年报及Q1点评：业绩同比向下，关注主业及第二成长曲线

业绩同比向下。公司披露23年及24年Q1业绩：1）23年公司实现营业收入22.67亿元、归母净利润3.82亿元，同比分别下滑8.39%、5.08%，对应全面摊薄EPS0.20元；其中Q4单季度实现营业收入8.03亿元、归母净利润0.55亿元，同比分别下滑20.5%、46.0%，对应摊薄EPS0.03元；2）24年Q1公司实现营业收入1.77亿元、归母净利润0.30亿元，同比分别下滑81.7%、79.6%，对应全面摊薄EPS0.02元；Q1业绩大幅下滑主要与档期确认收入项目较少有关。 储备预售充足，核心主业保持稳定。1）电视剧方面强化IP全生命周期管理，当前在研项目均为版权剧，已成功开发《我们这十年》《去有风的地方》《以家人之名》《两个人的小森林》《追光者》《我可能遇到了救星》等原创项目。其中《去有风的地方》成为全年现象级作品并实现了影文旅深度联动，有风小院”成为公司首个民宿项目；当前公司处于后期制作/审查或已进入备播的剧集项目共8个，拟二季度开机剧集项目4个；2023年完成预售签约19.81亿元，累计预售37.98亿元；2）电影业务上，2023年开机制作的主控电影项目4个，预计2024年上映的电影项目6个。《刺杀小说家2》《狂野时代》等S级项目将在2024年开机，其中《狂野时代》已经在一季度开机，《刺杀小说家2》已经完成立项。 关注第二增长曲线表现。1）版权业务：完成对森联公司的收购，影视版权数量升至5万小时；2）国际业务：累计将15万小时影视作品发行覆盖全球200多个国家和地区，并拓展在韩国、泰国等海外剧集参投；海外新媒体已建有100多个频道YouTube海外用户订阅数增长至2000万，Facebook粉丝突破450万；3）短剧业务：立足精品内容，充分利用头部剧集IP价值与抖音开展合作上映了精品短剧《寻宋》《我的归途有风》。2024年公司拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等精品短剧，并加大短剧方向的资本投入力度；3）动画和运营商（视频彩铃）业务稳健发展。 风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。 投资建议：考虑下游需求，我们下调24/25年盈利预测至4.48/5.24亿元（前值为6.36/7.19亿元 ） ，新增26年盈利预测为5.46亿元； 摊薄EPS=0.24/0.28/0.29元，当前股价对应PE=36/31/30x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，AIGC及元宇宙时代IP价值有望持续重估，继续维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩同比向下。1）23年公司实现营业收入22.67亿元、归母净利润3.82亿元，同比分别下滑8.39%、5.08%，对应全面摊薄EPS0.20元；其中Q4单季度实现营业收入8.03亿元、归母净利润0.55亿元，同比分别下滑20.5%、46.0%，对应摊薄EPS 0.03元；2）24年Q1公司实现营业收入1.77亿元、归母净利润0.30亿元，同比分别下滑81.7%、79.6%，对应全面摊薄EPS0.02元；Q1业绩大幅下滑主要与档期确认收入项目较少有关。 图1：华策影视营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：华策影视单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：华策影视归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：华策影视单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：毛利率及净利率 储备预售充足，核心主业保持稳定。1）电视剧方面强化IP全生命周期管理，当前在研项目均为版权剧，已成功开发《我们这十年》《去有风的地方》《以家人之名》《两个人的小森林》《追光者》《我可能遇到了救星》等原创项目。其中《去有风的地方》成为全年现象级作品并实现了影文旅深度联动，有风小院”成为公司首个民宿项目；当前公司处于后期制作/审查或已进入备播的剧集项目共8个，拟二季度开机剧集项目4个；2023年完成预售签约19.81亿元，累计预售37.98亿元；2）电影业务上，2023年开机制作的主控电影项目4个，预计2024年上映的电影项目6个。《刺杀小说家2》《狂野时代》等S级项目将在2024年开机，其中《狂野时代》已经在一季度开机，《刺杀小说家2》已经完成立项。 关注第二增长曲线表现。1）版权业务：完成对森联公司的收购，影视版权数量升至5万小时；2）国际业务：累计将15万小时影视作品发行覆盖全球200多个国家和地区，并拓展在韩国、泰国等海外剧集参投；海外新媒体已建有100多个频道YouTube海外用户订阅数增长至2000万，Facebook粉丝突破450万；3）短剧业务：立足精品内容，充分利用头部剧集IP价值与抖音开展合作上映了精品短剧《寻宋》《我的归途有风》。2024年公司拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等精品短剧，并加大短剧方向的资本投入力度；3）动画和运营商（视频彩铃）业务稳健发展。 AIGC：成立AIGC应用研究院，落地垂直模型，探索场景应用。围绕“影视+AI”下的专业影视工作流，建立文生文、文生图、文生视频、文生音频的实用型AI应用/工具矩阵。1）现有超5万小时正版影视版权库和150万分钟（估算约2万TB）高清/超高清的原始拍摄素材，可通过清洗、标注、加工等技术处理后形成版权数据集，在垂直领域的多模态模型训练上具备极佳的利用潜力。2）自研“有风”行业垂直模型，涵盖“AI编剧助手”“AI剧本评估助手”等文生文功能，已内部使用，可将一部120万字的小说评估报告生成时长从5至7天缩短到15至30分钟，极大提升创作和评估效率；3）上线“AIGC多语种智能翻译工作流”，可生成并输出法语、西班牙语、阿拉伯语、日语等多个语种翻译并同步输出多语种的剧情介绍流畅音频。该功能已经在国际影视合作区C-Dramarights云平台上全面应用；4）上线“AI视频分析检索功能”，可以对视频中的人、物等特定元素进行自动标签，快速锁定相关素材；5）正在内测“AI剧照”、“多语种有声配音”、“AI适配动画”等功能，未来可快速赋能影视剧宣发、节会展宣传、有声书业务、影视剧版权海外销售、长短视频/短剧海外新媒体运营和动画业务。并基于分镜头创作设计需要，形成了满足、适配影视工作流所需时长的4秒文生视频能力；6）累积3D数字资产库建设。2023年公司加大对剧组置景进行3D扫描的力度，现已储备有约700个可用于广告、影视剧拍摄制作的数字资产场景。 投资建议：考虑下游需求，我们下调24/25年盈利预测至4.48/5.24亿元（前值为6.36/7.19亿元），新增26年盈利预测为5.46亿元；摊薄EPS=0.24/0.28/0.29元，当前股价对应PE=36/31/30x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，AIGC及元宇宙时代IP价值有望持续重估，继续维持“买入”评级。 表1：可比公司估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）