（2024年05月06日） 17.25元 目标价格 22.44元 52周最高价/最低价 19.29/10.8元 总股本/流通A股（万股） 82,188/81,812 A股市值（百万元） 14,177 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2024年05月07日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.36 -4.54 39.79 12.4 相对表现% 3.42 -7.06 29.34 21.34 沪深300% 0.94 2.52 10.45 -8.94 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 三季度外销如期恢复，带动营收稳健增长2023-10-29 二季度收入增速转正，毛利率持续改善2023-08-29 年17倍市盈率估值，对应目标价22.44元，维持“买入”评级。 风险提示 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌ODM 订单需求不达预期的风险。 外销承压、内销增长亮眼，盈利能力加速修复 2022-10-31 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,696 14,647 16,104 17,648 19,356 同比增长(%) -8.2% 6.9% 10.0% 9.6% 9.7% 营业利润(百万元) 1,281 1,312 1,451 1,658 1,826 同比增长(%) 31.1% 2.4% 10.6% 14.2% 10.1% 归属母公司净利润(百万元) 961 977 1,082 1,236 1,361 同比增长(%) 21.3% 1.6% 10.7% 14.3% 10.2% 每股收益（元） 1.17 1.19 1.32 1.50 1.66 毛利率(%) 21.1% 22.7% 23.1% 23.6% 23.6% 净利率(%) 7.0% 6.7% 6.7% 7.0% 7.0% 净资产收益率(%) 14.7% 13.4% 13.5% 14.0% 13.9% 市盈率 14.7 14.5 13.1 11.5 10.4 市净率 2.0 1.9 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 适当调整内销收入假设，预计公司2024-2026年归母净利润为10.82/12.36/13.61亿元（此前预计2024-2025年为11.12/12.71亿元），对应EPS分别为1.32/1.50/1.66元，结合可比公司给予公司2024年17倍市盈率估值，对应目标价22.44元，维持“买入”评级。 表1：可比公司2024年调整后平均市盈率为17倍 公司 代码 最新价格(元) 2024/5/6 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 苏泊尔 002032 59.92 2.72 2.96 3.24 3.52 22.03 20.25 18.51 17.05 九阳股份 002242 12.19 0.51 0.62 0.70 0.78 24.03 19.57 17.34 15.66 小熊电器 002959 59.41 2.84 3.20 3.61 4.02 20.93 18.59 16.48 14.78 美的集团 000333 71.01 4.83 5.39 5.95 6.54 14.69 13.17 11.92 10.86 比依股份 603215 16.19 1.07 1.23 1.39 1.51 15.14 13.21 11.66 10.73 最大值 24.03 20.25 18.51 17.05 最小值 14.69 13.17 11.66 10.73 平均数 19.36 16.96 15.18 13.81 调整后平均 19.37 17.12 15.25 13.77 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险。 海外小家电品牌ODM订单需求不达预期的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,484 3,699 4,358 5,570 7,016 营业收入 13,696 14,647 16,104 17,648 19,356 应收票据、账款及款项融资 1,439 1,917 2,108 2,310 2,533 营业成本 10,804 11,316 12,384 13,487 14,781 预付账款 77 106 117 128 140 营业税金及附加 99 97 107 117 128 存货 1,666 1,853 2,028 2,208 2,420 营业费用 479 579 621 663 708 其他 348 286 292 298 304 管理费用及研发费用 1,264 1,415 1,556 1,705 1,870 流动资产合计 8,014 7,861 8,901 10,513 12,414 财务费用 (252) (85) 51 84 106 长期股权投资 108 84 84 84 84 资产、信用减值损失 16 (7) 10 11 13 固定资产 3,288 3,764 4,353 5,055 5,877 公允价值变动收益 (70) 18 (3) (3) (3) 在建工程 480 359 746 649 0 投资净收益 3 (97) 24 24 24 无形资产 508 1,984 1,908 1,832 1,755 其他 61 60 55 55 55 其他 476 379 351 323 297 营业利润 1,281 1,312 1,451 1,658 1,826 非流动资产合计 4,860 6,570 7,442 7,942 8,013 营业外收入 28 27 27 27 27 资产总计 12,874 14,431 16,343 18,456 20,427 营业外支出 53 31 31 31 31 短期借款 177 318 318 318 318 利润总额 1,257 1,307 1,447 1,653 1,821 应付票据及应付账款 3,290 4,321 4,729 5,150 5,643 所得税 227 261 289 330 363 其他 1,533 1,881 1,509 1,536 1,565 净利润 1,030 1,047 1,158 1,324 1,458 流动负债合计 4,999 6,520 6,556 7,004 7,527 少数股东损益 69 69 77 88 97 长期借款 677 109 1,073 1,778 2,185 归属于母公司净利润 961 977 1,082 1,236 1,361 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.17 1.19 1.32 1.50 1.66 其他 94 71 71 71 71 非流动负债合计 771 179 1,143 1,849 2,255 主要财务比率 负债合计 5,770 6,700 7,699 8,853 9,782 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 127 143 220 308 405 成长能力 股本 827 822 822 822 822 营业收入 -8.2% 6.9% 10.0% 9.6% 9.7% 资本公积 1,894 1,860 1,942 1,942 1,942 营业利润 31.1% 2.4% 10.6% 14.2% 10.1% 留存收益 4,247 4,895 5,647 6,519 7,464 归属于母公司净利润 21.3% 1.6% 10.7% 14.3% 10.2% 其他 10 12 12 12 12 获利能力 股东权益合计 7,104 7,732 8,643 9,603 10,645 毛利率 21.1% 22.7% 23.1% 23.6% 23.6% 负债和股东权益总计 12,874 14,431 16,343 18,456 20,427 净利率 7.0% 6.7% 6.7% 7.0% 7.0% ROE 14.7% 13.4% 13.5% 14.0% 13.9% 现金流量表 ROIC 11.5% 11.9% 12.9% 12.8% 12.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,030 1,047 1,158 1,324 1,458 资产负债率 44.8% 46.4% 47.1% 48.0% 47.9% 折旧摊销 273 450 336 386 444 净负债率