沪铜周度报告

沪铜周度报告 姓名：王竣冬 从业资格号：F3024685 交易咨询从业证书号：Z0013759联系电话：15972738401 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 美国就业市场遇冷支持降息预期叠加原料供应偏紧，铜市预计重心上移 宏观降息预期调整： 海外方面，美国4月就业数据降温，随着美国高利率长期维持，经济开始出现负反馈，对利率敏感的建筑和酒店新增就业率先回落较3月分别下降3.1万和4.8万，整体新增非农就业17.5万远低于预期24万，为2023年11月以来首次，4月失业率也回升至3.9%。不过除建筑和采矿业外时薪增速下滑，服务成本降低缓解市场二次通胀担忧，市场降息预期增强，市场预期联储降息时间提前至9月，预计年内仍有两次降息可能。但目前美国就业人数小幅上升下劳动参与率仍无明显变化，移民代入并未完全补足美国退休人口留下的劳动力缺口，叠加美国财政维持扩张政策，美国经济动能持续，可能影响通胀回落速度缓慢导致降息继续推迟。 国内方面，一季度社会用电量同比增长9.6%，工业用电量同比增长7.7%，基建投资同比增长6.5%，受工业增速拉动，一季度GDP同比增长5.3%基本对冲地产下滑不利影响，且今年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，预计相关家电汽车等行业以旧换新和发电设备更新增加精铜消费，但短期依然受地产下滑影响，需求恢复仍有拖累。 矿端紧缩预期不变： CSPT联合倡议减产，对2季度地板价不作设定。虽然一季度由于矿区事故等矿端干扰因素，第一量子等部分主要矿企均已下调产量指引，但目前公布智利铜产量同比上升，且Escondida等主要铜矿产量保持增长，应受影响如Collahuasi等矿延续温和生产，3月国内铜矿进口同比回升，铜矿供应短期有所改善。不过目前现货矿端加工费接近0美元/吨，且矿端项目增量限制下偏紧局面不改，国内外大量炼厂已事实上开始减产，卫星监测全球冶炼活动大幅下滑，考虑欧美经济尚未复苏叠加沪伦比价下行，进口窗口持续关闭，进口精废铜供应预计均受限制。叠加上周伦交所宣布暂停为4月13日后生产的俄罗斯金属出具仓单，美国也宣布对俄罗斯铜铝镍等有色金属实行禁令，全球有色供应预计持续受限。 现货需求端弱势难改： 五一节前备货需求拉动消费，废铜商逢高出货，成交小幅回暖吗，但高铜价抑制下游采购仍偏谨慎，现货维持贴水。目前杆厂新增除国网订单外均不理想，企业订单仍以长单为主，备库影响下开工率仅小幅回升，部分大型企业已经减线生产。由于当前国内库存接近30万吨，虽然海外小幅去库，但全球库存受国内带动仍未显著下滑，高铜价+高库存背景下，铜市短期供需双弱。 核心： 海外：美国就业市场短期遇冷，降息预期提前。 国内：短期矿端紧缩+二季度减产背景，供应紧缩；短期高价+高库存阻滞需求，需求恢复缓慢。 策略：逢低做多 风险：美国货币政策转向；中东冲突扩大 请务必阅读正文之后的声明部分 Part1宏观 美国4月就业数据降温，随着美国高利率长期维持，经济开始出现负反馈，对利率敏感的建筑和酒店新增就业率先回落较3月分别下降3.1万和4.8万，整体新增非农就业17.5万远低于预期24万，为2023年11月以来首次，4月失业率也回升至3.9%。不过除建筑和采矿业外时薪增速下滑，服务成本降低缓解市场二次通胀担忧。4月就业市场遇冷显示美国经济似乎无法在高利率环境下长期保持偏热状态，市场预期鲍威尔5月FOMC担忧劳动力市场超预期弱化可能加强，2024年仍有两次降息可能。但短期而言就业人数小幅上升劳动参与率仍无明显变化，移民代入并未完全补足美国退休人口留下的劳动力缺口，叠加美国财政维持扩张政策，美国经济大概率动能仍强。 劳动参与率美国时薪增速 美国:就业人数:非农部门:总计:季调美国:劳动力参与率:季调平均时薪同比平均时薪同比:私人服务生产平均时薪同比:商品生产 2000006510.00% 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 0 649.00% 638.00% 627.00% 616.00% 605.00% 594.00% 583.00% 572.00% 561.00% 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 550.00% 美国个人储蓄走弱美国:未来12个月经济衰退概率 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2008-01 2008-10 2008-09 2009-05 0 美国:个人储蓄存款总额:季调:折年数美国银行信用卡消费贷拖欠率（右轴） 美国银行信用卡消费贷撇帐率（右轴）12 10 8 6 4 2 2009-07 2010-04 2011-01 2011-10 2012-07 2013-04 2014-01 2014-10 2015-07 2016-04 2017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 2023-01 2023-10 0 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 2024-01 2024-09 0.00 美国:未来12个月经济衰退概率 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 失业率 美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:季调：同比 美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:商品:耐用品:季调：同比美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:商品:非耐用品:季调：同比美国:现价:折年数:人均个人消费支🎧:服务:季调：同比 美国:新增非农就业人数:总计:季调失业率（右轴） 15 13 11 9 7 5 3 1 (1) 40% 30% 20% 10% 0% 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 -10% 美国个人消费支� 联储总资产隔夜逆回购 所有联储银行总资产所有联储银行持有美国国债（右轴） 美国:隔夜逆回购:第一批:利率:国库券美国:隔夜逆回购:第一批:出让数:国库券（右轴） 9.00 8.00 6 5.50 5 3000 2500 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 4.50 4 3.503 2.502 1.501 0.500 2000 1500 1000 500 0 2008/12/18 2009/12/18 2010/12/18 2011/12/18 2012/12/18 2013/12/18 2014/12/18 2015/12/18 2016/12/18 2017/12/18 2018/12/18 2019/12/18 2020/12/18 2021/12/18 2022/12/18 2023/12/18 2016-07-06 2017-07-06 2018-07-06 2019-07-06 2020-07-06 2021-07-06 2022-07-06 2023-07-06 美国财政部TGA账户余额Ted利差 美国财政部TGA账户余额Ted利差：美债3月收益率-3月Libor（右轴）期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2016-12-18 2017-06-18 2017-12-18 2018-06-18 2018-12-18 2019-06-18 2019-12-18 2020-06-18 2020-12-18 2021-06-18 2021-12-18 2022-06-18 2022-12-18 2023-06-18 2023-12-18 2013/10/4 2014/10/4 2015/10/4 2016/10/4 2017/10/4 2018/10/4 2019/10/4 2020/10/4 2021/10/4 2022/10/4 4000 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023/10/4 0% 美国房贷利率&成屋销售量美国成屋销售库存 美国:成屋销售:折年数:季调美国30年抵押贷款固定利率（右轴）2019年2020年2021年2022年2023年2024年 7009 6508 6007 5506 5005 4504 4003 3502 210 190 170 150 130 110 90 2016-02-13 2016-08-13 2017-02-13 2017-08-13 2018-02-13 2018-08-13 2019-02-13 2019-08-13 2020-02-13 2020-08-13 2021-02-13 70 美国潜在购房者流量指数 50 2021-08-13 2022-02-13 2022-08-13 2023-02-13 2023-08-13 2024-02-13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美国cpi：住房租金 美国潜在购房者流量指数 标普/CS房价指数:20个大中城市同比(领先16月)美国CPI:住房租金:同比(右轴) 90259 8 7 6 5 4 3 2 8020 70 15 60 5010 405 300 20-51 10 -100 2001-02 2002-02 2003-02 2004-02 2005-0