2024年一季度营收增长35%，AQ300持续发力

证券研究报告|2024年05月06日 核心观点公司研究·财报点评 2024年一季度收入稳步增长，利润端受股份支付影响。2024年一季度公司 实现营收1.69亿元（+34.91%），归母净利润0.03亿元（-83.32%），扣非归母净利润-0.002亿元（-101.54%）。得益于AQ300持续放量，2024年一季度公司收入稳步增长，利润端受到股份支付影响有所下滑。 毛利率保持稳定，费用率有所提升。2024年一季度毛利率76.40% （+0.24pp），基本维持稳定。销售费用率37.55%（+4.46pp），管理费用率16.40%（+2.88pp），研发费用率26.27%（+0.90pp），财务费用率-0.21%（+0.02pp），归母净利率1.63%（-11.56pp），公司持续加大新产品推广力度、完善营销体系，注重对人员的投入和激励，费用率有所提升。 AQ300推动中高端产品放量。公司2023年三级医院市场渗透率进一步提升，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为96台（+269%）、316根（+212%），装机（含中标）三级医院73家（+192%）。旗舰产品AQ300自2022年末推出以来，积累了较好的终端口碑，有望进入快速放量期。 聚焦创新研发，产品线持续丰富。公司持续加大研发投入，2023年推出了UHD系列十二指肠镜、多款细镜产品、AQ-200Elite内镜系统、UHD系列双焦内镜、分体式上消化道内镜等新品，进一步丰富了产品线，提高了科室覆盖度。在研项目方面，公司正在积极开发3D软性内镜和内镜机器人，未来产品上市有望进一步提升市场竞争力。 投资建议：公司2024年一季度收入稳步增长，维持盈利预测，预计2024-26年营收9.9/14.4/20.2亿元，同比增速46.1%/45.8%/39.7%，归母净利润1.0/1.7/2.6亿元，同比增速71.3%/73.2%/52.7%，当前股价对应PS=7/6/4x。看好公司高端产品对业绩的持续驱动，维持“买入”评级。 风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 445 678 991 1,444 2,018 (+/-%) 28.3% 52.3% 46.1% 45.8% 39.7% 归母净利润(百万元) 22 58 99 172 262 (+/-%) -61.9% 166.4% 71.3% 73.2% 52.7% 每股收益（元） 0.16 0.43 0.74 1.28 1.96 EBITMargin -1.3% 3.5% 8.7% 12.0% 13.9% 净资产收益率（ROE） 1.7% 4.2% 6.7% 10.6% 14.1% 市盈率（PE） 346.7 130.8 76.4 44.1 28.9 EV/EBITDA 350.1 123.7 66.0 38.4 25.6 市净率（PB） 5.94 5.48 5.15 4.66 4.07 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·医疗器械 证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401 zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价53.41元 总市值/流通市值7159/4925百万元 52周最高价/最低价74.33/46.06元 近3个月日均成交额66.65百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《澳华内镜（688212.SH）-业绩表现亮眼，销售及研发投入力度加大》——2024-04-15 《澳华内镜（688212.SH）-2023年业绩预告发布，全年业绩表现亮眼》——2024-01-30 《澳华内镜（688212.SH）——2023年三季报点评：业绩表现亮眼，销售及研发投入力度加大》——2023-10-26 《澳华内镜（688212.SH）-旗舰产品快速放量，国产软镜龙头加速进口替代》——2023-06-18 澳华内镜（688212.SH） 2024年一季度营收增长35%，AQ300持续发力 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：澳华内镜营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：澳华内镜单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：澳华内镜归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：澳华内镜单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：澳华内镜费用率情况（%）图6：澳华内镜利润率情况（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称 2024/4/30 总市值 收入PSROEPSG投资 300633.SZ 开立医疗 股价 41.30 亿元 178 23A 21.2 24E 26.2 25E 32.6 26E 40.6 23A 8.4 24E 6.8 25E 5.5 26E 4.4 （23A） 15.4% （24E） 0.28 评级 无 688212.SH 澳华内镜 53.41 72 6.8 9.9 14.4 20.2 10.6 7.2 5.0 3.5 4.4% 0.16 买入 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：除澳华内镜外为Wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 230 245 293 352 423 营业收入 445 678 991 1444 2018 应收款项 135 199 264 416 571 营业成本 135 178 238 350 457 存货净额 180 200 277 444 564 营业税金及附加 4 6 8 12 16 其他流动资产 30 31 53 81 105 销售费用 132 232 325 449 629 流动资产合计 1019 1008 1222 1627 1996 管理费用 84 91 131 175 235 固定资产 238 286 353 421 493 研发费用 97 147 206 288 403 无形资产及其他 65 83 81 79 76 财务费用 (6) (3) (5) 0 0 投资性房地产 135 214 214 214 214 投资收益 6 4 4 4 4 长期股权投资 3 4 5 6 7 资产减值及公允价值变动 1 (10) (5) (5) (5) 资产总计 1460 1595 1875 2346 2786 其他收入 (93) (112) (177) (260) (380) 短期借款及交易性金融负债 7 8 125 320 427 营业利润 11 54 115 197 300 应付款项 50 56 68 120 150 营业外净收支 6 (0) 0 0 0 其他流动负债 73 77 126 182 234 利润总额 17 54 115 197 300 流动负债合计 130 142 319 621 812 所得税费用 (8) (7) 14 24 36 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 3 2 2 2 其他长期负债 48 58 70 83 94 归属于母公司净利润 22 58 99 172 262 长期负债合计 48 58 70 83 94 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 178 200 389 704 906 净利润 22 58 99 172 262 少数股东权益 14 15 17 19 21 资产减值准备 2 12 6 4 5 股东权益 1268 1380 1469 1624 1860 折旧摊销 28 39 35 42 49 负债和股东权益总计 1460 1595 1875 2346 2786 公允价值变动损失 (1) 10 5 5 5 财务费用 (6) (3) (5) 0 0 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (110) (131) (87) (223) (200) 每股收益 0.16 0.43 0.74 1.28 1.96 其它 (3) (9) (4) (2) (3) 每股红利 0.19 0.01 0.07 0.13 0.20 经营活动现金流 (62) (21) 54 (2) 119 每股净资产 9.51 10.30 10.96 12.11 13.87 资本开支 0 (80) (110) (116) (129) ROIC 1% 4% 7% 10% 14% 其它投资现金流 (397) 110 0 0 0 ROE 2% 4% 7% 11% 14% 投资活动现金流 (394) 29 (111) (117) (130) 毛利率 70% 74% 76% 76% 77% 权益性融资 0 15 0 0 0 EBITMargin -1% 3% 9% 12% 14% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 5% 9% 12% 15% 16% 支付股利、利息 (25) (2) (10) (17) (26) 收入增长 28% 52% 46% 46% 40% 其它融资现金流 (30) (6) 116 195 107 净利润增长率 -62% 166% 71% 73% 53% 融资活动现金流 (81) 6 107 178 81 资产负债率 13% 13% 22% 31% 33% 现金净变动 (537) 14 49 59 70 股息率 0.3% 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 货币资金的期初余额 767 230 245 293 352 P/E 346.7 130.8 76.4 44.1 28.9 货币资金的期末余额 230 245 293 352 423 P/B 5.9 5.5 5.2 4.7 4.1 企业自由现金流 0 (145) (87) (144) (31) EV/EBITDA 350.1 123.7 66.0 38.4 25.6 权益自由现金流 0 (151) 33 49 70 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 行业投资评级 超配