23年报、24Q1季报总结：白酒稳健、大众品改善、重视分红

食品饮料：业绩稳健，分红提升。食品饮料板块2023年收入同比+8.5%，扣非净利润同比+16.1%，板块整体业绩表现稳健，23Q4因需求偏弱、春节备货行情延后，增速放缓但仍保持韧性，24Q1受益于春节错期效应及需求边际恢复重回稳健增长。板块2020-2022年平均分红率54.4%，2023年分红率预计提升至59.2%，汤臣倍健、双汇发展、立高食品、洋河股份、伊利股份股息率均不低于5%。 白酒：延续两端化，整体稳健运行。 2023年：高端稳健、区域酒优异，整体盈利提升。2023年白酒板块收入同比+15.5%，归母净利润同比+18.9%，其中高端/次高端/区域酒收入同比+16.5%/14.0%/17.4%，归母净利润同比+18.5%/15.2%/20.8%，行业两端化延续，高端稳健、区域酒α明显、次高端内部分化。毛利率来看区域酒提升显著；费用端整体有所优化；2023年盈利能力均有提升，高端/次高端/区域白酒净利率同比+0.3/0.2/0.8pct。 24Q1：延续稳健，盈利改善。24Q1白酒板块收入同比+14.9%，归母净利润同比+15.9%，其中高端/次高端/区域酒收入同比+15.8%/14.1%/14.9%，归母净利润同比+15.2%/21.1%/14.2%。毛利率整体提升，次高端销售费用率、管理费用率均改善。截止24Q1末板块预收账款407.24亿元，环比减少123.42亿元，主要系淡旺季影响。 大众品：需求边际修复，成本利好延续。 2023年前高后低，24Q1边际修复。大众品板块2023年收入同比+3.4%，其中保健品受益于免疫需求及健康意识提升、软饮料受益于消费场景修复及大单品铺货培育增速领先；24Q1收入同比+1.7%，零食、软饮料等板块增速保持领先。板块2023年扣非净利润同比+6.5%，24Q1扣非净利润同比+7.9%。整体来看板块2023年业绩前高后低，23Q4在需求承压、春节错期影响下收入、利润均负增长，24Q1随需求复苏板块迎来改善。 多个子版块核心原材料价格向下，盈利能力呈改善趋势。大众品板块2023年毛利率同比+0.3pct，24Q1毛利率同比+1.1pct，成本端2023年以来呈改善趋势，包材、大麦、大豆、生鲜乳等子版块核心原材料价格均呈下降走势，啤酒、软饮料、调味品、乳制品等子行业成本红利逐步显现。大众品板块2023年净利率同比+0.5pct；24Q1净利率同比+1.6pct，盈利能力在成本利好、部分子版块产品结构优化、费投效率优化下改善。 投资建议：白酒方面，一季度报表彰显韧性，渠道端茅台批价企稳、头部酒企库存良性，同时叠加估值处于较低水位及分红率普遍提升，板块信心预期改善有望进入正反馈阶段，建议关注高端酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液，关注业绩确定性较高的山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒等，港股建议关注弹性标的珍酒李渡。大众品方面，建议关注三条主线：1）短期旺季具备超预期机会、中长期具备成长性或利润端弹性的东鹏饮料、燕京啤酒、青岛啤酒；2）关注零食高成长标的盐津铺子、三只松鼠、劲仔食品以及产品、渠道、管理改革逻辑有望持续兑现的天味食品、中炬高新、香飘飘；3）高股息、现金流充裕或龙头势能凸显的伊利股份、双汇发展、洽洽食品、安井食品、千味央厨等。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 一、食品饮料：收入稳健、盈利上行、分红提升 行业韧性增长，利润快于收入。食品饮料板块2023年收入8690.5亿元，同比+8.5%； 23Q4/24Q1收入1956.5/2711.8亿元，同比+3.5%/7.5%，收入端环比迎来改善，主营23Q4整体需求端偏弱、春节备货行情延后及24Q1受益于春节错期效应及需求边际恢复。2023年扣非净利润1957.6亿元，同比+16.1%；23Q4/24Q1扣非净利润420.3/759.8亿元，同比+13.5%/13.8%，利润端表现好于收入。 原材料价格回落+结构升级+降本增效措施提升盈利能力。食品饮料板块2023年毛利率54.5%，同比+2.8pct；23Q4/24Q1毛利率55.3%/59.8%，同比+4.4/3.0pct，大量原材料价格自高位回落，且部分企业通过优化供应链、优化产品结构实现降本，毛利率同比提升。板块2023年销售费用率11.6%，同比持平；23Q4/24Q1销售费用率13.0%/10.1%，同比+1.1/0.1pct；板块2023年管理费用率4.0%，同比-0.1pct；23Q4/24Q1管理费用率5.3%/3.3%，同比+0.2/-0.1pct，整体费用率稳定。板块2023年净利率23.9%，同比+2.0pct；23Q4/24Q1净利率22.5%/29.9%，同比+3.5/2.3pct，主要受益于成本红利下毛利率同比提升，未来成本向好趋势下利润端仍具备弹性。 图表1：食品饮料板块营业收入（亿元）及增速 图表2：食品饮料板块扣非净利（亿元）及增速 图表3：食品饮料板块主要财务指标 分红率提升，重视股东回报。食品饮料板块2020-2022年平均分红率54.4%，2023年分红率预计提升至59.2%，分红率提升大背景下，食品饮料高股息标的增加，根据Wind一致预期估计，汤臣倍健、双汇发展、立高食品、洋河股份、伊利股份为股息率排名前五，股息率均不低于5%。此外分红率提升幅度较大的标的包括：老白干酒、青岛啤酒、安井食品、千禾味业、天味食品、绝味食品、洽洽食品、仙乐健康等。 图表4：2024年食品饮料板块股息率前10标的 PS：取2024.4.30收盘价及wind一致预期2024年净利润计算PE 二、白酒：延续两端化，整体稳健运行 2.1 2023年：高端稳健、区域酒优异，整体盈利提升 收入利润：行业两端化延续，高端稳健、区域酒α明显、次高端内部分化。2023年白酒板块收入4103.3亿元，同比+15.5%；归母净利润1550.7亿元，同比+18.9%，分价格带来看，高端白酒（茅台、五粮液、老窖，下同）收入2640.7亿元，同比+16.5%，归母净利润1181.9亿元，同比+18.5%，收入、归母净利润分别占板块比重64%、76%； 次高端白酒（汾酒、舍得、水井、酒鬼、老白干，下同）收入同比+14.0%，归母净利润同比+15.2%；区域白酒（洋河、今世缘、古井、迎驾、口子、金种子、金徽酒、伊力特，下同）收入同比+17.4%，归母净利润同比+20.8%，表现积极。Q4单季度行业趋势延续，2023Q4白酒营收同比+14.9%，归母净利润同比+18.9%，其中高端营收同比+16.9%，归母净利润同比+17.5%；次高端营收同比+28.3%，归母净利润同比+8.6%；区域酒营收同比+5.8%，归母净利润同比+6.3%。 费用趋势：全年费用率优化，Q4销售费用率上升。2023年白酒板块整体销售费用率10.1%，同比+0.1pct，其中高端销售费用率为6.2%，同比+0.2pct，次高端销售费用率15.7%，同比-2.2pct，费用率优化显著，区域白酒销售费用率18.6%，同比+1.0pct，主要系洋河、今世缘费用率同比提升。2023年白酒板块整体管理费用率5.5%，同比-0.5pct，分价格带看高端、次高端、区域白酒管理费用率分别为5.4%、5.3%、5.7%，且同比均有小幅改善。Q4单季度，销售费用率均呈现提升趋势，白酒板块整体销售费用率11.2%，同比+1.2pct，高端、次高端、区域白酒销售费用率分别为6.4%、20.0%、29.6%，同比分别+1.2、+2.5、+1.1pct；Q4板块整体管理费用率7.4%，同比-0.4pct，高端、次高端、区域白酒管理费用率分别为7.0%、7.0%、8.9%，同比均呈现改善趋势。 盈利能力：全年盈利改善，区域酒毛利率提升显著。2023年白酒板块毛利率81.1%，同比+0.9pct，其中高端、次高端、区域白酒毛利率分别为86.4%、75.3%、74.5%，分别同比+0.5pct、-1.0pct、+1.4pct，区域酒毛利率提升显著。2023年白酒板块净利率39.2%，同比+0.8pct，其中高端、次高端、区域白酒净利率分别为46.9%、28.3%、27.4%，分别同比+0.3pct、+0.2pct、+0.8pct，盈利能力均有提升。Q4单季度白酒板块毛利率83.2%，同比+1.8pct，其中高端、次高端、区域白酒毛利率分别为87.3%、73.3%、73.8%，分别同比+1.3pct、+0.7pct、-0.2pct；Q4板块净利率37.6%，同比+1.1pct，其中高端、次高端、区域白酒净利率分别为45.1%、19.5%、16.6%，分别同比持平、-3.8pct、+0.1pct。 2.2 2024Q1：延续稳健，盈利提升 收入利润：两端化趋势延续，保持平稳增长。24Q1白酒板块收入1507.2亿元，同比+14.9%，归母净利润620.05亿元、同比+15.9%，其中高端营收同比+15.8%，归母净利润同比+15.2%，茅台收入稳健、净利因单季度渠道结构及税金等因素影响略慢于收入，五粮液延续双位数平稳增长，老窖在高端中成长依旧凸显；次高端营收同比+14.1%，归母净利润同比+21.1%，汾酒、老白干等带动净利增长；区域酒营收同比+14.9%，归母净利润同比+14.2%，其中迎驾业绩超预期、金种子同比扭亏为盈、古井和今世缘等表现符合预期。 费用趋势：次高端销售费用率优化，管理费用率均实现改善。24Q1板块整体销售费用率8.0%，同比基本持平，其中高端、区域酒分别为5.0%、14.0%，均同比+0.4pct，次高端销售费用率11.2%，同比-1.2pct，改善显著。24Q1板块管理费用率3.7%，同比-0.5pct，高端、次高端、区域白酒管理费用率分别为3.7%、3.5%、3.5%，同比均呈现改善趋势。 盈利能力：毛利率整体提升，次高端净利率恢复显著。24Q1白酒板块整体毛利率81.3%，同比+0.4pct，其中高端、次高端、区域白酒毛利率分别为86.7%、76.3%、75.5%，分别同比+0.2pct、+0.3pct、+0.4pct。24Q1板块净利率42.4%，同比+0.3pct，其中高端、区域白酒净利率同比略有下降，分别为49.1%、32.6%，次高端受益于费用优化净利率提升显著，净利率同比+2.0pct至36.1%。 预收情况：预收款环比下降。截止2024Q1末，白酒板块整体预收账款407.24亿元、环比减少123.42亿元，主要系淡旺季节奏影响，其中高端、次高端、区域白酒预收账款为171.06、95.74、131.30亿元，环比水位均有下降。 图表5：白酒板块营业收入及增速 图表6：白酒板块归母净利润及增速 图表7：白酒板块公司营业收入、归母净利润（亿元）及增速（%） 图表8：白酒板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct） 图表9：白酒板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct） 三、大众品：需求边际修复，成本利好凸显 2023年前高后低，24Q1边际修复。大众品板块2023年收入6059.3亿元，同比+3.4%，其中保健品、软饮料板块增速领先；单季度来看，大众品板块23Q4/24Q1收入1391.0/1585.5亿元，同比-3.8%/+1.7%，24Q1零食、软饮料增速领先。大众品板块2023年扣非净利润434.0亿元，同比+6.5%；23Q4/24Q1扣非净利润35.2/158.7亿元，同比-25.4%/+7.9%。整体来看，大众品板块2023年业绩前高后低，23Q4在需求承压、春节错期影响下收入、利润均陷入负增长，24Q1随需求复苏板块迎来改善。 图表10：大众品板块营业收入（亿元）及增速 图表11：大众品板块扣非净利（亿元）及增速 图表12：大众品子行业单季度收入增速 多个子版块核心原材料价格向下，盈利能力呈改善趋势。大众品板块2023年毛利率28.9%、同比+0.3pct；2