业绩稳健增长，提高分红彰显发展信心

全年业绩实现两位数增长，现金分红比例显著提高。23年公司实现营业收入515.73亿元（同比+10.13%），归母净利润71.84亿元（同比+11.44%）。全年销售毛利率26.80%（同比-0.25pct.）。公司拟派发现金红利43.3亿元，占归母净利润60.3%，较20-22年明显提升；此外公司发布24年半年度利润分配方案。 二次业务量利齐增，新能源带动低碳业务快速发展。23年公司智能电网板块收入256.4亿元，同比+2.57%，毛利率28.91%，同比+0.98pct.；数能融合收入111.34亿元，同比+21.73%，毛利率22.38%，同比+0.15pct.；能源低碳收入96.38亿元，同比+33.47%，毛利率23.92%，同比-2.25pct.；工业互联收入31.69亿元，同比-3.01%，毛利率26.47%，同比-0.50pct.。 电网行业收入保持稳健，其他行业收入大幅增长。23年公司实现电网行业收入359.10亿元，同比+1.98%，其他行业收入155.54亿元，同比+34.96%。 新增订单同比+13%，海外业务快速成长。23年公司新签合同582.87亿元，同比+12.64%。年底在手订单498.52亿元，其中本年新签在手订单274.27亿元。23年公司实现海外收入13.94亿元，同比+104.07%，毛利率23.25%，同比+5.43pct.。 24年经营目标稳健，25-26年特高压与数智化有望支撑公司业绩弹性。2024年公司计划实现收入560亿元，同比+8.6%；发生营业成本409.8亿元，同比+8.6%；期间费用62.4亿元，同比+11.7%。公司24年经营目标较为保守主要受租赁业务模式变化和特高压确认收入周期较长影响；25-26年随着国内外特高压项目密集交付和电网数智化催生主网/配网二次业务需求，公司业绩有望恢复增长弹性。 风险提示：网内市场竞争加剧；电网二次设备需求不及预期；网外与海外业务开拓不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司业务模式变化和特高压交付节奏，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润79.37/94.62/110.13亿元（24-25年原预测值为84.48/95.61亿元），当前股价对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年业绩实现两位数增长，现金分红比例显著提高。23年公司实现营业收入515.73亿元（同比+10.13%），归母净利润71.84亿元（同比+11.44%）。全年销售毛利率26.80%（同比-0.25pct.），扣非销售净利率13.48%（同比+0.04pct.）。 公司拟派发现金红利43.3亿元，占归母净利润60.3%，较20-22年明显提升；此外公司发布24年半年度利润分配方案。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 四季度业绩环比高增，盈利能力保持稳定。23年第四季度公司实现营收230.06亿元（同比+8.45%，环比+120.98%），归母净利润30.23亿元（同比+8.32%，环比+81.94%），销售毛利率24.68%（同比-1.83pct.，环比-6.75pct.），销售净利率7.85%（同比-0.10pct.，环比-2.92pct.）。 一季度收入快速增长，盈利能力相对稳定。24年第一季度公司实现营收76.99亿元（同比+26.25%，环比-66.54%），归母净利润5.96亿元（同比+13.69%，环比-80.29%），销售毛利率24.68%（同比-2.43pct.，环比+0.95pct.），销售净利率7.85%（同比-0.73pct.，环比-6.25pct.）。 电网二次业务量利齐增，新能源带动低碳业务快速发展。23年公司智能电网板块收入256.4亿元，同比+2.57%，毛利率28.91%，同比+0.98pct.；数能融合收入111.34亿元，同比+21.73%，毛利率22.38%，同比+0.15pct.；能源低碳收入96.38亿元，同比+33.47%，毛利率23.92%，同比-2.25pct.；工业互联收入31.69亿元，同比-3.01%，毛利率26.47%，同比-0.50pct.；集成及其他收入18.89亿元，同比-10.53%，毛利率37.31%，同比-1.49pct.。 电网行业收入保持稳健，其他行业收入大幅增长。23年公司实现电网行业收入359.10亿元，同比+1.98%，其他行业收入155.54亿元，同比+34.96%。 新增订单实现两位数增长，海外业务快速成长。23年公司新签合同582.87亿元，同比+12.64%。年底在手订单498.52亿元，其中本年新签在手订单274.27亿元。 2023年公司实现国内收入500.70亿元，同比+8.72%，毛利率26.82%，同比-0.28pct.；海外收入13.94亿元，同比+104.07%，毛利率23.25%，同比+5.43pct.。 24年经营目标稳健，25-26年特高压与数智化有望支撑公司业绩弹性。2024年公司计划实现收入560亿元，同比+8.6%；发生营业成本409.8亿元，同比+8.6%； 期间费用62.4亿元，同比+11.7%。我们估计，公司24年收入增速目标较为保守主要受租赁业务模式变化和特高压确认收入周期较长影响；25-26年随着国内外特高压项目密集交付和电网数智化催生主网/配网二次系统升级需求，公司业绩有望恢复增长弹性。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司业务模式变化和特高压交付节奏 ， 下调盈利预测 。预计公司2024-2026年实现归母净利润79.37/94.62/110.13亿元（24-25年原预测值为84.48/95.61亿元），当前股价对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明