A股2024一季报及2023年报解读及后市投资展望

策略专题研究●专题报告 2024年05月04日 A股2024一季报及2023年报解读及后市投资展望 核心观点： 全部A股：（1）2024Q1全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化营业收入累计同比增速分别为0.16%、0.56%、0.02%，均实现了正增长，但增速分别较2023年下降1.32个百分点、1.19个百分点、2.53个百分点。2024Q1全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化归母净利润累计同比增速分别为-4.74%、-5.44%、-5.96%，均为负增长，且增速较2023年分别回落2.04pct、1.68pct、1.69pct。（2）宽基指数：综合来看，当前上证50指数业绩最稳定，营收、净利润增速均呈上升趋势；而创业板指归母净利润增速最高，景气度呈上升趋势；中证1000指数归母净利润增速改善幅度最大。行业业绩亮点：（1）上游资源：2024Q1，石油石化、基础化工的营收累计同比增速、归母净利润累计同比增速均较2023年增速环比上升。二级细分行业中贵金属、特钢、橡胶等归母净利润增速较高，业绩改善幅度较大。（2）中游制造：2024Q1，仅机械设备的营收增速和归母净利润增速环比改善，主要受大规模设备更新计划带动。细分行业中，2024Q1，专用设备、轨交设备、自动化设备的归母净利润增速均高于20%，商用车、汽车零部件归母净利润增速分别为55.86%、48.98%，业绩表现相对较好。（3）下游消费：2024Q1，社会服务 （61.69%）、农林牧渔（56.20%）、轻工制造（49.41%）、食品饮料（15.96%）、家用电器（9.87%）、美容护理（8.18%）、纺织服饰（6.27%）均实现归母净利润增长。从边际变化来看，2024Q1农林牧渔、轻工制造、医药生物归母净利润增速较2023年有所改善。（4）金融地产：2024Q1银行业、非银金融行业的业绩增速整体较2023年环比下降；房地产行业营收和归母净利润分别同比下降13.72%、99.58%，但归母净利润增速降幅较2023年有所收窄。（5）科技板块：2024Q1，电子和通信分别同比增长75.07%、7.48%，增速较2023年环比分别上升103.55pct、3.17pct。综合来看，通信行业业绩表现最好，而电子行业景气度改善幅度最大。（6）基础设施：公用事业行业业绩保持稳定，归母净利润增速维持较高水平；环保行业业绩改善幅度较大，景气度上行。 行情回顾与展望：（1）由于盈利下降，大盘指数年初至今的行情主要靠估值拉升。截至4月30日，全A的PE(TTM)估值自2023年末的16.67x上升至 17.13x，当前估值处于历史中低水平。展望后市，A股震荡向上可能性较高，且以结构性行情为主。（2）行业层面，综合考虑业绩和估值，未来投资价值按顺序依次是：第一梯队，有望实现业绩与估值双击的电子、社会服务、轻工制造、公用事业、交通运输、环保、石油石化；第二梯队，业绩稳定，但估值有望提升的食品饮料、汽车、机械设备、家用电器、美容护理、通信、纺织服饰；第三梯队，业绩增速低但改善幅度较大的医药生物、基础化工等行业，关注政策对房地产的催化效果。同时，随着行业内业绩表现分化程度加剧，需要更多关注行业内细分板块的差异。 风险提示：财报业绩统计偏误风险，海外货币政策不确定风险，国内政策不 及预期风险。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004分析师助理：周美丽 分析师 相关研究 2024-04-30，2024年4月中央政治局会议明晰A股投资主线2024-04-26，穿越不确定性，成长或开启与红利轮动行情2024-04-23，2024Q1公募基金持仓分析：上游资源板块与高股息资产配置价值抬升2024-04-23，2024Q1公募基金持仓分析：上游资源板块与高股息资产配置价值抬升2024-04-20，“公募基金交易费用管理规定落地”加速优化行业格局2024-04-16，证监会退市新规点评：“良币驱逐劣币”长期利好A股市场2024-4-13，新“国九条”引领资本市场高质量发展2024-04-02，二季度港股市场投资展望：等风来2024-04-01，二季度A股市场投资展望：红利与成长轮转策略2024-3-22，AI热潮冷思考：经历泡沫，破而后立？2024-03-21，美联储谨慎偏鸽，全球权益市场受益2024-03-16，“良币驱逐劣币”行为分析：A股上市公司增持回购分红2024-03-16，投资视角下“新质生产力”解读2024-03-16，3月15日证监会发布四项“两强两严”政策文件解读：切实推动资本市场高质量发展2024-03-05，2024年政府工作报告核心要点解读：利好A股哪些主题和行业？2024-03-04，历次A股估值底回顾：低估值策略投资有效性2024-03-04，AH股溢价分析及未来走势展望2024-02-28，日股创新高后如何演绎2024-02-08，A股市场是否仍会延续高股息策略？ 目录 一、A股整体业绩分析3 （一）全部A股3 （二）宽基指数6 （三）行业指数6 二、二级细分行业业绩分析9 （一）上游资源9 （二）中游制造11 （三）下游消费13 （四）金融地产16 （五）科技板块17 （六）基础设施19 三、行情回顾与展望20 （一）A股大盘20 （二）行业层面21 四、风险提示23 一、A股整体业绩分析 （一）全部A股 从收入端来看，2023年全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化营业收入累计同比增速分别为1.48%、1.74%、2.55%，较2023三季报分别下降0.66pct、0.70pct、0.57pct；2024Q1全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化营业收入累计同比增速分别为0.16%、0.56%、0.02%，均实现了正增长，但2024Q1营收增速均较2023年整体增速有所回落，降幅分别为1.32pct、 1.19pct、2.53pct。如图1所示。 从单季度看，2023Q4全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化的营业收入单季度同比增速分别为-0.34%、-0.13%、1.01%，较2023Q3分别下降1.67pct、2.33pct、1.48pct；全部A股、全部A股非金融的2024Q1营收增速分别较2023Q4单季度有所上升，分别上升0.50pct、 0.69pct，而全部A股非金融石油石化则下降1.00个百分点。如图2所示。 A股营收增速呈下降趋势，底部特征明显，尤其是非金融石油石化板块，表明需求端增速仍在放缓。4月30日，中央政治局会议对当前我国经济形势的判断是：“经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势。” 图1：A股营业收入累计同比增速图2：A股营业收入单季度同比增速 60.0 50.0 40.0 全部A股 （%） 全部A股(非金融) 全部A股(非金融石油石化) （%） 全部A股 全部A股(非金融) 全部A股(非金融石油石化) 60.0 50.0 40.0 30.030.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 20.0 10.0 0.0 10.0 2024-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03 20.0 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从利润端来看，2023年全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化归母净利润累计同比增速分别为-2.70%、-3.76%、-4.27%，分别较2023三季报增速上升0.17pct、1.73pct、1.93pct；2024Q1全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化归母净利润累计同比增速分别为- 4.74%、-5.44%、-5.96%，均为负增长，且2024Q1较2023年归母净利润累计同比增速分别回落 2.04pct、1.68pct、1.69pct。如图3所示。 从单个季度看，2023Q4全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化的归母净利润单季度同比增速分别为-1.76%、9.30%、10.98%，分别较2023Q3下降2.08pct、上升5.77pct、上升 8.88pct；2024Q1单季度较2023Q4的增速分别回落2.97pct、14.74pct、16.94pct。如图4所示。 2023年四季度A股非金融、非金融石油石化板块净利润增速提升幅度较大，但2024Q1并未延续上涨趋势。2024年一季度，A股净利润承增速转而下降，业绩压力增大，尤其是非金融石油石化板块。 图3：A股归母净利润累计同比增速图4：A股归母净利润单季度同比增速 全部A股 （%） 全部A股(非金融) 全部A股(非金融石油石化) 200 200 全部A股 （%） 全部A股(非金融) 全部A股(非金融石油石化) 150150 100100 5050 00 -50 -50 -100 100 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从盈利能力来看，A股盈利能力呈下降趋势，2023Q4全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化ROE(TTM)分别为8.47%、7.94%、7.80%，分别较2023Q3下降0.05pct、上升0.06pct、上升0.08pct。2024Q1全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化ROE(TTM)分别为8.04%、7.56%、7.42%，分别较2023年下降0.43pct、0.39pct、0.39pct。如图5所示。 从销售净利率(TTM)来看，2023Q4全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化分别为7.82%、5.05%、5.16%，分别较2023Q3上升0.01pct、0.04pct、0.03pct。2024Q1全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化分别为7.79%、4.99%、5.10%，分别较2023年下降0.04pct、 0.06pct、0.07pct。如图6所示。 2024Q1，A股盈利能力未延续2023Q4的增长趋势。拉长时间来看，2021Q2为本轮A股净资产收益率(TTM)的峰值，随后A股盈利能力缓慢下降；销售净利率(TTM)也自2021Q2达到峰值后缓慢下降。 图5：A股净资产收益率ROE(TTM)(整体法)图6：A股销售净利率(TTM)(整体法) 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 全部A股 （%） 全部A股(非金融) 全部A股(非金融石油石化) 2.0 0.0 8.0 6.0