二季度营收同比增长24%，海外门店加速扩张

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 公司2024Q2业绩持续稳健增长。公司单Q2实现收入40.4亿/yoy+24.1%，经营利润同比增长8.9%，经调净利润为6.25亿/yoy+9.4%，经调净利润率为15.5%/yoy-2.1pct。其中q2汇兑损失达420万，去年同期收益6610万，剔除相关影响，经调净利润同比增长24.6%。汇兑主要由于去年同期公司账上美元较多，同时美元汇率大幅提升。同时公司派发中期现金股息6.2亿，约 占经调净利润50%；并公司公告将在未来12个月内回购不超过20亿港元。 从名创中国业务来看，2024Q2名创中国实现收入23.08亿/yoy+18.2%，新增门店81家至4115家，上半年同店恢复至去年同期98.3%，其中客单价同比提升0.9%，客单量同比下滑2.5%。1-7月同店恢复至去年同期97%，由于9月后基数较低，全年同店有望恢复至去年同期的98-102%。 从海外业务来看，2024Q2名创海外实现收入15.1亿/yoy+35.5%，新增门店157家至2753家。上半年门店数量同比增长21.8%，同店销售同比提升16.3%，其中直营市场上半年销售同比增长70%，收入占比达56%。 从TOPTOY业务来看，2024Q2实现收入2.15亿/yoy+24.2%，新增门店35家至195家，其中上半年TOPTOY可比同店增长14%。Q2由于去年高基数原因增长有所放缓放缓，Q3有望在门店开店持续加速下收入增速达45-55%。 毛利率持续稳步提升，开店提速导致销售费用率上行。单Q2公司实现毛利率43.9%/yoy+4.1pct，主要由于1）名创中国IP战略成功推行，新品毛利率提升；2）高毛利率海外直营收入占比提升；3）TOPTOY由于门店模型日益成熟毛利率提升。单Q2销售及分销/一般行政/财务收入净额比率分别为20.5%/5.7%/-0.2%，分别同比+5.7/+0.6/+0.9pct，海外直营门店快速提升带动销售及分销费用率上行。 风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：依托自身在国内强大的供应链系统以及渠道布局，名创中国业务稳健发展，并通过高毛利IP战略带动毛利率持续提升，盈利水平持续向好；同时海外直营门店加速开店，代理业务持续加深与优质代理商合作力度，双重模式加持下推动海外市场持续保持高速增长。同时TOPTOY模型的跑通也将为公司后续贡献第二增长曲线。我们维持公司2024-2026年归母净利润为27.55/33.30/39.58亿元，对应PE为14/11/10x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,926 13,839 17,395 21,170 25,235 (+/-%) -2.0% 39.4% 25.7% 21.7% 19.2% 净利润(百万元) 1065 2253 2755 3330 3958 (+/-%) 85.7% 111.5% 22.3% 20.9% 18.9% 每股收益（元） 0.47 1.78 2.19 2.64 3.14 EBITMargin 10.3% 18.2% 18.9% 18.7% 18.6% 净资产收益率（ROE） 13.6% 24.6% 23.1% 21.8% 20.6% 市盈率（PE） 64.2 16.9 13.7 11.4 9.6 EV/EBITDA 35.0 16.9 14.1 12.1 10.6 市净率（PB） 4.88 4.14 3.17 2.48 1.97 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 商贸零售·专业连锁Ⅱ 证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463 zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cn S0980517070001S0980523090004 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价32.90港元 总市值/流通市值41430/41430百万港元 52周最高价/最低价58.99/28.20港元 近3个月日均成交额106.18百万港元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《名创优品（09896.HK）-一季度经调净利润增长28%，海外直营市场快速扩张》——2024-05-16 《名创优品（09896.HK）-单季度多指标创历史新高，夯实全球折扣零售商龙头地位》——2024-03-13 《名创优品（09896.HK）-高效供应链赋能产品升级，独特门店模式助力渠道扩张》——2023-12-25 名创优品（09896.HK） 二季度营收同比增长24%，海外门店加速扩张 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司2024Q2业绩持续稳健增长。公司单Q2实现收入40.4亿/yoy+24.1%，经营利润同比增长8.9%，经调净利润为6.25亿/yoy+9.4%，经调净利润率为15.5%/yoy-2.1pct。其中q2汇兑损失达420万，去年同期收益6610万，剔除相关影响，经调净利润同比增长24.6%。汇兑主要由于去年同期公司账上美元较多，同时美元汇率大幅提升。同时公司派发中期现金股息6.2亿，约占经调净利润50%；并公司公告将在未来12个月内回购不超过20亿港元。 从名创中国业务来看，2024Q2名创中国实现收入23.08亿/yoy+18.2%，新增门店81家至4115家，上半年同店恢复至去年同期98.3%，其中客单价同比提升0.9%，客单量同比下滑2.5%。1-7月同店恢复至去年同期97%，由于9月后基数较低，全年同店有望恢复至去年同期的98-102%。 从海外业务来看，2024Q2名创海外实现收入15.1亿/yoy+35.5%，新增门店157家至2753家。上半年门店数量同比增长21.8%，同店销售同比提升16.3%，其中直营市场上半年销售同比增长70%，收入占比达56%。 从TOPTOY业务来看，2024Q2实现收入2.15亿/yoy+24.2%，新增门店35家至195家，其中上半年TOPTOY可比同店增长14%。Q2由于去年高基数原因增长有所放缓放缓，Q3有望在门店开店持续加速下收入增速达45-55%。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度经调整归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利能力方面，单Q2公司实现毛利率43.9%/yoy+4.1pct，主要由于1）名创中国IP战略成功推行，新品毛利率提升；2）高毛利率海外直营收入占比提升；3）TOPTOY由于门店模型日益成熟毛利率提升。单Q2销售及分销/一般行政/财务收入净额比率分别为20.5%/5.7%/-0.2%，分别同比+5.7/+0.6/+0.9pct，海外直营门店快速提升带动销售费用率提升。 图3：公司单季度毛利率及净利率情况图4：公司单季度费用率情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议： 公司依托自身在国内强大的供应链系统以及渠道布局，名创中国业务稳健发展，并通过高毛利IP战略带动毛利率持续提升，盈利水平持续向好；同时海外直营门店加速开店，代理业务持续加深与优质代理商合作力度，双重模式加持下推动海外市场持续保持高速增长。同时TOPTOY模型的跑通也将为公司后续贡献第二增长曲线。我们维持公司2024-2026年归母净利润为27.55/33.30/39.58亿元，对应PE为14/11/10x，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价(2024-8-30) 总市值亿元 23A 24E EPS 25E 26E 23A 24E PE 25E 26E ROE（%）PEG （23A）（24E） 投资评级 9896.HK 名创优品 32.90 414 1.40 2.05 2.52 3.0221.77 14.62 11.88 9.92 19.87 0.32优于大市 9992.HK 泡泡玛特 45.85 616 0.35 0.76 1.00 1.2951.39 60.33 45.85 35.54 6.83 0.24无评级 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理，注：泡泡玛特为wind一致预期 ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 5187 6415 9087 13060 17054营业收入 9926 13839 17395 21170 25235 应收款项 1108 1518 2145 1914 2282营业成本 6462 8140 10199 12393 14750 存货净额 1475 1922 1938 2424 3007营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他流动资产 810 253 365 466 505销售费用 1515 2281 3069 3800 4593 流动资产合计 8744 10328 14117 18562 23686管理费用 697 677 833 1008 1191 固定资产 468 769 873 919 962财务费用 (72) (161) (155) (219) (296) 无形资产及其他 33 20 30 40 50投资收益 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值 递延税项资产 166 104 364 364 364变动 0 0 0 0 0 资产使用权 2337 2901 2951 3101 3301其他收入 4 18 97 109 119 资产总计 11997 14485 18438 23089 28466营业利润 1328 2919 3547 4297 5116 短期借款 0 1 14 70 148营业外净收支 114 62 45 45 45 应付款项 2940 3390 4153 5050 6015利润总额 1442 2981 3592 4342 5161 其他流动负债 772 1016 1327 1674 2064所得税费用 377 707 862 1042 1239 流动负债合计 3712 4407 5494 6795 8227少数股东损益 0 (21) (25) (30) (36) 长期借款及应付债券 7 7 7 7 7归属于母公司净利润 1065 2253 2755 3330 3958 其他长期负债 470 881 1031 1151 1321 长期负债合计 477 887 1037 1157 1327现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 4188 5294 6531 7952 9554净利润 1065 2253 2755 3330 3958 少数股东权益 2 23 (2) (32) (68)资产减值准备 0 0 4 0 0 股东权益 7807 9168 11923 15253 19211折旧摊销 290 264 97 109 119 负债和股东权益总计 11997 14485 18452 23172 28697公允价值变动损失 0 0 0 0 0 ） 财务费用(72)(161)(155)(219)(296) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E营运资本变动 (859) 691 474 1009 535 每股收益 0.84 1.78 2.19 2.64 3.14其它 0 (21) (29) (30) (36) 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00