假期旅游消费热度不减，鲍威尔态度仍会反复

证券研究报告：宏观报告 2024年5月5日 研究所 宏观研究 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC登记编号:S1340124020005 近期研究报告 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 《中游利润边际向上，关注外贸及基建的需求》-2024.04.28 假期旅游消费热度不减，鲍威尔态度仍会反复 核心观点 （1）五一假期居民出行需求旺盛：五一假期前三天（5月1日至3日），预计全社会跨区域人员流动量8.68亿人次，日均2.89亿人次，较2023年同期增长7.6%，较2019年同期增长29.66%，其中自驾游仍是主要出行方式，与春节、清明假期特点较为一致。在旅游方面，“县城游”成为旅游新风向，跨境游热度明显升温。在观影方面五一假期票房、观影人次等均好于2023年同期，但不及2019年同期 水平；在商品房成交方面，30大中城市商品房成交面积明显弱于2023 年同期和2019年同期，尚未呈现明显转暖迹象。 （2）美联储降息路径尚未明确，仍需谨慎观察 从目前来看，美国财政刺激可能会刺激需求，延缓甚至逆转通胀进程。若美国现有财政政策力度不变，美国通胀粘性仍强。随着美国限制性货币政策维持时间拉长，政策的限制性效果逐步显现，美国经济增速或将持续边际回落，短期美国经济或将呈现为类滞胀特点。市场对于美联储降息预期存在较为明显分化，我们更倾向于美联储全年降息一次。 预期一：美联储全年降息一次，时间或可能延后至四季度。 从目前来看，美国相对积极的财政政策或对冲了部分货币政策的限制性因素，美联储理事鲍曼亦表示财政刺激可能会刺激需求，延缓甚至逆转通胀进程。若美国现有财政政策力度不变，美国通胀粘性仍强。随着美国限制性货币政策维持时间拉长，政策的限制性效果逐步显现，美国经济增速或将持续边际回落，短期美国经济或将呈现为类滞胀特点。预计美联储降息或延迟至四季度，全年降息一次。 若此预期兑现，不考虑地缘政治风险突然加剧的影响，四季度前美国经济将仍呈现类滞胀特点，此时资产配置难度会增加，建议适度 增加现金持有量，可适度关注大宗商品，谨慎投资股票。由于美联储货币政策保持不变，欧洲央行、加拿大央行降息临近，或仍将支撑美元指数走高，短期全球央行或将加强协同合作，维护外汇市场稳定。值得注意的是，当前市场对美联储货币政策操作预期出现明显分化，或对资产定价产生扰动，增加了投资的不确定性。 预期二：美联储三季度开启降息，支持美国总统选举。 如我们之前强调的，鉴于拜登中期选举时期，鲍威尔忽视了通胀的趋势性特点，间接支持了拜登中期选举。考虑今年是美国11月开启选举，不排除美联储于三季度开启降息的可能，刺激资本市场、拉动经济等，支持美国总统选举。值得关注的是，若通胀在三季度尚未降至美联储2%的目标水平，而此预期兑现，由于当前财政刺激可能会刺激需求，延缓甚至逆转通胀进程，或存在通胀反复的风险，增加美国经济的不确定性。 （3）本周宏观环境：美联储降息信心有所下降，国内稳增长政策效果或将逐步显现 在政策环境方面，美联储维持利率不变，符合市场预期，但亦表示在通胀方面信心有所下降，短期虽不考虑加息，但或将更长时间维持利率不变，欧洲央行6月降息预期基本被市场消化，日本物价有所回升，提高了日本央行加息预期概率；国内以旧换新、大规模设备更新改造、房地产融资协调机制等政策持续推进落实，部分城市进一步优化房地产调控政策，4月中央政治局会议对一季度经济增长给予积极肯定，强调加快已有政策落地执行，特别国债和专项债发行节奏或将提速，同时明确提出统筹研究消化存量房产与优化增量住房政策，释放相对积极信号，稳增长政策效果或将逐步显现。 在非政策环境方面，美方又宣布新一轮涉俄制裁，涉及十余个中国实体；美国消费者信心指数有所回落，非农就业数据不及预期，近期CMBS违约率回升，美国经济边际放缓；在降息预期下，欧元区经济恢复增长的速度好于预期；日本经济修复不及预期。国内经济基本 面持续向好，4月制造业和非制造业PMI数据虽边际回落，但仍处于扩张区间，保持了较强韧性。 风险提示： 中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。 目录 1大类资产表现6 2五一假期居民出行需求旺盛，地产销售尚未明显回暖7 2.1居民出行需求延续高热度，自驾游仍是主要出行方式7 2.2旅游保持高热度，“县域游”和跨境游热度明显回温7 2.3五一假期观影好于2023年同期，弱于2019年同期水平9 2.4五一假期30大中城市楼市成交尚未明显回暖10 3美联储降息信心仍不足，年内降息仍需谨慎观察11 3.1美国经济边际放缓11 3.2美国4月非农就业数据低于预期，工资增长放缓12 3.3会议声明：符合市场预期，维持利率不变，放缓缩表速度14 3.4鲍威尔讲话：通胀方面信心下降，但短期亦不会考虑加息15 3.5展望：美联储降息路径尚未明确，仍需谨慎观察17 4国内外宏观热点18 4.1海外宏观热点18 4.2国内宏观热点32 5本周宏观环境分析：美联储降息信心有所下降，国内稳增长政策效果或将逐步显现41 风险提示43 图表目录 图表1：大类资产价格变动一览6 图表2：五一假期前三天全社会跨区域人员流动情况7 图表3：五一假期前三天出行方式7 图表4：当日电影票房（七天移动平均）10 图表5：当日观影人次（七天移动平均）10 图表6：30大中城市商品房成交面积10 图表7：30大中城市商品房成交面积：一线城市10 图表8：30大中城市商品房成交面积：二线城市11 图表9：30大中城市商品房成交面积：三线城市11 图表10：美国近期公布经济指标12 图表11：美国非农就业情况（千人）13 图表12：美国非农就业情况（千人）13 图表13：美国服务业细分行业新增就业情况（千人）13 图表14：美国商品生产细分行业新增就业情况（千人）13 图表15：美国失业率（%）14 图表16：美国分行业失业率（%）14 图表17：美联储议息会议声明文本对比15 图表18：本周宏观环境变化43 1大类资产表现 5月第1周（4.26-5.3），货币市场收益率上行，DR007和同业存单利率均小幅上升；全球主要经济体股市收益率表现良好，基本均呈现上涨态势，仅巴黎CAC40指数小幅回落；大宗商品价格呈现分化，黄金、白银、铜、原油价格回落，大豆、玉米价格走高；外汇市场方面，美元指数小幅回落，人民币小幅升值。 从4月当月来看，货币市场分化，DR007收益率上行，同业存单利率下行；国内债券市场收益率小幅下行，美国国债收益率较为明显上升；全球主要经济体股市收益率分化，国内股市表现好于国外主要经济体股市，国内股市呈现小幅上涨态势，国外主要经济体股市呈现小幅回落态势；大宗商品市场方面，黄金、白银、铜价格整体维持上涨态势，原油、玉米、大豆价格有所小幅回落；外汇市场方面，美元整体呈现走强态势，人民币小幅贬值。 图表1：大类资产价格变动一览 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2五一假期居民出行需求旺盛，地产销售尚未明显回暖 2.1居民出行需求延续高热度，自驾游仍是主要出行方式 五一假期居民出行需求依然旺盛。交通运输部消息，今年五一假期前三天（5月1日至3日），预计全社会跨区域人员流动量8.68亿人次，日均2.89亿人次，较2023年同期增长7.6%，较2019年同期增长29.66%。从日均出行人数来看，五一假期前三天日均出行人次已超过春节假期和端午假期日均出行水平，分别是春节假期和清明假期日均出行人数的106%和115.29%。 分结构看，公路出行是最主要出行方式，其中自驾游热度持续上升。五一假期前三天选择公路出行的人次8.03亿人次，占比达到92.50%，比2023年同期增长7.99%，比2019年同期增长30.72%，其中，高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量7亿人次，在公路出行的人次中占比高达87.14%。其次，选择铁路出行的人次0.55亿人次，比2023年同期增长1.33%，比2019年同期增长25.84%。再次，选择民航出行的人次0.06亿人次，比2023年同期增长6%，比2019年同期增长10.5%。最后，选择水运出行的人次0.04亿人次，比2023年同期增长17.78%，较2019年同期增长-30.66%。 图表2：五一假期前三天全社会跨区域人员流动情况图表3：五一假期前三天出行方式 3200050% 31000 30000 29000 28000 27000 26000 25000 40% 30% 20% 10% 0% 100000 80000 60000 40000 20000 0 铁路公路水运民航 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 24000 5.15.25.3 -10% 全社会跨区域人员流动量（万人次）较2023年同期增长(右轴)较2019年同期增长(右轴) 全社会跨区域人员流动量（万人次）较2023年同期增长（右轴）较2019年同期增长（右轴） 资料来源：交通运输部,中邮证券研究所资料来源：交通运输部,中邮证券研究所 2.2旅游保持高热度，“县域游”和跨境游热度明显回温 （1）辽宁湖南广东四川湖北山东等省份游客量再攀新高 辽宁省：据“辽宁日报”微信公众号消息，“五一”假期首日，辽宁接待游客数量再攀新高。据统计，截至当日15时，辽宁共接待游客480.2万人次，同 比增长30.9%，按可比口径比2019年增长55.1%；实现旅游综合收入50.7亿元，同比增长59.9%，按可比口径比2019年增长81.9%。 湖南省：湖南省文旅厅数据，“五一”假期第一天，全省当日全域客流758.19万人次，其中省外游客52.25万人次，占比为6.89%。根据银联商务大数据分析显示：全省游客人均花费为673.11元。 广东省：据初步测算，5月1日，广东省纳入监测的150家重点景区共接待 游客220.9万人次，与2023年同期基本持平（按可比口径，下同），较2019年增长6.0%。 四川省：四川省文化和旅游厅网站数据显示，2024年“五一”节假日第1天，全省纳入统计的886家A级旅游景区，共接待游客426.69万人次，实现门票收入3716.17万元，与2023年同期同口径比分别增长15.87%和14.63%，与2019年同期同口径比分别增长11.9%和7.25%，两项指标均实现双超。 湖北省：5月1日，湖北省全省A级旅游景区共接待游客249.84万人次，较2023年、2019年同比分别增长11.23%，增长22.63%。 山东省：山东省文化和旅游厅获悉，“五一”假期第一天，全省重点监测的200 家旅游景区,当日接待游客357.7万人次，同比增长33.8%；门票收入5960.9万元，同比增长42.1%；营业收入2.02亿元，同比增长35.2%。 （2）“县城游”成为旅游新风向 美团数据显示，近一个月来，与“县城游”相关的关键词搜索量同比2023年增长了六倍。“五一”假期，县域酒店的预订量同比增长47%、商超订单量同比增长55%。“小众风景”“当地特色”“高性价比”成为县域旅游最热的关键词。湖南常德市：假期第一天，全市纳入省假日旅游统计监测的24家旅游景区 （点）接待游客8.11万人次，同比增长101.46％；创营业收入755.25万元，同比增长45.33％。19家住宿单位创营业收入88.66万元，同比增长8.03%;平均出租率79.65%。17家文化服务单位接待游客1.10万人次，同比增长41.90%。 湖北恩施州：五一假日前三天，恩施州共接待游客250.52万人次，同比增长10.05％；实现旅游总收入20.08亿元，同比增长22.96％。 重庆渝中区：截至5月3日23时，全区共接待游客497.8万人次，比去年 同期增长15.6%。4月30日至5月2日，全