可转债周报：2023，转债业绩修复的几个方向

可转债周报20240204 2023，转债业绩修复的几个方向 2024年02月04日 转债周度专题 截至2024-01-31，2023年A股业绩预告已悉数披露完毕，存量转债发行 主体中，合计277家主体发布了业绩预告，转债主体业绩披露率过半。其中预增（含略增）主体有95家，扭亏主体20家；预减（含略减）主体有76家，续亏主体36家、首亏主体50家。分行业看，扭亏主体主要以轻工制造行业为主，首亏主体则以农林牧渔、基础化工、医药生物、电力设备等行业为主。预减和续亏角度看，煤炭、基础化工、电力设备、机械、国防军工、电子、计算机等行业2023年利润预减主体占比较 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 高，行业需求疲软、竞争加剧导致的盈利下滑较为普遍。建筑装饰、医药生物各 执业证书：S0100122090014 有5家主体续亏。 邮箱：tangmenghan@mszq.com 整体看，公用事业、下游消费及出口链转债主体业绩修复亮眼。公用事业及 相关研究1.可转债打新系列：龙星转债：炭黑行业前列企业-2024/01/31 2.利率专题：春节前后资金面与债市-2024/0 1/31 3.城投随笔系列：济宁，孔孟之乡，运河之都 -2024/01/314.城投随笔系列：三轮债务置换与城投提前兑付-2024/01/315.可转债打新系列：楚天转债：国内领先制药装备制造商-2024/01/30 汽车、轻工制造、纺服、家电等下游消费类行业在消费复苏背景下，业绩修复明显；部分以外销为主的出口链主体在2023年海外终端需求进入补库阶段、海外新能源汽车、新能源电力设备装机需求持续高增背景下，营收和业绩修复亮眼；低溢价率主体表现出较好的业绩弹性。 转债市场表现 转债市场收跌，其中中证转债下跌2.22%，上证转债下跌1.49%，深证转债 下跌3.56%；万得可转债等权指数下跌4.72%，万得可转债加权指数下跌2.20%。 转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为325.42亿元，较上 周日均回落24.94亿元，周内成交额合计1627.09亿元。 转债行业层面上，合计1个行业收涨，28个行业收跌。仅银行上涨0.07%； 计算机、美容护理和社会服务等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值明显缩水，溢价率大幅上涨。从市场转股价值和溢 价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为71.00元，较上周末减少6.24元；全市场加权转股溢价率为70.30%，较上周末上升了13.02pct。 全市场百元平价溢价率水平为19.21%，较上周末下降了0.41pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前处于2017年以来的50%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周新上市转债共1只，为汽车的卡倍转02。截至本周五，已公告发行的 待上市转债数量合计有4只，规模合计29.58亿元。 本周一级审批数量较多（2024-01-29至2024-02-02）。其中集智股份 （2.55亿元）获证监会同意注册。 本周转债市场普跌，56只转债发布预计触发下修公告，较此前明显增多；无 转债发布预计触发赎回公告。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。 目录 11转债周度专题与展望3 1.12023，转债业绩修复的几个方向3 1.2周度回顾与市场展望8 2转债市场周度跟踪9 2.1权益市场下跌，北向资金继续净流入9 2.2转债市场收跌，全市场溢价率大幅上行10 2.3不同类型转债高频跟踪13 3转债供给与条款跟踪17 3.1本周一级预案发行17 3.2下修&赎回条款18 4风险提示21 插图目录22 表格目录22 11转债周度专题与展望 1.12023，转债业绩修复的几个方向 截至2024-01-31，2023年A股业绩预告已悉数披露完毕，存量转债发行主体中，合计277家主体发布了业绩预告，转债主体业绩披露率过半。其中预增 （含略增）主体有95家，扭亏主体20家；预减（含略减）主体有76家，续亏主 体36家、首亏主体50家。 其中，有2023年wind一致预期数据的转债187家，其中业绩符合或略超预期的仅33家，占比18%；114家转债盈利不及预期，占比61%；30家转债主体wind一致预期2023年净利润为正，但实际出现亏损，占比16%；另外10家转债主体比wind一致预期出现更大幅度亏损，占比5%。 图1：2023年转债主体业绩预告情况：利润方向（家）图2：2023年转债主体业绩预告：是否符合预期（家，%） 90盈利-不及预期大不及预期-实际亏损 80不及预期-亏损更多符合或略超预期 70 33,18% 30,16% 114,61% 60 50 4010,5% 30 20 10 0 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分行业看，扭亏主体主要以轻工制造行业为主，首亏主体则以农林牧渔、基础化工、医药生物、电力设备等行业为主。 扭亏主体中，化工板块的新凤鸣、恒逸石化，轻工制造板块的江山欧派、蒙娜丽莎、山鹰国际，汽车板块的广汇汽车等实现扭亏且归母净利润较高，扭亏原因多为行业景气度向好下经营恢复，及信用减值损失计提减少。农牧板块的新希望、*ST正邦等也实现了扭亏，但主要系引进战略投资、重整收益等非经常性损益大幅增加，主业养殖业务仍未见明显改善。 首亏主体中，农牧板块的牧原股份、温氏股份、巨星农牧等8家公司受下游需求减弱、生猪价格下跌而出现较大亏损；基础化工板块的新疆天业、三房巷、百川股份等7家公司亦因下游需求疲软、产品大幅降价而导致毛利率压缩，叠加原材料价格下降使得存货跌价损失增加等原因而出现较大亏损；医药板块受集采价格下降、计提减值损失准备等出现较多主体亏损；电力设备板块的海优新材、芳源 股份等亦因原材料价格波动较大，而出现较大亏损。 图3：2023年预告扭亏主体行业分布（家）图4：2023年预告首亏主体行业分布（家） 1 4 1 2 1 2 2 1 2 1 2 石油石化有色金属基础化工机械设备汽车 传媒电子计算机 医药生物农林牧渔轻工制造 石油石化有色金属基础化工电力设备机械设备国防军工公用事业环保 21 8 7 5 6 4 3 3 22 2 2 11 建筑材料建筑装饰传媒 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 预减和续亏角度看，煤炭、基础化工、电力设备、机械、国防军工、电子、计算机等行业2023年利润预减主体占比较高，行业需求疲软、竞争加剧导致的盈利 下滑较为普遍。建筑装饰、医药生物各有5家主体续亏，地产行业下行对建筑建材行业的影响，以及疫情变化对医药行业经营方向及模式产生的较大影响，均需要在一定时间内消化。 预增主体中，化工、电力设备行业转债发行较多，亦有近一半主体2023年业绩预增，行业内主体业绩分化较为明显；公用事业及汽车、家电、纺织、轻工、美护等下游消费类行业景气度边际提升，2023年业绩修复亮眼，以预增为主。如汽车板块15家主体2023年业绩预增，轮胎企业赛轮轮胎、森麒麟、贵轮轮胎等，及爱柯迪、新泉股份、银轮股份、博俊科技、上声电子等均取得较高业绩增速。 图5：不同行业2023年转债主体业绩预告情况：利润方向（家，%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 增减扭亏续亏首亏总数(右) 35 30 25 20 15 10 5 0 石有煤钢基电机汽国公环建建交传电计通医农食轻纺家美商社非油色炭铁础力械车防用保筑筑通媒子算信药林品工织用容贸会银 石金化设设 化属工备备 军事材装运 工业料饰输 机生牧饮制服电护零服金物渔料造饰器理售务融 资料来源：wind，民生证券研究院 从行业利润增速来看，12个行业的平均利润增速为正，环保、轻工制造、美容护理、商贸零售行业利润增速的均值较高，2023年归母净利润同比增长均超100%；从绝对规模看，电力设备、非银金融、煤炭行业利润均值分别为7.28亿元、22.41亿元、7.07亿元；美容护理、家电、轻工等业绩表现也较好。 图6：不同行业2023年业绩预告情况：利润规模及增速（亿元，%） 利润均值增速均值(右) 8.00 4.00 0.00 -4.00 -8.00 -12.00 -16.00 -20.00 -24.00 石有油 资料来源：wind，民生证券研究院 注：增速按照转债余额加权，下同；非银金融行业利润中位数均值为22.41亿元，未在图上充分展示 此外，结合营收区域来看，部分出口链主体业绩表现亮眼。受益于海外持续去库存后逐步进入需求端补库阶段，海外新能源汽车、电力设备装机需求等修复，叠加美元升值带来汇兑损益，部分出口链转债业绩整体呈修复趋势。如轮胎板块的赛轮轮胎、森麒麟等；电力设备板块的珠海冠宇、晶科能源、凯中精密等；农牧板块的中宠股份、美护板块的科思股份等下游消费类主体。 名称 正股简称 债券余额收盘价转股溢价 业绩预告利润中位利润增速中wind一致预测2022Q1-2023Q4 (亿元)(元) 率 评级 行业 类型数(亿元)位数 净利润(亿元)单季归母净利 博23转债博威合金17.00110.8633.08%AA有色金属 预增 11.55115.06% 10.27 赛轮转债赛轮轮胎5.33135.30-0.43% AA 汽车 预增 31.00132.77% 30.47 麒麟转债森麒麟21.99118.0518.71%AA 汽车 预增 13.6069.82% 13.69 科思转债科思股份7.24130.9113.71%AA-美容护理 预增 7.40 90.65% 7.22 赛特转债赛特新材4.42112.7328.85%A+基础化工 预增 1.05 64.42% 1.17 冠宇转债珠海冠宇30.89104.9684.50%AA电力设备 预增 3.30262.62% 4.44 金诚转债金诚信7.24307.600.17% AA有色金属 预增 10.0564.82% 9.98 爱迪转债爱柯迪15.70120.4020.14%AA 汽车 略增 9.15 41.09% 9.10 上声转债上声电子5.20107.4888.73%A+ 汽车 预增 1.60 83.56% 1.60 中宠转2中宠股份7.69113.6344.53%AA-农林牧渔 预增 2.40126.50% 2.30 道通转债道通科技12.80104.98107.86%AA 计算机 预增 1.83 79.00% 3.86 睿创转债睿创微纳15.65113.0136.21%AA国防军工 预增 5.00 59.55% 5.32 晶能转债晶科能源100.00102.1376.22%AA+电力设备 凯中转债凯中精密4.02112.5715.44%AA电力设备 预增 预增 76.00158.84% 0.74198.14% 78.54 0.78 图7：部分出口链可转债发行主体2023年业绩预增情况（收盘价：2024-01-31） 资料来源：wind，民生证券研究院 分评级来看，各评级主体利润增速均值全部为负，AA-及A+主体利润下滑尤为明显。其中，AAA主体2023年业绩以预亏为主，且为唯一录得行业利润均值为负的行业，预告利润均值为亏损12.53亿元，主要系温氏股份首亏、南方航空 续亏，分别亏损超40亿元。AA+主体预告利润均值为盈利11.44亿元，虽然亦有牧原股份等首亏主体，但整体以预增和扭亏主体为主，尤其是立讯精密、晶科能源等分别实现净利润109.96亿元、76亿元。AA主体利润下滑较少，主体业绩以预增为主。其他评级主体利润均值集中在1亿元以内。 图8：不同评级2023年业绩预告情况：利润方向 （家，%） 增减扭亏续亏首亏总数(右) 图9：不同评级2023年业绩预告：利润规模及增速（亿 元，%） 利润中位数均值增速中位数均值(右) 100% 80% 60% 40% 2