锰硅月报：锰矿突发事件持续发酵，基本面仍是悲观，继续提示回落风险

锰矿突发事件持续发酵，基本面仍是悲观，继续提示回落风险 锰硅月报 2024/05/05 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 赵钰（黑色建材组）从业资格号：F3084536 交易咨询号：Z0016349 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 月度评估及策略推荐 月度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价7500元/吨，环比上月底（下同，本报告中以下环比均为对上月底差值）+1490元/吨；期货主力（SM409）收盘报7914元/吨，环比+1820元/吨；基差-264元/吨，环比-330元/吨，基差率-3.45%，处于历史统计值低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-340元/吨，环比-229元/吨；宁夏-613元/吨，环比-91元/吨；广西-376元/吨，环比 +252元/吨。 成本：锰硅成本在7600-7900元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在7590元/吨，环比+1679元/吨；宁夏在7913元/吨，环 比+1691元/吨；广西在7876元/吨，环比+1248元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量16.5万吨，环比-1.44万吨，周环比未进一步缩减，反而同比增0.56万吨。4月份，钢联口径锰硅产量69.31万吨，环比-15.1万吨，1-4月累计产量331.16万吨，累计同比-32.13万吨或-8.84%。 需求：螺纹钢周产量222.05万吨，环比+4.18万吨，同比-61.44万吨或-21.67%。日均铁水产量为230.67万吨，环比+1.95万吨，同比-9.81万 吨或-4.08%，铁水产量继续回升，产量仍偏低。 库存：测算锰硅显性库存为64.8万吨，显性库存环比+4.54万吨，显性库存继续创有记录以来历史新高，接近70万吨；（本周无库存数据更新） 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-264元/吨，环比-330元/吨，基差率-3.45% 内蒙-340元/吨，环比 -229元/吨；宁夏-613元/吨，环比-91元/吨；广西-376元/吨，环比 +252元/吨 周产量16.5万吨，环比-1.44万吨，周环比未进一步缩减，反而同比增0.56万吨 螺纹钢周产量222.05万吨，环比+4.18万吨，同比-61.44万吨或-21.67%；日均铁水产 量为230.67万吨，环比+1.95万吨，同比-9.81万吨或-4.08% 测算锰硅显性库存为64.8万吨，显性库存环比+4.54万吨 河钢集团2023年4月锰硅招标量为12800吨，环比-1700吨，同比-5300吨；招标价为 6000元/吨，环比-300 元/吨； 多空评分 -1 +1 -1 0 -2 -1 简评 低位，贴水幅度较大 各主产区利润环比小幅回升，仍处于大幅的亏损 供给收缩暂时停滞 需求持续处于低位，铁水及螺纹产量维持低位，环比持续回升 库存续创有记录以来新高，压力继续加大 招标量价回落 小结 South32位于澳大利亚的锰矿事件继续发酵，国内锰矿报价继续大幅提升，逼近2020年高点。近一个月来，锰矿涨幅接近60%，市场的情绪仍在延续，而锰矿报价的继续大幅上涨继续推动锰硅成本攀升以及盘面价格上涨。回归到锰硅自身的基本面情况，历史新高的库存仍持续累积，表明供给虽然已经经过了大幅的缩减，但仍未与需求相匹配，供应仍旧宽松。我们测算，锰硅供给回落至15万吨/周，螺纹及铁水继续向上修复的状态下，二者才能达到平衡。这意味着锰硅端现货价格依旧受压，反映到生产上则表现为即期利润亏损的继续扩大。我们依旧认为黑色“正反馈”的逻辑仍在延续，但对于锰硅端需求的拉动我们持相对悲观的预期。而锰矿端，若按照South32指引，锰矿的库存可能在明年一季度达到360-400万吨左右水平（2020年5月份水平），但实际上考虑锰硅潜在的减产可能，实际的低点或较该水平略高，且这是一个长期的过程。锰硅端弱势的情况下，锰矿价格的快速持续上涨，我们认为是不可持续的，继续提示短期情绪加速反应之后提示注意锰矿价格的回落风险。当前情绪无法确定是否完全释放，关注盘面价格走势情况以及后期是否存在转弱迹象，提示价格的高位快速回落风险。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 8900 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 20202021202220232024 8400 1,500 7900 7400 6900 6400 1,000 500 0 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 5900 (500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/04/30，天津6517锰硅现货市场报价7500元/吨，环比上月底（下同，本报告中以下环比均为对上月底差值）+1490元/吨；期货主力（SM409）收盘报7914元/吨，环比+1820元/吨；基差-264元/吨，环比-330元/吨，基差率-3.45%，处于历史统计值低位水平。 03 利润及成本 截至2024/04/30，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-340元/吨，环比-229元/吨；宁夏-613元/吨，环比-91元/吨；广西-376元/ 吨，环比+252元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) (850) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 内蒙 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 宁夏 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 广西 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-04-19 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 内蒙：不含折旧 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 宁夏：不含折旧 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 广西：不含折旧 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 3500 853000 75 2500 65 552000 45 1500 35 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2023/08 2023/12 2024/04 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 251000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/04/30，南非矿报52元/吨度，环比+19元/吨度；澳矿报56元/吨度，环比+19.8元/吨度；加蓬矿报55元/吨度，环比+19.7元/吨度；市场等外级冶金焦报价1750元/吨，环比+335元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 内蒙宁夏广西 内蒙 宁夏 广西 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 2015/08 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2023/08 2023/1