一季报指引的几个方向

固定收益定期报告 证券研究报告 2024年05月06日 一季报指引的几个方向 一季报指引的几个方向。截至目前，大部分上市公司都已披露年报，转债公司24Q1收入增速并未与全A有太大差距，但受电力设备含量较高的影响利润表现相对更差，ROE相比全A也出现加速下滑的态势。整体来看，Q1业绩中隐藏的几条线索或可为全年业绩增长做出指引：1）出口方 向，主要包括a.海外补库存的汽车后市场方向/小家电/宠物食品/纺织等，可关注位置较低的龙星/佩蒂/仙乐等，b.海外基建相关的建设/设备等方向，可关注运机/濮耐等，c.消费电子全球复苏；2）内需复苏，主要包括a.排产 /出货较高的家电，关注零部件的华翔/宏昌，b.汽车，主要关注新能车渗透 持续提升的零部件以及未来可能的补贴政策，c.出行&其他消费，关注航空 /空港设备的更新等；3）工业品涨价，Q1不少环节受益于其产品涨价表现出较大的业绩弹性，当前随着经济的复苏PPI已经在酝酿上行，未来可持续关注化纤/特纸/钛白粉/维生素/玻纤等化工品或工业品的涨价趋势，关注惠云/花园/神马/聚合等标的的业绩弹性。 一周市场回顾：上周转债指数涨幅与上证指数相当；估值方面，平价90-110转股溢价率为25.2%、价格中位数114.5，估值显著拉升。 股市：乘势继续上行。随着年报/一季报的披露，各类利好与利空双双落地。国内层面，4月PMI数据出现超季节性扩张，出行数据亮眼，预示国内经济的持续上行，预计随着专项债和特别国债的加速落地，叠加出口上行，企业盈利有望筑底回升迎来改善；海外层面，人民币和港币走强，港 股和中概大涨，显示外资加速流入的趋势，也将带动内资风偏的改善，整体来看5月市场有望在基本面与流动性共振的背景下持续走强。策略上，继续重点关注1）出海方向，如家电/家居/纺服/电力设备等；2）受益于国产替代逻辑加强/海外加速扩张的装备如汽车零部件/船舶等；3）经济重回复苏，PPI上行涨价的相关细分领域；4）继续重视科技产业新趋势，密切关注事件性催化带来的机会、关注AI/半导体/智能驾驶/生物制造/低空经济等新质生产力方向。 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李玲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120005 liling1@essence.com.cn 转债：跟随权益、抓住“双击”机会。近期在权益大涨的背景下转债表现出较强的跟涨能力，估值也出现显著抬升。策略方面，当前外资持续流 入、权益信心继续修复，市场继续上行，当前转债价格中位数114.5元，虽近期估值有所上行，但估值整体不高、预计未来仍有跟随权益市场的“双击”空间。板块方面首选出海/涨价板块，积极择券，个券方面，可以关注1）一季度景气度较高的家电方向华翔等；2）出口链中有业绩支撑的双低标的运机/赫达/赛特/家联/大元/双箭/道通等；3）需求复苏带来业绩修复的鹤21/特纸等；4）涨价带来利润弹性的凤21/神马/惠云/聚合/花园等；5）CPI回升的生猪养殖牧原/温氏，以及公用事业涨价预期下蓝天/洪城/三峡EB2/燃23等；6）困境反转行业新能源低位标的福莱/震裕/天赐等。 一级市场跟踪：上周无新券发行，3家公司预案，1家公司转债大股东通过，1家公司转债发审委审核通过，1家公司转债发行获证监会核准批复。 风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 内容目录 1.一季报指引的几个方向3 2.市场回顾9 2.1.权益市场：继续反弹9 2.2.转债市场：展现跟涨能力11 3.转债投资策略13 一级市场跟踪13 图表目录 图1.全部A股收入增速（%）3 图2.全部A股利润增速（%）3 图3.盈利能力下滑明显（ROE-TTM，%）3 图4.2024Q1分板块业绩表现4 图5.转债公司中出口占比越高、业绩表现越佳4 图6.转债各板块出口含量4 图7.全部A股PE（TTM）回升至14.37X10 图8.创业板PE（TTM）回升至30.46X10 图9.分行业PE(TTM)10 图10.转债成交继续走强11 图11.个券领涨及领跌标的11 图12.估值处于震荡11 图13.转债价格中位数回升11 图14.转债纯债/转股溢价率气泡图12 表1：海外汽车相关转债业绩表现5 表2：其他海外消费品相关转债业绩表现5 表3：海外基建相关性较高转债业绩表现6 表4：消费电子转债正股业绩表现6 表5：家电零部件转债业绩表现7 表6：24Q1业绩表现较好的汽车零部件转债7 表7：出行&其他消费转债业绩表现8 表8：资源品&工业品转债业绩表现8 表9：上周分板块及指数涨跌9 表10：上周转债预案动态13 1.一季报指引的几个方向 截至目前，大部分上市公司都已披露年报，全A收入/利润增速进一步下滑，全A23年/24Q1收入增速分别为1.47%/0.16%，23年/24Q1归母净利润增速分别下滑2.70%/4.74%，整体来看A股盈利增速仍在底部震荡。相比之下，转债公司收入增速并未与全A有太大差距，但是受电力设备含量较高的影响利润表现相对更差、23年与24年一季度利润下滑幅度均大于全A，而剔除金融以及电力设备公司后、Q1转债其他公司归母净利润同比增长6.78%。 图1.全部A股收入增速（%）图2.全部A股利润增速（%） 转债公司全部A股(非金融石油石化)全部A股 0 0 0 0 0 17/03 0 18/03 19/0320/0321/0322/0323/0324/03 0 50 4 3 2 1 140 0 0 0 0 0 17/03 0 0 18/03 19/0320/0321/0322/0323/0324/03 120 100 8 6 4 2 转债公司全部A股(非金融石油石化)全部A股 -2 -1 -4 -2-60 资料来源：wind，国投证券研究中心。说明：以上数据为整体法，下同资料来源：wind，国投证券研究中心 从盈利能力来看，全A（剔除金融石油石化）ROE处于筑底中，而转债公司的ROE则出现加速下滑的现象，主要由于转债中盈利能力相对较弱的中小盘含量更高，转债中上市公司亏 损数量/亏损金额占比相对高于全A；此外当前转债平均剩余期限在3.5年左右，由于转债在发行时都保持不错的财务表现，而发行后经历疫情等影响、财务状态出现一定恶化，导致转债对应上市公司盈利能力恶化快于全A。 图3.盈利能力下滑明显（ROE-TTM，%） 全部A股全部A股(非金融石油石化)转债公司 13 12 11 10 9 8 7 6 17/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/03 资料来源：wind，国投证券研究中心 分板块来看，上游资源品以及中游材料中除石油石化外，受大宗品价格同比影响、2024Q1业绩仍然承压、收入&利润双双下滑，但降幅比23年已有收窄；中游制造中仅机械设备利润实现正增长，电力设备仍处于产能过剩状态产业链价格下滑、收入&利润双双下滑；必选消费整体表现较为稳定，农林牧渔则受猪肉价格影响利润出现显著回升；可选消费中汽车/家电/ 轻工则受到国内复苏以及海外补库的双重利好影响，利润出现明显修复，美容/社服受到疫后 复苏的影响表现也不俗；TMT中电子迎来景气反转，但计算机&传媒Q1利润出现较大幅度下滑；公用服务Q1利润同比都实现改善；金融方面，银行息差压力延续、收入&利润承压，券商则受股市表现弱势已经佣金费率调降影响收入&利润均出现下滑。 100% 24Q1收入增速24Q1利润增速 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% 石煤有基钢建电国机建医纺农食商汽家轻社美传电通计环交公银非油炭色础铁筑力防械筑药织林品贸车用工会容媒子信算保通用行银石金化材设军设装生服牧饮零电制服护 化属工料备工备饰物饰渔料售器造务理 机运事金 输业融 上游资源品中游材料中游制造必选消费可选消费TMT公用服务金融 图4.2024Q1分板块业绩表现 资料来源：wind，国投证券研究中心 “出口链”整体业绩表现都较为亮眼。转债公司中、出口占比越高的公司、业绩实现大幅增长的占比越高；此外今年一季度业绩表现较好的机械设备、纺织服饰、汽车、家用电器、轻工制造、电子等都是“出口”含量较高的板块。 图5.转债公司中出口占比越高、业绩表现越佳图6.转债各板块出口含量 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 亏损下滑增长0-30%增长30-50%增长50%+ 出口占比>50%出口占比0-30% 出口占比>50%出口占比20-50%出口占比0-30%没有出口 石煤有基钢建电国机建医纺农食商汽家轻社美传电通计环交公银非油炭色础铁筑力防械筑药织林品贸车用工会容媒子信算保通用行银 石金化材设军设装生服牧饮零电制服护机 化属工料备工备饰物饰渔料售器造务理 上游资中游材中游制造必选消费可选消费 TMT 源品料 运事金 输业融 公用服金融务 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：wind，国投证券研究中心，出口占比以以23年年年报数据为准，下同 资料来源：wind，国投证券研究中心 细分来看，Q1业绩中隐藏的几条线索或可为全年业绩做出指引： 1、出口方向 今年一季度业绩最亮眼的无疑是出口链，结合当前海外所处经济阶段以及补库情况，转债中表现较好的主要为以下两个方向： 1）海外消费品 自2023年底以美国为代表的海外主要经济体进入补库周期，同时全球制造业景气度也处于上行周期，而典型代表之一是耐用消费品汽车零部件环节的补库，其中轮胎经历补库与涨价的“量价齐升”过程，森麒麟一季度业绩显著超出市场预期；而其产业链环节如炭黑/橡胶助 剂等也受益，转债中龙星/永东/彤程等一季度业绩表现也较好。此外主要对接后市场的冠盛/正裕等零部件企业Q1业绩表现也不俗。 表1：海外汽车相关转债业绩表现 转债代码 简称 二级行业 归母净利润增速 ROE-TTM 价格 转股溢价率 2023年 2024Q1 2024E 2023年 2024Q1 127050.SZ 麒麟转债 汽车零部件 70.88% 101.34% 52.64% 11.61% 13.25% 137.10 5.59% 127105.SZ 龙星转债 橡胶 6.47% 113.52% - 6.41% 6.78% 104.40 35.59% 127059.SZ 永东转2 橡胶 157.37% 796.22% - 4.40% 5.96% 108.63 44.45% 113621.SH 彤程转债 橡胶 36.37% 74.29% 25.36% 11.93% 13.53% 126.11 39.43% 111011.SH113561.SH 冠盛转债正裕转债 汽车零部件汽车零部件 19.48% -16.61% 136.28%287.07% 15.84% - 14.43% 5.09% 15.47% 7.05% 147.30144.28 3.10% 44.72% 资料来源：wind，国投证券研究中心。说明：以上2024利润增速为“-”的表明当前无分析师覆盖 其他消费品中，宠物食品23年也经历库存消化、迎来补库，代表企业佩蒂/中宠Q1业绩表现超出市场预期；海外ODM占比较高的家电公司开润/莱克/开能/荣泰以及卫浴用品公司松霖Q1也都获得较快增长，园林机械以及家居机械公司大叶/弘亚受益海外业绩也获得不错增长。 表2：其他海外消费品相关转债业绩表现 转债代码 简称 二级行业 归母净利润增速 ROE-TTM 价格 转股溢价率 2023年 2024Q1 2024E 2023年 2024Q1 123133.SZ 佩蒂转债 饲料 亏损 209.56% 1332.79% -0.59% 3.70% 114.20 42.79% 127076