一季度营收同比增长24%，海外定点持续开拓

证券研究报告|2024年05月06日 核心观点公司研究·财报点评 公司24Q1营收同比增长24%，轻量化制动产品销量同比增长52%。2024年第一季度，公司营收为18.6亿元，同比增长24%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长22%。其中智能电控产品销量92.2万套，同比增长28%；盘式制动器销量68.5万套，同比增长13%；轻量化制动零部件销量278.5万件，同比增长52%。机械转向产品销量73.9万套，同比增长54%。 24Q1期间费用率同比下降0.8pct。利润端，24Q1年公司实现销售毛利率 20.75%，同比下滑-0.75%，归母净利率11.29%，同比-0.18%。其中公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.02%/2.53%/5.97%/-0.65%，同比分别 +0.02/-0.07/-0.23/-0.51pct，随公司收入规模提升，期间费用率显著下降。 拓展北美某新能源车企轻量化及德系合资车企平台项目EPB定点。公司2024Q1新增定点项目总数106项。其中，线控制动新增定点22项，其 中新能源车型定点为21项；ADAS新增定点3项，其中新能源车型2项。另外，公司获得北美某新能源车企轻量化项目定点，5年生命周期内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3,146万美元；获某德系合资车企平台项目EPB项目定点，8年项目生命周期内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币。 赋能国内优质车企，定位全球化底盘供应商。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥等国家也同步布局海外研发和生产基地。在墨西哥新增年产50万套电子驻车制动系统卡钳 生产线；墨西哥年产400万件轻量化零部件产线于2023年9月投产；2023 年6月1.65亿美元投建墨西哥年产550万件铸铝转向节、170万件控制臂/副车架、100万件电子驻车制动钳、100万件前制动钳等产能，后续公司将考虑在海外其他地区推进布局。 风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。 投资建议：微幅下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行，考虑市场竞争加剧，我们微幅下调盈利预测，预计伯特利24/25/26年归母净利润为11.5/15.0/19.5亿元（前次预测为12.0/16.1/20.7亿元），维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,539 7,474 9,848 12,231 14,877 (+/-%) 58.6% 34.9% 31.8% 24.2% 21.6% 净利润(百万元) 699 891 1150 1497 1954 (+/-%) 38.5% 27.6% 29.0% 30.2% 30.5% 每股收益（元） 1.70 2.06 2.65 3.46 4.51 EBITMargin 11.7% 12.5% 12.5% 13.0% 14.0% 净资产收益率（ROE） 16.6% 15.7% 17.5% 19.3% 21.1% 市盈率（PE） 33.9 28.0 21.7 16.6 12.8 EV/EBITDA 34.2 25.5 20.8 16.9 13.8 市净率（PB） 5.63 4.39 3.79 3.22 2.69 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞0755-81981814 tangxx@guosen.com.cnS0980519080002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价57.53元 总市值/流通市值24925/24870百万元 52周最高价/最低价97.86/47.11元 近3个月日均成交额413.33百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《伯特利（603596.SH）-2023年营收同比增长35%，技术推进夯实长期竞争力》——2024-04-01 《伯特利（603596.SH）-单三季度归母净利润同比增长21%，新项目、新客户有序拓展》——2023-10-30 《伯特利（603596.SH）-智能电控销量同比增长78%，2023年第二季度毛利率环比提升》——2023-08-31 《伯特利（603596.SH）-智能电控产品持续增收，一季度营收同比增长48%》——2023-04-28 《伯特利（603596.SH）-智能电控业务放量提速，2022年归母净利润同比增长39%》——2023-03-27 伯特利（603596.SH） 一季度营收同比增长24%，海外定点持续开拓 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司24Q1营收同比增长24%，轻量化制动产品销量同比增长52%。2024年第一季度，公司营收为18.6亿元，同比增长24%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长 22%。其中智能电控产品销量92.2万套，同比增长28%；盘式制动器销量68.5万套，同比增长13%；轻量化制动零部件销量278.5万件，同比增长52%。机械转向产品销量73.9万套，同比增长54%。 图1：伯特利营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：伯特利单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：伯特利归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：伯特利单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 利润端，24Q1年公司毛利率20.75%，同比下滑-0.75%，归母净利率11.29%，同比-0.18%。其中公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.02%/2.53%/5.97%/-0.65%，同比分别+0.02/-0.07/-0.23/-0.51pct，随公司收入规模提升，期间费用率显著下降。 图5：伯特利毛利率及净利率情况（单位：%）图6：伯特利单季毛利率及净利率情况（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：伯特利四项费用率情况（单位：%）图8：伯特利单季度四项费用率情况（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司是国产制动系统龙头企业，定点持续增加。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向发展、国产化进程加速，公司在手项目充足。公司2024Q1新增定点项目总数为106项。其中，公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，5年生命周期预计总销售收入约 1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3,146万美元；获得某德系合资车企平台项目EPB项目定点，8年项目生命周期预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9,600万元人民币。 表1：伯特利2024Q1主要在研项目及新增项目情况 在研项目在研新能源项目新增量产项目新增量产新能源项目新增定点新增新能源定点机械制动产品盘式制动器208662294620 轻量化产品492811695 高级驾驶辅助系统18 8 2 1 3 2 转向系统 机械转向器14 6 3 2 机械管柱15 9 7 4 电子电控产品智能驾驶产品 电子驻车制动系统6456118119 线控制动系统8263542221 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图9：伯特利新增量产项目中新能源占比图10：伯特利新增定点项目中新能源占比 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 机械制动贡献业绩基底，平台化趋势有望进一步提升公司业绩。公司机械制动产品主要包括盘式制动器、液压卡钳、轻量化零部件。公司在机械制动市场扎根多年，具备自主正向开发能力，可根据客户整车需求设计出相应配套产品，具有协同客户同步开发、同步设计的能力；具有较强的系统开发能力，能为客户提供系统的解决方案；同时，公司在稳定现有优势前提下，全面开发更低拖滞力矩卡钳总成及低跳动制动器产品，推动固定式卡钳的开发和推广，降低整车能耗，增强为中高端乘用车的配套能力。2023年公司盘式制动器销量为285万套，同比增长27%，占据国内市场份额的11%。近几年整车厂存在明显的平台化产品趋势，公司竞争力强，产品市场份额有望持续增长。 图11：伯特利盘式制动器销量持续增长(单位：套、%)图12：2022年盘式制动器竞争格局 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：高工汽车国信证券经济研究所整理 电控制动产品销量同比增长49%，EPB产品的海外供应需求旺盛。公司电控制动产品主要包括电子驻车制动系统（EPB）、电子稳定控制系统（ESC）、电动尾门开闭系统(PLG)、线控制动系统（WCBS）、电动助力转向系统(EPS)，其中EPB是公司核心产品，公司已经获得较大客户拓展进展，同时持续进行技术升级，如针对新能源车型自主研发新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB），提升新能源车辆驻车可靠性的同时又大大降低了整车厂零部件采购成本。2023年，公司电控制动产品实现销量372万套，同比增长49%。同时轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司或将进一步推进海外其他地区布局，以服务其他海外市场客户的相关需求。 图13：伯特利智能电控产品销量增速迅猛(单位：套、%)图14：2022年EPB市场竞争格局 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：高工汽车、国信证券经济研究所整理 线控制动产品210万年化产能，伯特利持续推进WCBS1.5及前湿后干新品进程。公司线控制动产品于2019年7月发布，2021年6月首条年产30万套线控制动产 线投产，随后公司在手订单持续增加，单2023年第三季度新增量产项目12项， 新增定点项目12项，首次获得某国际著名汽车整车厂定点，定点的平台项目生命周期6年，总计约44万台。为满足订单量产，公司及时扩建，自2022年下半年至2023年第二季度陆续投产5条产线，目前公司6条线控制动产线年化产能210万件（包含一条和吉利合资的浙江双利产线）。2023年，公司稳步推进新产品研发及量产交付，WCBS1.5技术平台完成设计、开发及性能测试；前湿后干技术方案获得客户认可，产品赋能领域有望持续拓展。同时公司为更好满足L3+及以上自动驾驶级别对线控制动系统的需求，积极推进具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发，目前已经有多个定点项目，预计2024年上半年量产。 图15：伯特线控制动量产项目持续增长(单位：套)图16：线控制动市场逐步国产替代 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：高工汽车、国信证券经济研究所整理 前湿后干方案有效精简原系统，计划2024年量产。公司最新原发前湿后干线控制动系统，即前轮采用湿式制动，后轮采用干式制动，液压线控制动和机械线控制动的电子软硬件集成于一个ECU，在传统液压线控制动系统上精减、降重、降本、简化工艺，相对液压线控制动系统重量更轻，由于后卡钳不需要制动软管、制动硬管，且WCBS可以进行结构精简，整个系统减重约1.86Kg；常规制动模式下，优先使用能量回收实现减速，能量回收不足的部分优先由前轮液压提供，后轮干式制动在达到一定逻辑条件下才提供摩擦制动，从而可以优化后卡钳的设计，实现减重目的；计划2024年支持主机客户投产。 图17：伯特利“前湿后干线控制