钢材出口持续攀升，铁水加速复产

全球商品研究·黑色金属 月度报告 钢材出口持续攀升，铁水加速复 产 2024年5月6日星期一 兴证期货.研究咨询部黑色研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903陈庆 从业资格编号：F03114703 联系人陈庆 电话：021-68982760 邮箱：chenqingqh@xzfutures.com 内容提要 4月黑色系的持续反弹，一方面可能是同处金属板块，贵金属和有色金属大幅上涨使得黑金低估值得到修复；另一方面其自身产业也有驱动，传统“金三银四”成材需求回升、悲观预期修复——产量较低、去库加快——铁水复产、利好原料的正反馈。不过，尽管铁水产量或被低估，且产量还在不断回升，但供应端同样是非常宽松的，港口仍在累库，这与过去几年同期大幅去库形成鲜明对比。 展望5月，市场预期会出台房地产去库存的政策，特别国债项目落实以及专项债发行加快利好基建，机电出口下滑，钢材直接出口持续攀升既表明海外板材需求较好，又显示国内供应压力进一步增大。在钢材库存仍能去化的情况下，铁水进一步复产将利好铁矿石需求，直至钢材库存拐点出现，预计整体价格走势先涨后跌。 风险提示 地产去库存政策、铁矿石供应冲量、钢材库存拐点。 1 报告目录 一、4月回顾4 1.1.价格表现：触底反弹后震荡走势4 1.2.运行逻辑：成材持续去库，铁水复产正反馈4 二、5月展望5 2.1.国内经济和政策5 2.1.1.基建用钢需求预期好转5 2.1.2.地产去库存政策7 2.2.机电出口和制造业8 2.2.1.机电出口下滑8 2.2.2.国内制造业指数环比略回落9 2.2.3.钢材出口热情高涨，出口量持续攀升10 2.3.钢材需求或见顶，铁水仍有增产空间10 三、总结11 图目录 图1：螺纹钢价格4 图2：现货卷螺差4 图3：PB粉价格4 图4：螺矿比4 图5：建筑业PMI指数6 图6：专项债发行节奏6 图7：全国开工项目资金6 图8：基建用水泥直供量6 图9：小松挖掘机开工时长7 图10：工程机械销量7 图11：30城房屋成交7 图12：100城土地成交面积7 图13：地产单月新开工面积8 图14：混凝土产能利用率8 图15：美国个人耐用品消费8 图16：美国制造业进口指数与中国机电产品出口9 图17：官方制造业PMI9 图18：财新制造业PMI9 图19：32港口出港量10 图20：海关和SMM钢材出口对比10 图21：铁矿石发运周均11 图22：铁水产量均值11 图23：废钢到货量11 图24：SMM铁水产量趋势11 一、4月回顾 1.1.价格表现：触底反弹后震荡走势 黑色系价格触底反弹后震荡走势。经过一个季度的下跌后，4月黑色系价格终于触底反弹，但反弹的幅度较为有限，随后进入了震荡走势。分品种，热卷涨幅大于螺纹，月初05合约卷螺 差以及现货价差最高都接近了290元/吨，后逐步收窄；原料涨幅大于成材，反弹过程中螺矿比收缩与去年情况类似。 图1：螺纹钢价格图2：现货卷螺差 6200 5700 5200 4700 4200 3700 3200 杭州螺纹钢价格（元/吨） 2021 2022 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 600 400 200 0 -200 -400 热轧-螺纹（元/吨） 2021 2022 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 图3：普式铁矿石价格图4：螺矿比 250 200 150 100 普式62%铁矿指数（美元/吨） 2021 2022 2023 2024 9 7 5 10螺矿比 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3 rb2110/i2109 rb2310/i2309 rb2210/i2209 rb2410/i2409 1月2月3月4月5月6月7月8月 数据来源：iFind，兴证期货研究咨询部数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 1.2.运行逻辑：成材持续去库，铁水复产正反馈 成材持续去库，铁水复产正反馈。4月黑色系的持续反弹，一方面可能是同处金属板块，贵 金属和有色金属大幅上涨使得黑金低估值得到修复；另一方面其自身产业也有驱动，传统“金三银四”成材需求回升、悲观预期修复——产量较低、去库加快——铁水复产、利好原料的正反馈。不过，尽管铁水产量或被低估，且产量还在不断回升，但供应端同样是非常宽松的，港口仍在累库，这与过去几年同期大幅去库形成鲜明对比。 数据上，成材供应同比偏低，主要是因建筑钢材减产幅度较大所致，今年以来小样本口径螺纹产量周均降幅24%左右；但板材产量同比增幅显著，其中冷轧板卷平均增幅6.7%，其次是镀锌板卷（+5%）、中厚板（+4.2%）、热卷（+2.4%），今年中厚板-热卷、冷轧-热卷价差大幅收窄或主要与产量增幅有关。需求端，低需求对应低供应，高需求对应高供应，钢材直接出口好于内需，据海关统计一季度钢材出口累计同比增长30.7%。库存端，板材供应过高，导致库存普遍较高且去库缓慢，建筑材则受益于低产量，去库较快，但螺纹仓单库存创新高。 原料铁矿石，供应端，4月全球铁矿石发运量周均2951万吨，环比略降，符合季节性规律，但同比增幅扩大至6.5%；其中澳洲巴西发运量周均2417万吨，同比增加6.4%，澳矿发运开始冲量，巴西矿增幅放缓；除澳巴外的非主流矿发运周均534万吨，同比增加6.6%。月内国内45港口到港均值2333万吨，同环比均增加，同比增幅扩大至10.5%。 需求端，4月247家钢企日均铁水产量227万吨左右，同比降7%，但从到港量和港口累库幅度判断，铁水存在被低估的可能，真实铁水产量或在232万吨左右。 库存端，4月末45港口库存14759万吨，较月初增加328万吨，累库幅度较上月放缓，同 比增加1872万吨，库存有一定压力。 二、5月展望 2.1.国内经济和政策 目前对黑色利好的政策主要有三类，其一是加快国债项目落实和专项债的发行，从“两会”到4月底的中央政治局会议，都有强调如何发行和使用超长期特别国债、专项债，基建预期得到改善；其二是促进地产存量去库存和“三大工程”并举，各大城市继续放松限购，4月底会议还特别强调了地产去库存的重要性；其三是部分城市如杭州、广州、天津出台了装备更新换代的具体方案，内容主要是如何刺激汽车、家电等以旧换新。 2.1.1.基建用钢需求预期好转 据统计局，1-3月广义基建累计增速8.75%，狭义基建累计增速6.5%，基建增速环比有回升的趋势。随着二季度专项债加快发行以及特别国债项目落实，5-6月基建用钢预期较一季度环比 好转，但地方化债压力仍存，基建用钢强度总体应不及去年。 相关指标来看，据统计局，4月建筑业PMI为56.3%，虽然不及去年同期，但环比有所回升；据钢联调研，3月全国项目39749亿元，同环比均下滑；3月小松挖掘机开工小时数为93，环比回升幅度较大，但同比还是略逊去年；基建水泥直供量与去年大体持平。 图5：建筑业PMI指数图6：专项债发行节奏 2021 2022 2023 2024 建筑业PMI指数（%） 70 65 60 55 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50000 40000 30000 20000 10000 0 地方政府新增专项债发行进度-周度 （亿元） 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部 图7：全国开工项目资金图8：基建用水泥直供量 202220232024 12全国开工项目（万亿元） 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 200 100 0 水泥直供量（农历）（万吨） 2021 2022 2023 2024 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第55周 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 图9：小松挖掘机开工时长图10：工程机械销量 150 开工小时数:小松挖掘机:中国（小 销量:工程机械行业:合计:当月值 2021 （万台） 20222023 2024 30 2021 时/月） 20222023 2024 10020 5010 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部 2.1.2.地产去库存政策 目前地产销售和拿地数据依然偏弱，4月底政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。”会议首次提出统筹研究消化存量和优化增量，立足当下、着眼长远。此外，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造“三大工程”，促进增量住房提质。 市场预期后期可能会出台地产去库存的相关政策。 图11：30城房屋成交图12：100城土地成交面积 30大中城市房屋周度成交面积（万 平方米） 2021202220232024 100大中城市成交土地占地面积（万 平方米） 2021 2022 2023 2024 6006000 4004000 2002000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部 图13：地产单月新开工面积图14：混凝土产能利用率 28400 23400 18400 13400 8400 3400 新开工月度新增面积（万立方米） 2021202220232024 混凝土产能利用率（农历）（万 吨） 2021 2022 2023 2024 30 20 10 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第55周 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：国家统计局，兴证期货研究咨询部数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 2.2.机电出口和制造业 2.2.1.机电出口下滑 4月美国ISM制造业指数意外回落至49.2，其中新订单指数49.1，进口指数51.9。与之高度相关的我国机电产品出口同比降幅也很明显。 图15：美国个人耐用品消费 美国:耐用品:新订单:季调 310000 290000 270000 250000 230000 210000 190000 170000 150000 数据来源：Wind，兴证期货研究咨询部 图16：美国制造业进口指数与中国机电产品出口 %美国制造业进口指数与中国机电产品出口 中国机电产品出口同比（美元）美国ISM制造业PMI进口指数（右） 65 45 3560 2555 15 50 5 45 -5 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 -1540 数据来源：iFind，兴证期货研究咨询部 2.2.2.国内制造业指数环比略回落 4月国内官方制造业PMI