海外产能逐步进入正轨，支架业务有望快速放量

2024年05月06日 公司点评 公买入/维持 司 研意华股份(002897) 究 昨收盘:37.77 海外产能逐步进入正轨，支架业务有望快速放量 走势比较 50% 太34% 平18% 23/5/8 23/7/19 23/9/29 23/12/10 24/2/20 24/5/2 洋2% 证(14%) 券(30%) 股意华股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.94/1.94 公总市值/流通(亿元)73.29/73.29 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入 50.59亿元，同比+0.96%；归母净利润1.22亿元，同比-49.04%；扣非净利润1.08亿元，同比-49.67%。2024年Q1实现收入15.29亿元，同比+63.18%；归母净利润0.87亿元，同比+456.11%；扣非净利润0.82亿元，同比+705.72%。 美国工厂步入正轨，支架业务有望快速放量。公司2023年太阳能 支架业务收入31.37亿元，同比+7.68%，美国支架产能建设初期对成本端造成一定影响，支架业务毛利率10.87%，同比-1.8pct。公司与NEXTracker、GCS、FTCSolar等建立深度合作关系，有望充分享受海外光伏支架高景气度。我们预计公司2024年一季度太阳能支架业务 收入约10亿元，为主要收入与利润来源，随着美国工厂逐步进入正轨，公司支架业务有望快速放量。 公司高速连接器技术领先，有望贡献增量收入。公司2023年连接 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 53.99/25.42 器业务收入17.84亿元，同比-8.53%，主要系下游需求疲软。我们预计 公司2024年一季度连接器业务收入约5亿元，其中高速连接器增长较快。当前高速连接器市场具有多品种、小批量的特点，进入门槛较高，公司具有完整自主知识产权的5GSFP、SFP+系列产品已陆续研发 <<【太平洋新能源】光伏出海系列：究意华股份2023年业绩预告点评：业报绩短期承压，未来跟踪支架有望持续告放量>>--2024-03-13 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122090007 成功并通过关键客户各项性能测试，技术研发能力和精益生产水平均处于行业领先地位。 投资建议：我们维持公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为3.77/5.07/6.04亿元，我们看好公司支架业务快速成长，维持“买入”评级。 风险提示：海外产能推进不及预期、行业竞争恶化、原材料价格 波动风险。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,059 6,619 8,399 10,012 营业收入增长率(%) 0.96% 30.84% 26.89% 19.20% 归母净利（百万元） 122 377 507 604 净利润增长率(%) -49.04% 208.64% 34.47% 19.07% 摊薄每股收益（元） 0.72 2.21 2.97 3.54 市盈率（PE） 52.22 17.02 12.65 10.63 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金457 523 1,907 1,748 1,708 营业收入 5,011 5,059 6,619 8,399 10,012 应收和预付款项886 1,595 1,565 2,043 2,655 营业成本 4,135 4,169 5,580 7,052 8,407 存货1,446 1,500 2,136 2,568 3,102 营业税金及附加 18 20 25 32 38 其他流动资产183 230 235 306 372 销售费用 107 125 165 210 250 流动资产合计2,973 3,848 5,843 6,665 7,837 管理费用 189 225 265 336 400 长期股权投资0 8 10 14 18 财务费用 30 75 0 0 0 投资性房地产9 1 -3 -8 -14 资产减值损失 -119 -127 -1 -1 -1 固定资产894 955 966 907 880 投资收益 23 -11 12 -3 14 在建工程55 46 10 -9 -31 公允价值变动 -21 14 0 0 0 无形资产开发支89 86 72 56 45 营业利润 226 111 361 470 559 长期待摊费用34 57 57 57 57 其他非经营损益 -1 -1 0 0 0 其他非流动资产3,475 4,366 6,409 7,241 8,432 利润总额 225 110 361 470 559 资产总计4,556 5,519 7,522 8,257 9,388 所得税 8 17 41 48 69 短期借款986 1,121 1,212 1,260 1,351 净利润 217 93 319 422 490 应付和预收款项461 687 796 985 1,254 少数股东损益 -23 -29 -57 -84 -114 长期借款529 880 880 880 880 归母股东净利润 240 122 377 507 604 其他负债942 1,099 1,388 1,464 1,746 负债合计2,918 3,787 4,276 4,589 5,230 预测指标 股本171 171 211 211 211 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积515 515 1,660 1,660 1,660 毛利率 17.48% 17.60% 15.70% 16.04% 16.03% 留存收益973 1,070 1,456 1,963 2,567 销售净利率 4.79% 2.42% 5.69% 6.04% 6.03% 归母公司股东权1,628 1,731 3,301 3,808 4,413 销售收入增长率 11.61% 0.96% 30.84% 26.89% 19.20% 少数股东权益10 1 -56 -141 -254 EBIT增长率 14.96% -29.49% 90.08% 30.29% 18.96% 股东权益合计1,638 1,732 3,245 3,668 4,158 净利润增长率 76.78% -49.04% 208.30% 34.57% 19.18% 负债和股东权益4,556 5,519 7,522 8,257 9,388 ROE 14.73% 7.06% 11.41% 13.31% 13.69% ROA 5.26% 2.21% 5.01% 6.14% 6.44% 现金流量表（百万） ROIC 7.25% 3.85% 5.48% 6.71% 7.13% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.40 0.72 1.94 2.61 3.11 经营性现金流504 -184 253 -79 45 PE(X) 41.99 51.61 19.46 14.46 12.13 投资性现金流-325 -217 -201 -128 -176 PB(X) 6.16 3.66 2.22 1.92 1.66 融资性现金流-106 430 1,323 48 91 PS(X) 2.00 1.25 1.11 0.87 0.73 现金增加额108 49 1,384 -159 -40 EV/EBITDA(X) 24.49 20.04 14.21 12.10 10.62 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。