预计汽零业务有望边际改善，机器人进程将加速

买入（维持） 股价（2024年11月08日）25.08元 预计汽零业务有望边际改善，机器人进程将加速 公司研究|季报点评三花智控002050.SZ 目标价格26.66元 52周最高价/最低价30.29/15.59元 总股本/流通A股（万股）373,239/367,045 A股市值（百万元）93,608 业绩符合预期。公司前三季度营业收入205.63亿元，同比增长8.4%；归母净利润 23.02亿元，同比增长6.6%；扣非归母净利润22.48亿元，同比增长1.1%。3季度 营业收入68.87亿元，同比增长6.8%，环比减少4.8%；归母净利润7.87亿元，同比增长3.0%，环比减少9.2%；扣非归母净利润7.21亿元，同比减少4.5%，环比减少15.7%。 三季度毛利率环比改善。前三季度毛利率27.7%，同比提升0.2个百分点；3季度毛利率28.2%，同比降低2.6个百分点（按会计准则调整同比降低2.5个百分点），环比提升0.3个百分点，毛利率同比下降预计主要系原材料、海运费、行业竞争等因素 综合影响。前三季度期间费用率13.9%，同比提升1.3个百分点，其中管理费用率同比提升1.5个百分点，主要系管理人员薪酬等增加；研发费用率同比减少0.4个百分 点，主要系收入规模增加；财务费用率同比增长0.3个百分点，主要系汇兑收益减 少，2024年前三季度汇兑收益为1080.26万元，去年同期为1.27亿元。前三季度经营活动现金流净额19.93亿元，同比减少15.7%，预计主要系职工薪酬及税费现金支出增加所致。 预计未来汽零业务将逐步改善，机器人产业化进程加速。3季度北美地区传统车企电动化转型有所放缓，但国内新能源市场维持较高增长；标杆客户特斯拉3季度全 球交付量同比增长6.4%，环比增长4.3%。马斯克在特斯拉3季报电话会上表示，预计特斯拉2024年销量将小幅增长（据此测算特斯拉四季度交付量至少为51.49万辆，同比增长18.4%，环比增长11.2%），2025年特斯拉销量将增长20%至30%，预计后续汽零收入增速将有所修复。机器人方面，特斯拉预计规模化生产的Optimus机器人成本在2-3万美元区间，计划2025年初小批量生产，年底工厂应用数千台，2026年大幅提升产量并对外销售。公司积极布局仿生机器人执行器业务，随着人形机器人产业化进程加速、公司新基地投产落地，预计机器人业务有望打开业绩增长空间。 制冷空调业务有望受益于以旧换新及美国冷媒切换。3季度国内家用空调销量同比增长6.7%，环比减少33.7%；随着以旧换新政策持续推进，预计公司制冷业务将跟随行业实现稳健增长；此外美国冷媒切换亦有望拉动微通道换热器等产品需求，对公 司制冷业务形成积极影响。 盈利预测与投资建议 调整收入、毛利率及费用率等，预测2024-2026年净利润32.19、39.18、45.67亿元（原35.86、43.97、51.65亿元），可比公司24年PE平均估值31倍，目标价 26.66元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理配套量低于预期、家电制冷配套量低于预期、原材料上涨超预期及汇率波动的风险。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年11月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 16.49 -0.68 47.73 -8.86 相对表现% 10.99 2.89 24.96 -22.51 沪深300% 5.5 -3.57 22.77 13.65 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 2季度毛利率同环比提升，拓展机器人等 2024-09-01 新业务业绩符合预期，布局储能、机器人等业务 2023-11-04 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,348 24,558 29,216 34,981 39,943 同比增长(%) 33.2% 15.0% 19.0% 19.7% 14.2% 营业利润(百万元) 3,067 3,553 3,820 4,648 5,418 同比增长(%) 54.4% 15.8% 7.5% 21.7% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) 2,573 2,921 3,219 3,918 4,567 同比增长(%) 52.8% 13.5% 10.2% 21.7% 16.6% 每股收益（元） 0.69 0.78 0.86 1.05 1.22 毛利率(%) 26.1% 27.9% 27.4% 27.7% 27.9% 净利率(%) 12.1% 11.9% 11.0% 11.2% 11.4% 净资产收益率(%) 21.4% 18.9% 16.8% 18.3% 19.4% 市盈率 36.4 32.0 29.1 23.9 20.5 市净率 7.2 5.2 4.6 4.2 3.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2024年11月8日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 拓普集团 601689 52.68 1.28 1.75 2.25 2.78 41.30 30.06 23.42 18.93 旭升集团 603305 13.16 0.77 0.64 0.80 1.00 17.20 20.52 16.38 13.14 上声电子 688533 38.6 0.99 1.66 2.08 2.60 38.84 23.19 18.59 14.87 中科三环 000970 11.7 0.23 0.10 0.22 0.35 51.66 119.88 52.37 33.87 贝斯特 300580 19.3 0.53 0.64 0.80 0.99 36.56 30.19 24.00 19.47 五洲新春 603667 18.85 0.38 0.44 0.57 0.69 49.97 42.42 32.79 27.20 调整后平均 41.67 31.46 24.70 20.12 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,878 6,585 8,765 10,145 11,583 营业收入 21,348 24,558 29,216 34,981 39,943 应收票据、账款及款项融资 7,432 8,251 11,102 13,293 15,178 营业成本 15,781 17,708 21,199 25,309 28,788 预付账款 118 134 175 210 240 营业税金及附加 110 140 190 227 260 存货 4,335 4,601 5,724 6,833 7,773 营业费用 513 663 643 770 879 其他 993 502 431 467 520 管理费用及研发费用 2,256 2,573 3,418 4,093 4,673 流动资产合计 18,756 20,072 26,197 30,948 35,295 财务费用 (178) (73) 17 22 52 长期股权投资 32 38 38 38 38 资产、信用减值损失 191 107 100 83 44 固定资产 6,375 7,730 8,307 8,364 8,159 公允价值变动收益 (107) 48 40 40 40 在建工程 1,033 2,036 1,195 775 565 投资净收益 (85) (131) (20) (20) (20) 无形资产 727 844 807 770 734 其他 585 197 150 151 151 其他 1,038 1,171 1,068 1,110 1,103 营业利润 3,067 3,553 3,820 4,648 5,418 非流动资产合计 9,206 11,819 11,416 11,057 10,598 营业外收入 7 15 8 8 8 资产总计 27,961 31,891 37,613 42,005 45,893 营业外支出 22 15 10 10 10 短期借款 1,294 1,212 4,375 5,105 5,134 利润总额 3,051 3,553 3,818 4,646 5,416 应付票据及应付账款 6,465 7,867 8,480 10,123 11,515 所得税 443 620 573 697 812 其他 1,697 2,740 2,323 2,258 2,454 净利润 2,608 2,934 3,245 3,950 4,603 流动负债合计 9,456 11,819 15,177 17,486 19,103 少数股东损益 35 13 26 32 37 长期借款 1,802 1,031 1,031 1,031 1,031 归属于母公司净利润 2,573 2,921 3,219 3,918 4,567 应付债券 2,777 0 0 0 0 每股收益（元） 0.69 0.78 0.86 1.05 1.22 其他 808 977 803 858 866 非流动负债合计 5,386 2,008 1,834 1,889 1,897 主要财务比率 负债合计 14,842 13,827 17,011 19,375 21,000 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 178 169 195 227 264 成长能力 实收资本（或股本） 3,591 3,733 3,732 3,732 3,732 营业收入 33.2% 15.0% 19.0% 19.7% 14.2% 资本公积 (47) 3,032 3,454 3,454 3,454 营业利润 54.4% 15.8% 7.5% 21.7% 16.5% 留存收益 8,997 11,015 13,301 15,287 17,503 归属于母公司净利润 52.8% 13.5% 10.2% 21.7% 16.6% 其他 401 115 (80) (70) (60) 获利能力 股东权益合计 13,119 18,064 20,602 22,630 24,893 毛利率 26.1% 27.9% 27.4% 27.7% 27.9% 负债和股东权益总计 27,961 31,891 37,613 42,005 45,893 净利率 12.1% 11.9% 11.0% 11.2% 11.4% ROE 21.4% 18.9% 16.8% 18.3% 19.4% 现金流量表 ROIC 13.4% 13.9% 13.3% 13.9% 15.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,608 2,934 3,245 3,950 4,603 资产负债率 53.1% 43.4% 45.2% 46.1% 45.8% 折旧摊销 343 592 685 761 812 净负债率 4.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (178) (73) 17 22 52 流动比率 1.98 1.70 1.73 1.77 1.85 投资损失 85 131 20 20 20 速动比率 1.51 1.30 1.33 1.36 1.4