汽车行业跟踪报告：车企利润池跟踪：2023年合资继续下滑，日系受冲击最大

行业研究 证券研究报告 汽车2024年05月06日 汽车行业跟踪报告 车企利润池跟踪：2023年合资继续下滑，日系受冲击最大 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 行业基本数据 股票家数(只) 227 占比% 0.03 2023-05-08~2024-04-30 18% 5% -8% 23/0523/0723/0923/1224/0224/04 -22% 汽车 沪深300 相关研究报告 《汽车行业新车跟踪报告：5月重点关注智己L6 领克07EM-P、比亚迪秦L及深蓝G318》 2024-05-05 《汽车行业重大事项点评：汽车以旧换新细则落地，关注短期消费弹性》 2024-04-28 《汽车行业周报（20240422-20240428）：以旧换新政策落地，预计拉动全年零售需求约2PP》 2024-04-28 我们整理了国内30家主要/重点车企盈利、销量，以跟踪国内整车利润池变化 2023年重点车企总净利略下滑，主要受日系盈利下滑影响。2023年重点车企净利润合计1896亿元，同比-3%。增速角度，自主+39%>特斯拉+21%>合计-3%>奔驰宝马-5%>美系-13%>大众-22%>日系-43%（其它车系受数据披露影响 较大，且其它车系和新势力净利润以亏损为主）。可以看到自主和特斯拉车系同比大幅增长，新势力同比大幅减亏，合资车系均同比下降，符合市场自主、电动、智能竞争力增强的总体趋势。此外，比较值得关注的点包括： 1)日系盈利下滑总量较大：从2022年的578亿元/占比30%大幅降至330亿元/占比17%，体现出明显价格和盈利承压状态。 2)奔驰宝马盈利相对稳定：从2022年的564亿元/占比29%微降至534亿 元/占比28%，显示2023年销量、盈利性尚未受到较大冲击，估计2024 总市值(亿元) 34,301.39 3.85 年压力会明显上升。 流通市值(亿元) 26,613.41 3.82 净利占比角度，2023年合资车系同比下降15PP至62%。其中，2023年特斯拉29%>奔驰宝马28%>自主21%>日系17%>大众16%>美系1%>其它-1%>新 相对指数表现 势力-12%。相较于2022年占比，自主+6.4PP>特斯拉+5.8PP>新势力+3.3PP>其 % 1M 6M 12M 它+1.4PP>美系-0.2PP>奔驰宝马-0.6PP>大众-3.9PP>日系-12PP。 绝对表现 2.0% -3.0% 10.3% 接下来，我们将净利拆解成规模（销量）和盈利性（单车净利）两方面分析。 相对表现 0.1% -3.5% 20.8% 2023年销量变化与净利变化情况大体一致。销量一方面作为净利润的乘数，另一方面通过规模效应影响单车净利，同时也是市场竞争力/定价的结果体现之一。新势力、特斯拉和自主车系销量同比显著增长，豪华合资基本不变，普通合资显著下滑，与净利润变动一致。2023年重点车企销量合计2349万辆， 同比+11%，其中新势力+65%>特斯拉+33%>自主+28%>合计+11%>奔驰宝马 +4%>大众-2%>其它-3%>日系-11%>美系-13%。 销量占比角度，2023年合资车系同比下降8PP至42%。其中，2023年自主50%>日系16%>大众13%>奔驰宝马6%>美系5%>特斯拉4.0%>新势力3.5%>其它2%。相较于2022年占比，自主+6.4PP>新势力+1.1PP>特斯拉+0.7PP>其它-0.3PP>奔驰宝马-0.4PP>美系-1.5PP>大众-1.8PP>日系-4.2PP。 单车净利绝对值角度，自主合资差异仍然巨大。尽管合资车量价受挤压，但由于高ASP，其整体单车盈利性仍优于自主车企，合资品牌中豪华车显著优于普通车系：特斯拉5.8万元>奔驰宝马4.0万元>大众1.0万元>合计0.89万元>日系0.87万元>自主0.4万元>美系0.2万元>其它-1.6万元>新势力-2.8万元。单车净利变动角度，2023年行业整体下降0.1万元，合资车、尤其日系车降幅 最大。2023年较2022年各车系单车盈利同比变化为新势力+3.3万元>自主+0.0 万元>美系-0.0万元≈其它-0.0万元>合计-0.1万元>大众-0.3万元>奔驰宝马- 0.4万元>日系-0.5万元（日系受数据披露影响，单车净利下降低估）>特斯拉 -0.6万元。其中降幅最大的合资车企为东风本田-1.4万元、长安马自达-1.3万元、神龙汽车-1.3万元、东风日产-1.1万元。有所上升的合资车企有长安福特 +0.4万元、一汽丰田+0.3万元（通过丰田与广汽丰田财报推算）。 详细数据可参考后文图表。 投资建议：2024年行业有望实现4.9%零售增速，叠加出口，批发增速有望达6.7%，预计其中自主、电动、智能占比继续上升，合资、燃油占比继续下降。盈利角度，全行业都面临内销价格压力，预计主流车价格较2023年末可能再 降10%，但自主电动将受益于电池成本下降、规模效益，自主燃油有望受益于出口盈利提振，因此合资盈利降幅可能大于自主。投资方面，依旧需要在自主、电动、智能、出海的大逻辑线上寻找阶段性的个体逻辑催化，不过短期新车催化较少，建议持续关注长安汽车、比亚迪、长城汽车、吉利汽车、赛力斯、小米集团。 风险提示：本报告中单车净利为计算值，数据披露与数据口径的影响或带来一定误差；国内经济和消费低于预期，行业竞争强于预期，原材料价格波动等。 目录 一、净利润4 二、销量5 三、单车净利6 图表目录 图表1：分系别净利润结构堆积图（亿元）4 图表2：分系别净利润结构占比图（%）4 图表3：分系别销量结构堆积图（万辆）5 图表4：分系别销量结构占比图（%）5 图表5：分系别单车净利（万元）6 图表6：重点车企单车净利（万元）6 一、净利润 图表1：分系别净利润结构堆积图（亿元） 日系奔驰宝马大众特斯拉自主美系其它新势力合计 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 20132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：各公司公告、华创证券注1：特斯拉为其中国市场估计值 注2：共包含东风日产、广汽本田和一汽丰田等30家公司，具体公司名称及对应年份同图表6，系别净利润计算受数据披露影响 图表2：分系别净利润结构占比图（%） 日系奔驰宝马大众特斯拉自主美系其它新势力 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 20132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：各公司公告、华创证券注1：特斯拉为其中国市场估计值 注2：共包含东风日产、广汽本田和一汽丰田等30家公司，具体公司名称及对应年份同图表6，系别净利润计算受数据披露影响 二、销量 图表3：分系别销量结构堆积图（万辆） 2,500 日系奔驰宝马大众特斯拉自主美系其它新势力合计 2,000 1,500 1,000 500 0 20132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：中汽协、华创证券 注：销量在中汽协基础上进行处理，为狭义乘用车销量 图表4：分系别销量结构占比图（%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 日系奔驰宝马大众特斯拉自主美系其它新势力 20132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：中汽协、华创证券 注：销量在中汽协基础上进行处理，为狭义乘用车销量 三、单车净利 图表5：分系别单车净利（万元） 资料来源：各公司公告、中汽协、华创证券计算注1：特斯拉为其中国市场估计值 注2：共包含东风日产、广汽本田和一汽丰田等30家公司，具体公司名称及对应年份同图表6，系别单车净利计算受数据披露影响 图表6：重点车企单车净利（万元） 资料来源：各公司公告、中汽协、华创证券计算 注1：使用净利润除以销量计算单车净利，其中净利润在公司财务报表的基础上进行一定的调整与估算，如比亚迪为去除比亚迪电子的净利润、广汽乘用车为广汽集团净利润去除投资收益、上汽自主为上汽集团母公司报表净利润去除投资收益、长安自主为长安汽车净利润减去投资收益、一汽丰田为使用丰田中国减去广汽丰田净利润的计算值、特斯拉为其中国市场估计值 注2：销量使用中汽协基础上计算的狭义乘用车销量 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 王春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com 王世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20